CTCP Cao su Phước Hoà (PHR: HOSE): Chuyển đổi đất dẫn dắt lợi nhuận tăng trưởng [Mục tiêu 78.100 đ/cp]

Chúng tôi hạ giá mục tiêu xuống 78.100đ/cp do giảm dự phóng EPS 2022 và tăng tỷ lệ chiết khấu RNAV để phản ánh sự chậm trễ trong phê duyệt pháp lý chuyển đổi KCN.

Giá thị trường(23/08/2022): 67.600 đ/cp

Giá mục tiêu:  78.100 đ/cp

Lợi nhuận kỳ vọng: 15.6%

Tóm tắt KQKD Q2/22: không ghi nhận khoản thu nhập bất thường từ đền bù đất

Trong Q2/22, PHR ghi nhận doanh thu giảm 49,5% svck do doanh thu mảng cao su & gỗ giảm 51,4% svck. Kể từ khi Trung Quốc thực hiện chính sách “zeroCovid” và các biện pháp hạn chế xuất khẩu, đã ảnh hưởng tiêu cực tới sản lượng tiêu thụ cao su của PHR. Bên cạnh đó, không có khoản thu nhập bất thường nào từ đền bù đất được ghi nhận trong Q2/22 do chậm tiến độ giải phóng mặt bằng, khiến LN ròng Q2/22 giảm 32,6% svck. Trong nửa đầu năm 2022, doanh thu giảm 19,9% svck trong khi LN ròng tăng mạnh 108,5% svck, lần lượt hoàn thành 28,0% và 28,9% dự phóng cả năm của chúng tôi.

Triển vọng giai đoạn 2022-24: Khó khăn giảm dần

Mảng cao su thiên nhiên: đóng góp ngày càng tăng từ vùng trồng ở Campuchia có thể giúp cải thiện biên LN gộp

Theo Hiệp hội các quốc gia sản xuất cao su thiên nhiên (ANPRC), giá cao su tự nhiên đã hạ nhiệt kể từ T3/22 mặc dù đà tăng của giá dầu. Vào cuối T6/22, giá cao su thiên nhiên các loại đều giảm mạnh so với mức đỉnh: Mủ cao su (-24,1%), RSS3 (-13,5%), STR20 (-8,8%) và SMR20 (-9,1%). Nguyên nhân của xu hướng giảm giá này có thể đến từ tiêu thụ cao su của Trung Quốc sụt giảm trong bối cảnh quốc gia này quản lý nghiêm ngặt Covid-19. Vào cuối tháng 6, giá cao su xuất khẩu trung bình của Việt Nam giảm 8,6% so với mức đỉnh vào ngày 22/3 và 3,9% so với đầu năm.

Theo Tổng cục Hải quan (TCHQ), tổng sản lượng cao su Việt Nam xuất khẩu sang Trung Quốc đã giảm 8,6% svck xuống còn 256,1 nghìn tấn trong Q2/22, khiến giá trị xuất khẩu sang Trung Quốc giảm 20% svck xuống còn 416 triệu USD. Trong 6T22, tổng giá trị xuất khẩu cao su sang Trung Quốc tăng 13,5% svck, chủ yếu do mức giá cao su cao hồi Q1/22.

Trong 6T22, sản lượng tiêu thụ cao su của PHR giảm 5,8% svck xuống còn 12.678 tấn, đến từ sự suy giảm xuất khẩu sang Trung Quốc. Cùng với xu hướng giảm giá, doanh thu từ cao su 6T22 của PHR giảm 20,7% svck xuống còn 574,6 tỷ đồng, chỉ hoàn thành 28% dự phóng cả năm của chúng tôi.

Chúng tôi nhận thấy rằng trong 6T22, biên LN gộp của hầu hết các doanh nghiệp sản xuất cao su niêm yết trên sàn đều bị có xu hướng giảm do giá phân bón và nguyên liệu đầu vào tăng. Trong 6T22, mảng cao su của PHR ghi nhận mức biên LN gộp thấp nhất trong các doanh nghiệp cùng ngành (13,3%, giảm 1,4% sv quý trước) do công ty phụ thuộc nhiều vào nguồn cung từ tiểu điền. Chúng tôi ước tính nguồn cung từ tiểu điền chiếm 29% tổng sản lượng tiêu thụ của PHR.

Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực đối với mảng cao su của PHR giai đoạn 2022-24:

  • Nhu cầu cao su sẽ phục hồi khi Trung Quốc nới lỏng chính sách “zeroCovid”.
  • Các vườn cây cao su non ở Campuchia sẽ đảm bảo sản lượng tăng trưởng mạnh mẽ trong giai đoạn 2022-2024. Vườn cao su Kampong Thom ở Campuchia, được xây dựng từ năm 2009, đã được đưa vào khai thác 7.664ha (100% diện tích trồng ở Campuchia) trong năm 2021. Chúng tôi kỳ vọng vườn cây cao su Kampong Thom đang trong giai đoạn tốt nhất để khai thác với tốc độ tăng trưởng kép sản lượng hằng năm là 11,8% trong giai đoạn 2021-25. Năng suất thu hoạch bình quân đạt 1,65 tấn/ha; cao hơn sản lượng hiện tại của vườn cây trong nước.

