CTCP CK SSI: Mảng đầu tư và cho vay margin duy trì là các yếu tô dẫn dắt chính – [Giá hợp lý 22.500]

Chúng tôi giữ khuyến nghị KHẢ QUAN dành cho CTCP Chứng khoán SSI (SSI) nhưng giảm 22% giá mục tiêu khi chúng tôi giảm dự báo lợi nhuận ròng 2020/21/22 lần lượt là 3,7%/5,9%/6,4%, (2) thay đổi từ phương thức định giá Tổng giá trị của từng mảng kinh doanh sang phương phức chiết khấu dòng tiền và (3) giảm P/B mục tiêu 2020 còn 1,0 lần từ 1,1 lần trước đây.

Điều chỉnh giảm thu nhập ròng chủ yếu được dẫn dắt bởi (1) triển vọng thách thức của doanh thu mảng môi giới trong bối cảnh tâm lý tiêu cực từ mức giảm 26% trong giá trị giao dịch trung bình (ADTV) năm 2019 và khả năng ADTV sẽ vẫn duy trì ở mức thấp trong 6 tháng 2020 do dịch COVID-19 cùng với (2) mức dự phóng tăng chi phí vay của chúng tôi.

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo ADTV 2020 còn 212 triệu USD so với 223 triệu USD do hoạt động giao dịch trầm lắng của các cổ phiếu niêm yết tính từ đầu năm (YTD), trong bối cảnh các lo ngại xung quanh dịch COVID-19. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng giá trị giao dịch thị trường sẽ phục hồi sau khi dịch COVID-19 dần được kiểm soát và ADTV sẽ tăng trưởng +2,2% YoY sau khi giảm mạnh trong năm 2019.

Mức giảm 3,7% trong thu nhập ròng dự phóng 2020 đạt 974 tỷ đồng (+7,4% YoY) chủ yếu do mức tăng 22% trong chi phí vay, ảnh hưởng đến mức tăng 5,9% trong LN gộp từ HĐKD.

Chúng tôi cho rằng mức giảm 40% trong giá cổ phiếu 12 tháng qua đã dẫn đến định giá hấp dẫn khi SSI có thị phần dẫn đầu và lợi suất cổ tức cao hỗ trợ ở mức giá hiện tại.

Rủi ro: sự phục hồi trong giá trị trị giao dịch thị trường không như dự kiến; các chỉ báo nền kinh tế giảm ảnh hưởng đến triển vọng ngành.

Nguồn: VCSC

Các nguồn định giá tham khảo khác