CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2: HSX): Hưởng lợi từ việc tạm ngừng thị trường phát điện cạnh tranh [MUA – Mục tiêu 34.200]

NT2 đang giao dịch ở mức PE 2018 là 7,6x, khá thấp theo quan điểm của chúng tôi. NT2 trả cổ tức bằng tiền mặt cao 25% trên mệnh giá (tỷ suất cổ tức 8,8%). NT2 không có kế hoạch đầu tư hay mở rộng nhà máy trong thời gian tới nên NT2 có thể sẽ duy trì chính sách chia cổ tức cao. Do đó, chúng tôi khuyến nghị mua với NT2, với mức giá mục tiêu 1 năm là 34.200 đồng / cổ phiếu.

Công ty Cổ phần Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2: HOSE): Cập nhật công ty

Số lượng cổ phiếu đang lưu hành: 288 triệu cp; Vốn hóa: 8.464 tỷ đồng; Giá trị giao dịch trung bình 3 tháng: 8,54 tỷ đồng, Giá hiện tại: 29.400 đồng/cp; và Tỷ lệ sở hữu nước ngoài: 20,42%.

Công ty Cổ phần Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2: HOSE) – [Mục tiêu 1 năm 34.000] 04/04/2017

Trong quý 3/2017, NT2 công bố đạt 1.137 tỷ đồng doanh thu (-22,7% YoY) và 34,2 tỷ đồng lợi nhuận thuần (-79,2% YoY). Trong quý 3/2017, sản lượng điện chỉ đạt 718 triệu kWh, giảm 43% YoY do: (1) mùa mưa thường diễn ra vào quý 3, và đặc biệt mưa nhiều trong năm nay, dẫn đến sản lượng thấp hơn đối với các công ty nhiệt điện, và ( 2) NT2 đại tu các tổ máy trong tháng 9/2017. Do nhà máy ngừng hoạt động để bảo trì trong thời gian này nên chỉ sản xuất điện trong 2 tháng trong quý.

(Rủi ro ngắn hạn do báo cáo tài chính quý 3 không tốt so cùng kỳ, nhà đầu tư lướt sóng cân nhắc thận trọng. NT2 phù hợp cho đầu tư trung dài hạn – Lưu ý của người đăng bài)

Mặc dù lợi nhuận gộp chỉ giảm 39% YoY, trong quý 3/2017, NT2 phát sinh 73 tỷ đồng lỗ chênh lệch tỷ giá (so với khoản lỗ 10,6 tỷ đồng trong quý 3/2016) do đồng EUR tăng giá mà nợ chủ yếu của NT2 bằng đồng EUR, dẫn đến sự suy giảm đáng kể lợi nhuận thuần.

Lũy kế 9T2017, tổng sản lượng điện đạt 3.036,64 triệu kWh, giảm 24,6% YoY do hoạt động đại tu trong quý 3/2017. Biên lợi nhuận gộp trong 9T2017 chỉ đạt 20%, thấp hơn 5% YoY.

Cập nhật

Gần đây, Bộ Công thương vừa ra quyết định ngừng hoạt động tạm thời VCGM (thị trường phát điện cạnh tranh) bắt đầu từ ngày 1/10/2017 và yêu cầu EVN ưu tiên sử dụng nguồn khí đốt vào quý 4. Do đó, các nhà máy nhiệt điện sử dụng khí đốt, bao gồm cả NT2, sẽ được huy động càng nhiều càng tốt trong quý 4 năm nay. Trong 13 ngày đầu tiên của tháng 10, NT2 sản xuất 211,57 triệu kWh, tương đương 16,3 triệu kWh / ngày (91% công suất thiết kế), cao hơn nhiều so với hiệu suất sử dụng bình thường là 77%.

Triển vọng

Trong quý 4/2017, chúng tôi kỳ vọng NT2 sẽ sản xuất 1,4 tỷ kWh, tăng 5% YoY và sản lượng điện trong năm 2017 là 4,4 tỷ kWh, giảm 17% YoY. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận thuần có thể đạt tương ứng 1,73 nghìn tỷ đồng (tăng 9,3% YoY) và 391 tỷ đồng (tăng 74% YoY). Cần lưu ý rằng trong quý 4/2016, NT2 ghi nhận 1,93 nghìn tỷ đồng cả về doanh thu và giá vốn hàng bán, phản ánh sự thay đổi giá khí được áp dụng trong giai đoạn 2015-2016.

Doanh thu và lợi nhuận thuần dự kiến đạt tương ứng 6.422 tỷ đồng (-20% YoY) và 882 tỷ đồng (-19% YoY), dựa trên giả định rằng tỷ giá EUR / VND duy trì ở mức hiện tại là 26.700 đồng đến cuối năm 2017.

Năm 2018, chúng tôi kỳ vọng sản lượng sẽ phục hồi, vì NT2 sẽ không có kế hoạch bảo dưỡng trong năm 2018. Chúng tôi dự báo sản lượng sẽ tăng 7% YoY vào năm 2018, đem lại 6.975 tỷ đồng doanh thu (+ 8,6% YoY) và 1,11 nghìn tỷ đồng lợi nhuận thuần (+ 26% YoY) và EPS đạt 3.721 đồng. Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp sẽ tăng 0,8% do sản lượng tăng và chúng tôi kỳ vọng EUR và USD sẽ chỉ tăng 3% so với VND trong năm 2018, giúp giảm khoản lỗ tỷ giá.

Điểm nhấn đầu tư

NT2 đang giao dịch ở mức PE 2018 là 7,6x, khá thấp theo quan điểm của chúng tôi. NT2 trả cổ tức bằng tiền mặt cao 25% trên mệnh giá (tỷ suất cổ tức 8,8%). NT2 không có kế hoạch đầu tư hay mở rộng nhà máy trong thời gian tới nên NT2 có thể sẽ duy trì chính sách chia cổ tức cao.

Do đó, chúng tôi khuyến nghị mua với NT2, với mức giá mục tiêu 1 năm là 34.200 đồng / cổ phiếu.

SSI Research