Bất động sản KCN: Triển vọng dài hạn vẫn khả quan mặc dù khó khăn trong ngắn hạn

PHR vừa ghi nhận một phần tiền đền bù đất của KCN VSIP III cho 6 tháng đầu năm 2022, tương đương 291 tỷ đồng và chiếm 32,4% tổng giá trị đền bù được nhận. Theo kế hoạch, PHR sẽ ghi nhận 220 tỷ đồng từ đền bù đất, tuy nhiên, tiến độ giải phóng mặt bằng chậm hơn dự kiến đã dẫn đến không có khoản thu nhập bất thường nào được ghi nhận trong Q2/22.

Chúng tôi lo ngại PHR sẽ không hoàn thành tiến độ giải phóng mặt bằng để bàn giao toàn bộ đất cho tỉnh Bình Dương. Chúng tôi dự phóng PHR sẽ chia nhỏ tiền đền bù đất từ VSIP III và ghi nhận khoản thu nhập bất thường trong 2 năm 2022 và 2023 lần lượt 691 tỷ đồng và 207 tỷ đồng.

Trong dài hạn, chúng tôi nhận thấy hai KCN tiềm năng có thể được đưa vào hoạt động trong 3 năm tới bao gồm: KCN Tân Lập 1 (202ha, PHR sở hữu 51%) và KCN Tân Bình mở rộng (1.055ha, PHR sở hữu 80%). Đối với triển vọng giai đoạn 2026-30, PHR có kế hoạch phát triển 5 KCN với tổng diện tích hơn 2.700ha. Chúng tôi kỳ vọng KCN Tân Lập 1 sẽ được đưa vào hoạt động trong năm 2024.

Từ năm 2023, PHR sẽ ghi nhận thêm 20% thu nhập được chia việc bán đất KCN VSIP III, cũng như 20% lợi nhuận được chia từ cổ phần PHR tại dự án này. Chúng tôi giữ nguyên dự phóng giai đoạn 2022-24 cho mảng KCN của PHR.

Điều chỉnh dự phóng 2022-24

Năm 2022:

  • Chúng tôi điều chỉnh tăng chi phí BH&QLDN lên 14,5% so với dự phóng trước đó do lo ngại về hoạt động bán hàng của PHR có thể gặp nhiều khó khăn do Trung Quốc tiếp tục kéo dài chính sách “zero-Covid”.
  • Chúng tôi điều chỉnh LN khác năm 2022 giảm 22,2% so với dự phóng trước đó, tới từ việc chúng tôi giảm khoản thu nhập bất thường từ đền bù đất của VSIP III xuống còn 691 tỷ đồng (từ 898 tỷ đồng trước đó).
  • Từ đó dẫn đến, chúng tôi điều chỉnh lợi nhuận ròng năm 2022 giảm 15% so với dự phóng trước đó xuống còn 1.040 tỷ đồng (+117,6% svck).

Năm 2023:

  • Chúng tôi nâng dự phóng LN khác 89,6% so với dự phóng trước đó, tới từ PHR sẽ ghi nhận phần đền bù đất của dự án VSIP III, tương ứng với 207 tỷ đồng.
  • Sau đó, chúng tôi điều chỉnh lại dự phóng LN ròng năm 2023 tăng 16,7% so với dự phóng trước đó lên 1.013 tỷ đồng (-2,7% svck).

Năm 2024:

  • Chúng tôi tăng biên LN gộp năm 2024 thêm 1 điểm % tới từ kỳ vọng sản lượng cao su của Kampong Thom sẽ tăng trưởng mạnh mẽ giúp PHR đảm bảo sản lượng tiêu thụ với biên LN gộp cao hơn trong khi giảm phụ thuộc nguồn cung từ tiểu điền.
  • Chúng tôi điều chỉnh LN ròng năm 2024 giảm 0,9% so với dự phóng xuống còn 1.368 tỷ đồng (+35,1% svck).

Định giá

Điều chỉnh giá mục tiêu giảm 11,3% xuống 78.100 đồng (từ 88.000 đồng) do:

  • Điều chỉnh giảm 10,3% định giá mảng cao su và gỗ.
  • Đối với KCN Tân Lập 1, chúng tôi áp dụng mức chiết khấu 50% cho KCN này để phản ánh khả năng chậm trễ phê duyệt pháp lý. Chúng tôi dự kiến KCN này có thể đi vào hoạt động từ năm 2024.
  • Chúng tôi tăng tỷ lệ chiết khấu lên 15% so với 10% trước đó để phản ánh sự chậm trễ phê duyệt pháp lý đối với việc chuyển đổi các KCN của PHR.

Nguồn: VND


Các nguồn định giá tham khảo khác:

 


Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0

PHR chart. Nguồn: Admin


Link tham room zalo Tín hiệu dòng tiền để nhận được tư vấn trong phiên cổ phiếu có tín hiệu Mua/Bán: https://zalo.me/g/izmqqe638


 

Gửi phản hồi

Website này sử dụng Akismet để hạn chế spam. Tìm hiểu bình luận của bạn được duyệt như thế nào.