CTCP ĐẦU TƯ PHÁT TRIỂN CÔNG NGHIỆP VÀ VẬN TẢI (TCD): Lợi nhuận điều chỉnh tăng dự phóng [ Mục Tiêu: 20.200 đ/cp]

Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu TCD nhưng điều chỉnh giá mục tiêu đối với TCD xuống 20,200 VNĐ/cp để phản ánh ảnh hưởng tiêu cực từ việc thắt chặt tín dụng đối với lĩnh vực BĐS và quá trình phê duyệt Quy hoạch điện VIII kéo dài đến backlog của Công ty.

Giá thị trường(05/09/2022): 13.500 đ/cp

Giá mục tiêu: 20.200 đ/cp

Lợi nhuận kỳ vọng: 50%

Lợi nhuận điều chỉnh tăng dự phóng

Doanh thu thuần Q2/2022 đạt 693 tỷ đồng, giảm -24% YoY (+32% QoQ) và LNST đạt 283 tỷ đồng, tăng +108% YoY (+155% QoQ). Doanh thu sụt giảm chủ yếu do doanh thu mang xây dựng giảm, trong khi đó lợi nhuận tăng mạnh nhờ khoản thu nhập tài chính đến từ việc thoái vốn một phần tại BCG Land và khoản thu nhập từ cổ tức.

Doanh thu mảng xây lắp trong Q2/2022 đạt 498 tỷ đồng, giảm -33% YoY do doanh thu xây lắp từ các dự án NLTT sụt giảm. Trong khi đó, doanh thu từ mảng khai thác đá tăng +16% YoY, đạt 176 tỷ đồng nhờ nhu cầu phục hồi sau dịch Covid-19.

Tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện lên mức 15.4% so với mức 12.2% của Q2/2021, chủ yếu do tỷ trọng doanh thu của mảng đá xây dựng trong tổng doanh thu tăng và tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng xây lắp lẫn đá xây dựng đều cải thiện so với cùng kỳ. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng xây lắp tăng lên mức 9.6% so với mức 6.8% của Q2/2021 và của mảng đá xây dựng tăng lên mức 23.7% so với mức 24.8% của Q2/2021. Lãi gộp đạt 107 tỷ đồng, tăng +7% YoY.

Thu nhập tài chính tăng +143% YoY, đạt 435 tỷ đồng, chủ yếu đến từ việc thoái một phần vốn tại BCG Land và ghi nhận khoản cổ tức được chia từ BCG Land, bù đắp cho khoản lãi phải thu từ các hợp đồng hợp tác đầu tư chỉ ghi nhận 40 tỷ đồng, giảm -73% YoY.

Chi phí lãi vay trong kỳ ở mức 68 tỷ đồng, tăng+19% YoY do dư nợ vay ngân hàng tăng +20% YoY lên mức1,487 tỷ đồng. Hệ số D/E của TCD ở mức 0.44x, giảm so với mức 1.07x của Q2/2021 và mức 0.52x của quý trước.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, TCD ghi nhận doanh thu thuần đạt 1,218 tỷ đồng (-29.6% YoY) và LNST đạt 394 tỷ đồng (+40.8% YoY), tương ứng hoàn thành 27.2% dự phóng doanh thu và 96.5% dự phóng lợi nhuận của chúng tôi.

TCD đã phát hành 20 triệu cổ phần để chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi phát hành có tổng giá trị là 250 tỷ đồng, tương ứng với giá chuyển đổi là 12,500 VNĐ/cp. Số cổ phần được chuyển đổi từ trái phiếu này sẽ bị hạn chế chuyển nhượng trong vòng 3 năm.

Backlog suy giảm trong Q2/2022

Giá trị xây lắp chưa thực hiện (Backlog) tính tới thời điểm cuối Q2/2022 vào khoảng 7.3 nghìn tỷ đồng, giảm so với mức hơn 8 nghìn tỷ đồng ở thời điểm đầu năm. Backlog suy giảm khi trong Q2/2022, Công ty chủ yếu ký kết các hợp đồng xây lắp có giá trị nhỏ.

Chúng tôi cho rằng việc quá trình phê duyệt Quy hoạch điện VIII và cơ chế giá cho các dự án điện gió, điện mặt trời chuyển tiếp kéo dài và việc kiểm soát tín dụng đối với lĩnh vực BĐS của NHNN đã ảnh hưởng tới tiến độ triển khai các dự án NLTT cũng như BĐS, qua đó ảnh hưởng tới việc ký kết các hợp đồng xây lắp mới.

Theo đuổi chiến lược chuyển hướng sang mảng hạ tầng

BLĐ Công ty tiếp tục xác định lĩnh vực hạ tầng sẽ là mũi nhọn trong giai đoạn tới, trong đó, trọng tâm sẽ là những dự án hạ tầng tại khu vực ĐBSCL. Liên danh giữa CTD và BCG vừa qua đã được UBND tỉnh Sóc Trăng đã ra văn bản chấp thuận nghiên cứu tiền khả thi dự án đầu tư xây dựng tuyến đường trục kinh tế Bắc – Nam tỉnh Sóc Trăng (đường tỉnh 935C). Ngoài ra, Công ty đã làm việc với UBND tỉnh Tây Ninh về việc lập báo cáo nghiên cứu tiền khả thi Dự án đầu tư xây dựng đường bộ cao tốc Gò Dầu – TP. Tây Ninh – Xa Mát. Cả hai dự án trên sẽ được đầu tư theo hình thức PPP với tổng mức đầu tư trên 10 nghìn tỷ đồng, dự kiến sẽ khởi công trong năm 2024..

Quan điểm đầu tư

Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu TCD nhưng điều chỉnh giá mục tiêu đối với TCD xuống 20,200 VNĐ/cp để phản ánh ảnh hưởng tiêu cực từ việc thắt chặt tín dụng đối với lĩnh vực BĐS và quá trình phê duyệt Quy hoạch điện VIII kéo dài đến backlog của Công ty. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo doanh thu năm 2022 xuống còn 3,490 tỷ đồng (+12% YoY và giảm -22% so với dự phóng trước) nhưng điều chỉnh tăng dự phóng LNST lên 623 tỷ đồng (+82% YoY và tăng +48% so với dự phóng trước) để phản ánh các khoản thu nhập tài chính bất thường.

Rủi ro đối với khuyến nghị của chúng tôi: (1) Việc kiểm soát tín dụng đối với lĩnh vực BĐS có thể sẽ kéo dài sang năm 2023 và ảnh hưởng tới tiến độ triển khai các dự án BĐS và (2) Quá trình phê duyệt Quy hoạch điện VIII và cơ chế giá mua điện cho các dự án chuyển tiếp tiếp tục kéo dài sẽ ảnh hưởng tới tiến độ triển khai các dự án NLTT.