Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu ACB với giá mục tiêu 27,000 VND, upsdide 33% với quan điểm (1) chất lượng tài sản tốt sẽ là điểm sáng trong tình hình nợ xấu gia tăng, (2) tăng trưởng vẫn có mức dương so với ngành, (3) Nhiều catalyst có thể xảy ra trong năm 2020.
CẬP NHẬT KQKD QUÝ 1/2020
(1) Lợi nhuận trước thuế (PBT) +6.1% yoy, trong đó:
– Tăng trưởng tín dụng ở mức 1.8% ytd. Trong năm 2020, ACB được cấp tín dụng ở mức 11.75%, thấp hơn tương đối so với cùng kỳ do diễn biễn dịch bệnh ảnh hưởng đến nhu cầu tín dụng của toàn nền kinh tế. Tuy nhiên, với tình hình bệnh dịch vẫn đang phức tạp, chúng tôi cho rằng ACB có thể sẽ không dùng hết hạn mức tín dụng, và chỉ sử dụng ở mức ~11% trong năm 2020 do sự suy giảm từ cho vay SME và cá nhân.
– NIM của ACB giảm 7 bps từ việc hỗ trợ lãi suất cho các DN và cá nhân ảnh hưởng bởi COVID-19. Trong năm 2020, ACB không còn nhiều room để tăng về NIM do đang có mức cho vay bán lẻ cao trong hệ thống (ở mức hơn 70%). Lãi suất cho vay khách hàng của ACB đã giảm xuống mức 9.8% (-0.2% so với quý 4/2020).
– Phí dịch vụ không tăng trong Q1/2020 phần nào phản ánh ảnh hưởng từ dịch bệnh.
– Trong Q1/2020, ACB ghi nhận ~350 tỷ VND từ việc bán TPCP. BSC cho rằng trong năm 2020, ACB sẽ tiếp tục ghi nhận thêm LN từ bán TPCP để hỗ trợ việc giảm từ tăng NII.
– Chi phí hoạt động được tiết giảm, CIR = 41.3% so với 46.4% trong năm 2019.
– Trong Q1/2020, ACB bắt đầu tăng trích lập dự phòng do việc suy giảm chất lượng tài sản chung của toàn ngành.
(2) Chất lượng tài sản suy giảm nhẹ do dịch bệnh.
NPL ở mức 0.5% – thấp nhất trong ngành, LLCR ở mức 174%. Chúng tôi cho rằng ACB hiện đang làm rất tốt việc giữ chất lượng tài sản của mình ở mức cao, từ đó không mất nhiều chi phí trích lập dự phòng (CPCP/TOI = 1.7%). Cơ cấu cho vay hiện nay của ACB chiếm tỷ trọng cao là SME và KHCN, lần lượt ở mức 31% và 60%. Đây là những khách hàng, BSC cho rằng, bị ảnh hưởng nhiều do dịch bệnh. Trong quý 1/2020, chất lượng tài sản của ACB có sự suy giảm nhẹ: NPL = 0.7% (+0.2% so với 2019), LLCR giảm xuống mức ~150%. LLCR cụ thể, theo ước tính của BSC, ở mức 34.3%.
Trong năm 2020, với ảnh hưởng của dịch bệnh, chúng tôi cho rằng việc giữ tiêu chuẩn cho vay cao của ACB sẽ chứng minh hiệu quả, tuy nhiên cũng sẽ ảnh hưởng ít nhiều làm giảm nhẹ chất lượng tài sản của ACB. LDR ở mức 79.1% và vẫn còn room để cải thiện NIM từ việc tăng LDR. CAR Basel I (theo ước tính của BSC) ở mức 12%, cao hơn so với trung bình ngành hiện tại ở mức 11.6%.
(3) Kế hoạch 2020
ACB đặt kế hoạch tăng trưởng tín dụng 15%, PBT +15% yoy vào năm 2020. Cổ tức 2020 dự kiến trong khoảng 25% – 30%.
(4) Dự báo KQKD 2020
Chúng tôi dự báo, ACB sẽ ghi nhận TOI và PBT lần lượt ở mức 18,552 tỷ VND (+15.3% yoy) và 8,484 tỷ VND (+12.9% yoy). BVPS 2020 ở mức 16,248 VND/cp. Các giả định chính:
– Tăng trưởng tín dụng toàn ngành ở mức 8%, ACB tăng trưởng tín dụng ở mức 10.7%.
– LS cho vay của ACB giảm 0.2% từ việc hỗ trợ các DN ảnh hưởng bởi dịch bệnh.
– NPL tăng lên mức 0.8% so với mức 0.5% năm 2019.
– Chi phí dự phòng tăng mạnh lên mức ~1,100 tỷ VND, chủ yếu từ việc trích lập các khoản vay bị ảnh hưởng bởi COVID-19.
CATALYST
Chất lượng tài sản tốt giúp chống chọi trong tình hình suy giảm chất lượng tài sản toàn ngành.
Nhiều khoản thu nhập bất thường có thể được ghi nhận trong năm 2020.
LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ
(1) Chất lượng tài sản tốt cùng khả năng sinh lời cao.
(2) Định giá ở mức hấp dẫn, nhiều catalyst có thể diễn ra trong năm 2020.
DỰ BÁO KQKD
BSC dự báo ACB sẽ ghi nhận TOI và PBT lần lượt ở mức 17,828 tỷ VND và 8,484 tỷ VND (giảm lần lượt 4% và 6.8% so với báo cáo trước). BVPS 2020 ở mức 16,190 VND/cp.
ĐỊNH GIÁ
Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu ACB với giá mục tiêu 27,000 VND, upsdide 33% với quan điểm (1) chất lượng tài sản tốt sẽ là điểm sáng trong tình hình nợ xấu gia tăng, (2) tăng trưởng vẫn có mức dương so với ngành, (3) Nhiều catalyst có thể xảy ra trong năm 2020.
RỦI RO ĐẦU TƯ
Dịch bệnh khiến ảnh hưởng kết quả kinh doanh và chất lượng tài sản.
Nguồn: BSC
Các nguồn định giá tham khảo khác
Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0
ACB chart. Nguồn: Admin