Công ty Cổ phần Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2: HOSE) – [Mục tiêu 1 năm 34.000]

Số lượng cổ phiếu đang lưu hành: 288 triệu cp; Vốn hóa: 8.607 tỷ đồng; Giá trị giao dịch trung bình 3 tháng: 9,26 tỷ đồng, Giá hiện tại: 29.900 đồng/cp; và Tỷ lệ sở hữu nước ngoài: 21,95%.

Kết quả kinh doanh quý 4/2016

Nguồn: NT2

Kết quả kinh doanh năm 2016

NT2 công bố doanh thu và lợi nhuận ròng đạt 3.522 tỷ đồng (+106%YoY) và 225 tỷ đồng (-50% YoY). Thực tế, trong quý 4/2016, công ty ghi nhận 1.935 tỷ đồng doanh thu và giá vốn hàng bán do điều chỉnh cước phí vận chuyển khí trong giai đoạn 2012-2016 khi PVGAS điều chỉnh tăng cước trong tháng 4/2016 và áp dụng hồi tố cho 4 năm. NT2 ghi nhận khoản này vào chi phí nhưng chúng tôi cho rằng công ty sẽ lại được khoản này từ EVN nhờ thỏa thuận chính sách giữa PVGas và EVN chỉ định NT2 là bên thứ 3 thu khoản phí này cho PVGas.

Doanh thu thực tế trong quý 4/2016 là 1.587 tỷ đồng giảm 7% YoY do sản lượng đầu ra giảm 18%. Giá khí trong quý 4/2016 cao hơn 44% so với quý 4/2015 trong khi giá bán chỉ cao hơn 18%, khiến tỷ suất lợi nhuận gộp còn 15% so với 30% trong quý 4/2015.

Năm 2016, sản lượng điện NT2 thực hiện đạt 5,25 tỷ KWH, giảm 4,5% YoY. Mặc dù sản lượng 9T2016 không đổi so với cùng kỳ năm trước, nhưng lại bắt đầu giảm trong quý 4/2016 do ảnh hưởng của hiện tượng La Nina, khiến lượng mưa tăng và sản lượng đầu ra của nhà máy thủy điện tăng. Doanh thu giảm 10% YoY, chưa bao gồm chi phí vận chuyển khí. Năm 2016, giá khí trung bình ở mức 4,13USD/MMBTU, giảm 10% so với năm 2015. Giá khí chỉ tăng trong quý 4/2016 sau khi NT2 tiếp nhận chính sách giá sàn mới từ GAS trong tháng 4/2016. Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 22,34%, thấp hơn 2% so với năm 2015 do sản lượng đầu ra và giá thị trường đều giảm (thấp hơn 10% so với năm 2015).

Lợi nhuận ròng đạt 1.086 tỷ đồng, giảm nhẹ 5% YoY nhờ thu nhập tài chính tăng. Thu nhập lãi tăng lên 22 tỷ đồng trong khi chi phí lãi vay giảm còn 27,3 tỷ đồng. Thêm vào đó, năm 2016, NT2 ghi nhận 32 tỷ đồng lãi tỷ giá so với lỗ tỷ giá 68 tỷ đồng trong năm 2015, nhờ đồng EUR giảm giá 2,4% và đồng USD chỉ tăng 1,1%. Theo NT2, tính đến cuối năm 2016, tổng dư nợ là 91,4 triệu EUR và 100,9 triệu USD.

Cập nhật khác

PVN công bố Thủ tướng Chính phủ đã phê duyệt hai dự án NT3 và NT4 (công suất 750-800 MW/năm) trong Quy hoạch Điện sửa đổi. Chúng tôi chưa rõ PVN sẽ phân bổ dự án cho NT2 hay PVPower. Nếu PVN chọn NT2 xây dựng một trong các dự án, công ty cần chuẩn bị vốn trong năm nay và có thể không còn trả cổ tức cao. Mặt khác, công ty có thể tiết kiệm chi phí đầu tư nhờ mảnh đất có sẵn và kinh nghiệm trong việc tổ chức xây dựng nhà máy.

Ban lãnh đạo NT2 gần đây công bố trả cổ tức 36% trên mệnh giá (bao gồm 33% cổ tức tiền mặt và 3% cổ tức cổ phiếu) cho năm 2016 và cổ tức tiền mặt 25% trên mệnh giá cho năm 2017 (tỷ suất cổ tức là 8,4%). Công ty cũng đặt kế hoạch tương đối thấp đối với năm 2017 trong đó sản lượng đầu ra và lợi nhuận ròng ước tính đạt 4,45 tỷ KWH (-15% YoY) và 687 tỷ đồng (-36% YoY). Ban lãnh đạo công ty thường đặt kế hoạch thận trọng, năm 2016, công ty đạt 149% kế hoạch lợi nhuận.

Triển vọng năm 2017

Mặc dù Cục điều tiết điện lực (ERAV) lên kế hoạch huy động 5,5 tỷ KWH từ NT2 trong năm 2017 (cao hơn 5% so với kế hoạch 2016), nhưng do chi phí bảo dưỡng lớn trong tháng 6 và 7, chúng tôi cho rằng sản lượng đầu ra năm 2017 có thể giảm 5-7% YoY. Về giá, chúng tôi ước tính giá bán trung bình sẽ tăng trong năm 2017 không chỉ do giá khí tăng (chúng tôi ước tính giá khí trung bình ở mức 5.4USD/MMBTU, tăng 30% YoY, tương tự quý 4/2016), mà còn nhờ giá thị trường tăng (+7% so với 2016). Nhìn chung, chúng tôi ước tính doanh thu sẽ đạt 6.746 tỷ đồng (-15,5% YoY) nhưng thực tế tăng 11,5% YoY nếu không bao gồm cước vận chuyển khí năm 2016.

Về tỷ suất lợi nhuận gộp, chúng tôi ước tính giảm còn 19,5% do sản lượng đầu ra năm 2017 giảm.

Về tỷ giá, chúng tôi ước tính NT2 sẽ ghi nhận lỗ tỷ giá 135 tỷ đồng do đồng USD và EUR đều tăng 3%.

Tóm lại, lợi nhuận ròng ước tính đạt 956 tỷ đồng, EPS đạt 3.189 đồng (-15% YoY) sau khi ghi nhận việc phát hành 3 triệu cổ phiếu ESOP trong quý 1/2017.

Năm 2018, chúng tôi ước tính sản lượng đầu ra hồi phục trên 5 tỷ KWH, tỷ suất lợi nhuận gộp có thể cải thiện hơn 1% nhờ tăng trưởng sản lượng đầu ra. Lợi nhuận ròng ước tính tăng 20,8% YoY lên 1.155 tỷ đồng, tương ứng EPS là 3.868 đồng.

Quan điểm đầu tư

NT2 đang giao dịch tại PE 2017 và 2018 là 9,4x và 7,8x. NT2 có tỷ suất cổ tức khá cao và ổn định nhờ ROE cao trong số các công ty điện lực niêm yết (18-20% so với 10-12% của PPC và VSH). Nếu NT2 không thực hiện dự án NT3/4, công ty sẽ tiếp tục trả cổ tức cao và tăng cổ tức trong những năm tới. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm là 34.100 đồng/cp, tăng 14% so với giá hiện tại và khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu NT2.

SSI Research