BVH: Duy trì vị thế đứng đầu trong cả mảng nhân thọ và phi nhân thọ, tuy nhiên LNST 2018 giảm 29,6%

Kết luận nhanh – Thị giá của cố phiếu đã tăng mạnh và hơn đáng kể giá trị hợp lý theo ước tính của chúng tôi. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu BVH là 66.000đ; tương đương P/B hiện tại là 3 lần vì chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng trong trung hạn sẽ khiêm tốn. BVH đã có hành động quyết đoán trong việc nắm bắt xu hướng công nghệ bảo hiểm và công nghệ thông minh nhằm nâng cao hiệu quả của hoạt động bảo hiểm và hoạt động kinh doanh nói chung. Tuy nhiên trước tình hình cạnh tranh gay gắt và một phần do có các quy định mới, nên triển vọng năm 2019 sẽ không thực sự hứa hẹn với LNST theo dự báo của chúng tôi chỉ tăng trưởng 19,6% từ mức thấp trong năm 2018.

>> BVH: Chi phí dự phòng cao hơn dự kiến làm ảnh hưởng đến lợi nhuận – Báo cáo Cập nhật [PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG -8,8%]

>> Tổng hợp thông tin ĐHCĐ 2018: Ngành Bảo hiểm BIC PVI VNR

Nhận định KQKD – BVH đã công bố KQKD năm 2018 với doanh thu khai thác thuần tăng 20,6%; duy trì vị thế đứng đầu trong cả mảng nhân thọ và phi nhân thọ. Tuy nhiên LNST giảm 29,6% xuống còn 1.134 tỷ đồng do chi phí đền bù và dự phòng vẫn ở mức cao cộng với lợi suất đầu tư năm 2018 ở mức thấp.

Tóm tắt

Trong năm 2018, tổng doanh thu phí bảo hiểm của ngành bảo hiểm Việt Nam ước đạt 133,7 nghìn tỷ đồng, tăng 24%. Trong đó doanh thu phí bảo hiểm phi nhân thọ và nhân thọ lần lượt ước đạt 45,69 nghìn tỷ đồng (tăng 10%) và 88 nghìn tỷ đồng (tăng 31%). Năm 2018 chứng kiến sự cạnh tranh mạnh mẽ giữa các doanh nghiệp bảo hiểm, lợi suất trái phiếu chính phủ giảm và các thảm họa tự nhiên đã ảnh hưởng đáng kể đến KQKD của các doanh nghiệp bảo hiểm nói chung và BVH nói riêng.

Mảng bảo hiểm nhân thọ của BVH ước đạt 21,35 nghìn tỷ đồng doanh thu phí (tăng 23,1%), duy trì vị trí số 1 trong ngành. Tuy nhiên tốc độ tăng trưởng của BVH thấp hơn bình quân thị trường bảo hiểm nhân thọ trong năm 2018 với mức tăng trưởng là 35%. Sự cạnh tranh gay gắt từ các doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ khác thông qua hoạt động bancassurance có lẽ là lý do chính giải thích cho sự tăng trưởng chậm lại ở doanh thu khai thác mới.
Doanh thu phí bảo hiểm gộp mảng phi nhân thọ đạt 9,84 nghìn tỷ đồng (tăng 22,2%); tương đương 24% thị phần và BVH vẫn duy trì được vị trí số 1 trong ngành này.
Tổng chi phí đền bù và dự phòng tăng 41,5% lên 25,34 nghìn tỷ đồng trong năm 2018. Trong đó, tỷ lệ đền bù của mảng phi nhân thọ ở mức khá cao là 54,58% còn mảng nhân thọ có quỹ dự phòng toán học tăng mạnh (tăng 42,02%) chủ yếu do mức lãi suất định giảm mạnh.
Các chi phí gián tiếp khác của hoạt động bảo hiểm và chi phí quản lý được kiểm soát tốt ở mức 6,19 nghìn tỷ đồng, tăng 8% (năm 2017 tăng 35,5%) và 2.941 tỷ đồng, tăng 12,3% (năm 2017 tăng 17,9).
Lợi nhuận từ hoạt động đầu tư tăng mạnh 68,9% đạt 7.326 tỷ đồng.
Tuy nhiên LNST giảm 29,6% xuống chỉ còn 1.134 tỷ đồng. Theo đó ROAE và ROAA lần lượt đạt 7,69% và 1,11%.
60% của 20,41 triệu cổ phiếu ESOP sẽ được giải tỏa vào tháng 5/2019 (tương đương 12,24 triệu cổ phiếu).

Dự báo lợi nhuận năm 2019 – LNST tăng trưởng khiêm tốn 19,6% so với mức lợi nhuận thấp trong năm 2018

Cho năm 2019, chúng tôi dự báo LNST đạt 1.357 tỷ đồng (tăng trưởng 19,60%) dựa trên những giả định sau.

Chúng tôi giả định tăng trưởng phí bảo hiểm nhân thọ gốc là 22,15% đạt 38,38 nghìn tỷ đồng và phí bảo hiểm nhân thọ tăng trưởng 23,1% đạt 12,11 nghìn tỷ đồng.
Chúng tôi dự báo tổng bồi thường bảo hiểm và chi phí dự phòng tăng vừa phải 13,8% so với năm 2018 (năm 2018 tăng 41,5%). Giả định của chúng tôi là BVH sẽ nỗ lực kiểm soát tỷ lệ bồi thường bảo hiểm phi nhân thọ ở mức 51,9% và bảo hiểm nhân thọ là 27,5%.
Chúng tôi dự báo chi phí trực tiếp liên quan tới hoạt động kinh doanh bảo hiểm tăng 22,0% lên 7.558 tỷ đồng với giả định BVH sẽ tăng hoa hồng và chi phí bán hàng để giữ thị phần. Trong khi đó chi phí quản lý sẽ được kiểm soát ở mức 3.415 tỷ đồng (tăng 16,1% so với năm 2018).
Do đó, chúng tôi dự báo lỗ hoạt động kinh doanh bảo hiểm là 3.782 tỷ đồng, có cải thiện so so với mức lỗ 5.553 tỷ đồng trong năm 2018.
Tuy nhiên, chúng tôi dự báo lợi nhuận hoạt động tài chính giảm 18,4% so với năm 2018 đạt 5.980 tỷ đồng. Chúng tôi giả định BVH sẽ không còn ghi nhận lợi nhuận kinh doanh chứng khoán khủng như trong năm 2018. Do đó, lãi tiền gửi có kỳ hạn và lãi đầu tư trái phiếu sẽ là hai nguồn doanh thu hoạt động tài chính chính.
Vì vậy, chúng tôi dự báo LNST đạt 1.357 tỷ đồng (tăng trưởng 19,60%).
Theo đó, EPS cơ bản là 1.853đ và BVPS là 22.763đ. ROAE là 8,65% và ROAA là 1,10%. Ở thị giá hiện tại, cổ phiếu có P/B hiện tại là 4,36 lần và P/E hiện tại là 62,0 lần.

Quan điểm đầu tư – Chúng tôi giảm đánh giá đối với BVH từ NẮM GIỮ xuống KÉM KHẢ QUAN với giá trị hợp lý là 66.000đ, tương đương P/B hiện tại là 3,0 lần.

Nguồn HSC

Các nguồn định giá tham khảo khác