Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh (REE: HOSE): Tăng trưởng cao được đóng góp từ mảng Năng lượng điện [Mục tiêu 40.400]

REE đang giao dịch tại PE 2017 và 2018 lần lượt là 7,5x và 6,8x. Giá mục tiêu chúng tôi đưa ra cho cổ phiếu là 40.400 đồng/cp (tăng 18,1% so với giá hiện tại) dựa trên PE mục tiêu là 8x.

Kết quả kinh doanh quý 3/2017

Trong quý 3, REE công bố doanh thu và lợi nhuận thuần đạt tương ứng 1,08 nghìn tỷ đồng (tăng 15,5% YoY) và 371 tỷ đồng (tăng 51% YoY). Mặc dù biên lợi nhuận gộp thực sự thấp hơn một chút so với cùng kỳ năm ngoái nhưng lợi nhuận ròng tăng chủ yếu nhờ sự tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ trong phân khúc năng lượng (PPC, TMP và thủy điên sông Ba Hạ vận hành). PPC đạt 152 tỷ đồng lợi nhuận ròng trong kỳ (so với mức lỗ 600 triệu đồng trong Q3/2016), và TMP đạt tăng trưởng lợi nhuận 55% trong quý 3 năm nay. Hầu hết các công ty thủy điện REE nắm giữ cổ phần, bao gồm SHP, CHP, TMP, TBC, được hỗ trợ nhờ lượng mưa lớn trong năm 2017 (lợi nhuận của nhà máy thủy điện sông Ba Hạ cũng được hỗ trợ tích cực nhờ lượng mưa lớn).

Phân khúc M&E tiếp tục ghi nhận kết quả kém khả quan như trong nửa đầu năm 2017. Tính đến cuối tháng 9, tổng giá trị các hợp đồng chưa thực hiện đạt 5,25 nghìn tỷ đồng, đảm bảo tăng trưởng cho quý 4/2017 và 2018. Doanh thu và lợi nhuận của mảng cho thuê văn phòng và bất động sản không thay đổi do tỷ lệ lấp đầy mảng cho thuê văn phòng đạt tối đa. Phân khúc điện vẫn là nguồn đóng góp chính cho REE trong quý 3 năm 2017.

Triển vọng quý 4/2017 và năm 2018

Do TMP và TBC tăng trưởng vượt xa kỳ vọng ban đầu, chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận thuần năm 2017 cho REE lên 1,42 nghìn tỷ đồng từ mức trước đây là 1,39 nghìn tỷ đồng, nhưng vẫn duy trì ước tính doanh thu là 4.61 tỷ đồng (tăng 26% YoY).

Năm 2018, chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận hoạt động từ hoạt động M & E sẽ tăng 10% YoY, trong khi Reetech vẫn duy trì cả về doanh thu và lợi nhuận. Phân khúc bất động sản dự kiến sẽ tăng trưởng nhẹ 5% (dựa trên giả định tăng trưởng doanh thu từ phân khúc cho thuê văn phòng sẽ giúp bù đắp sự suy giảm của phân khúc bất động sản thương mại) và lợi nhuận danh mục đầu tư hiện tại có thể tăng 7% vào năm 2018. Tuy nhiên, chúng tôi cũng kỳ vọng các khoản đầu tư mới vào ngành tiện ích sẽ giúp REE đạt lợi nhuận cao hơn vào năm 2018. Nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận sau thuế có thể tăng tương ứng 5,6% và 10%, đạt 4,867 nghìn tỷ đồng và 1,567 nghìn tỷ đồng, tương ứng EPS đạt 5.053 đồng.

Quan điểm đầu tư

REE đang giao dịch tại PE 2017 và 2018 lần lượt là 7,5x và 6,8x. Giá mục tiêu chúng tôi đưa ra cho cổ phiếu là 40.400 đồng/cp (tăng 18,1% so với giá hiện tại) dựa trên PE mục tiêu là 8x.

SSI Research