BMP: Báo cáo cập nhật 8.2021 – NEUTRAL – Dự báo KQKD Quý 3/2021 tiếp tục giảm sâu [Mục tiêu 61.412 đ/cp]

Dựa trên những thông tin mới cập nhật, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với BMP xuống NEUTRAL và giảm giả mục tiêu theo Phương pháp Chiết khấu dòng tiền xuống 61.412 đồng/cp (Upside: 7,2%), định giá BMP ở mức EV/ EBITDA năm 2022 là 5,32x.

KQKD Quý 2/2021: thấp hơn nhiều so với kỳ vọng

BMP báo cáo KQKD Quý 2/2021 kém lạc quan, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của chúng tôi: Doanh thu thuần tăng 16,1% YoY đạt 1.452,3 tỷ, khá sát với ước tính của chúng tôi là 1.485,2 tỷ; trong khi lợi nhuận ròng giảm mạnh 72,9% YoY xuống 41,8 tỷ, thấp hơn ước tính của chúng tôi là 109,4 tỷ (-30,0% YoY) ở báo cáo cập nhật trước của chúng tôi. Điểm nổi bật chính:

Tăng trưởng doanh thu chủ yếu nhờ giá bán bình quân tăng

Sản lượng tiêu thụ Quý 2/2021 của BMP tăng nhẹ 1,6% YoY lên 30.244 tấn (+18,2% QoQ). Sau khi giá bán của BMP tăng do nguyên liệu đầu vào tăng đột biến, giá bán trung bình Quý 2/2021 tăng lên 48,0 triệu/ tấn (+6,5% QoQ; +13,9% YoY).

Cắt giảm OPEX – khích lệ – nhưng không đủ bù đắp BLNG giảm

BLN gộp (BLNG) của BMP giảm mạnh từ 17,9% trong Quý 1/2021 và mức thông thường là 22-23% năm 2018-19 xuống 12,9% trong Quý 2/2021, do giá PVC tăng.

Về phía chi phí hoạt động (OPEX), BMP đã nỗ lực cắt giảm chi phí SG&A trong nửa đầu năm 2021 xuống 3,6-3,8 triệu/ tấn, thấp hơn mức 4,4-6,0 triệu/ tấn năm 2020 và mức thông hường là 3,3-4,2 triệu/ tấn. Cắt giảm OPEX thực sự đáng khích lệ, nhưng không đủ để bù đắp hoàn toàn mức giảm của lợi nhuận gộp. Kết quả là, lợi nhuận hoạt động Quý 2/2021 chỉ đạt 2,4 triệu/ tấn so với 4,5 triệu/ tấn trong Quý 1/2021.

Dự báo Quý 3/2021 tiếp tục khó khăn

Sản lượng tiêu thụ giảm mạnh trong Tháng 7 và Tháng 8

Tại cuộc họp các chuyên viên phân tích và nhà đầu tư gần đây, Ban lãnh đạo chia sẻ doanh thu Tháng 7 của BMP thấp ở mức 244 tỷ đồng (-38,7% YoY), trong đó sản lượng tiêu thụ giảm 46,2% YoY xuống còn 5.013 tấn, chủ yếu được hỗ trợ bởi hai tuần đầu tiên của Tháng 7, trong khi Chỉ thị 16 (CT16) đã thách thức các quy trình sản xuất và vận chuyển hàng hóa cũng như tiêu thụ cho đến nay..

Trong nửa đầu Tháng 8, sản lượng tiêu thụ của BMP chỉ đạt 664 tấn. Theo Ban lãnh đạo, tiêu thụ trong giai đoạn này chủ yếu được thúc đẩy bởi các dự án đặc thù, chẳng hạn như bệnh viện giã chiến, nơi các quy trình vận chuyển đang được ưu tiên.

Ban lãnh đạo kỳ vọng hoạt động bán hàng sẽ phục hồi trở lại vào nửa sau Tháng 9, với kỳ vọng rằng Chỉ thị 16 sẽ được nới lỏng sau ngày 15/09/2021.

Duy trì 15-20% hoạt động sản xuất tại 2 nhà máy trọng điểm

Để tuân thủ CT16, nhà máy của BMP tại TP.HCM đã ngừng sản xuất kể từ giữa Tháng 7, nhà máy này đang tận dụng để tích trữ hàng tồn kho thành phẩm nhằm chuẩn bị cho triển vọng phục hồi tiêu thụ sau khi giãn cách được nới lỏng.

Đến nay, 2 nhà máy chủ chốt của BMP tại tỉnh Bình Dương và Long An, có tổng công suất sản xuất 120 nghìn tấn/ năm, hiện duy trì sản xuất ở mức 15-20% công suất.

Hiện tại, BMP đang duy trì 80 công nhân tiêm đã tiêm vaccine tại Bình Dương chủ yếu phục vụ hoạt động bán hàng và một phần phục vụ sản xuất các sản phẩm có nhu cầu nhưng đã hết hàng tồn kho. Trong khi đó, có 145 nhân viên vẫn đang làm việc tại nhà máy Long An (55% đã được tiêm phòng). Công ty chịu trách nhiệm chi trả phụ cấp cho nhân viên và các chi phí liên quan khác, chẳng hạn như xét nghiệm COVID-19, tổng chi phí ước tính khoảng 2,0 tỷ/ tháng.

Tiến độ tiêm chủng vaccine quyết định thời điểm phục hồi của BMP

Kỳ vọng phục hồi QoQ có ý nghĩa trong Quý 4/2021

Cho cả năm 2021, chúng tôi hiện đang điều chỉnh giảm dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận ròng cho BMP xuống đáng kể xuống còn 4.627 tỷ (-0,3% YoY) và 213,5 tỷ (-59,1% YoY), phản ánh tác động nặng nề của đợt tái bùng phát COVID-19.

Năm 2022: Kỳ vọng phục hồi nhờ xóa bỏ giãn cách, hoạt động kinh doanh và sản xuất trở lại bình thường

Chúng tôi đưa ra dự báo KQKD năm 2022 cho BMP: Doanh thu thuần đạt 5.027,8 tỷ (+8,6% YoY) và lợi nhuận ròng phục hồi từ mức nền thấp đạt 385,1 tỷ (+80,3% YoY).

Quan điểm đầu tư:

Risk-reward của BMP hiện chưa hấp dẫn: Mặc dù lợi nhuận 6 tháng đầu năm và triển vọng Quý 3/2021 dự báo kém lạc quan nhưng giá cổ phiếu của Công ty gần như không đổi so với đầu năm, chúng tôi tin rằng giá cổ phiếu chủ yếu được hỗ trợ bởi việc cổ đông lớn thứ hai của BMP đã gia tăng tỷ lệ sở hữu từ 5,98% lên hơn 10% hiện tại.

Dựa trên những thông tin mới cập nhật, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với BMP xuống NEUTRAL và giảm giả mục tiêu theo Phương pháp Chiết khấu dòng tiền xuống 61.412 đồng/cp (Upside: 7,2%), định giá BMP ở mức EV/ EBITDA năm 2022 là 5,32x.

Nguồn: BVSC

Các nguồn định giá tham khảo khác

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0