CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2: HSX): Lựa chọn an toàn với lợi suất cổ tức hấp dẫn [Mục tiêu 22.000 đ/cp]

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA, với giá mục tiêu 1 năm là 22.000 đồng/cp, với triển vọng tăng giá là 29% so với mức giá đóng cửa ngày 18/3/2020. Chúng tôi áp dụng mức chiết khấu 40% so với các công ty cùng ngành trong khu vực để ra mức EV/EBITDA mục tiêu năm 2020 cho NT2 là 4,5 lần; mức chiết khấu 40% để phản ánh quy mô kinh doanh và khả năng tăng công suất bị hạn chế của công ty so với các công ty cùng ngành trong khu vực.

Lựa chọn an toàn với lợi suất cổ tức hấp dẫn

Từ đầu năm tới nay, giá dầu Brent giảm 55% từ 66,25 USD/thùng xuống 30,05 USD/thùng với căng thẳng leo thang giữa Nga và Ả Rập Saudi. Ngày 9/3/2020 dầu thô đã giảm gần 27%, đây là mức giảm lớn nhất trong ngày trong 29 năm qua, kể từ năm 1991. Giá dầu nhiên liệu (FO) là tham chiếu đối với giá mua khí đốt ở Việt Nam cho các nhà máy nhiệt điện khí, cũng giảm hơn 30% từ đầu năm tới nay.

Trong năm 2020, chúng tôi điều chỉnh giảm giả định cho giá dầu Brent xuống 45 USD/thùng (-29,7% YoY) và giá FO xuống 270 USD/thùng (-22,9% YoY) do căng thẳng giữa Nga và Ả Rập Saudi, và triển vọng nhu cầu giảm từ Trung Quốc do dịch Covid-19 bùng.

Đối với giá bán điện năm 2020 trên thị tường phát điện cạnh tranh (VCGM, Pm), chúng tôi giả định sẽ giảm khoảng 4% so với năm 2019 (với giả định ban đầu là giảm khoảng 2% do CAN giảm) để phản ánh rủi ro giảm đối với nhu cầu điện năng do dịch Covid-19. Nhưng chúng tôi kỳ vọng rằng giá bán trên thị trường cạnh tranh (Pm) có thể giảm không đáng kể do hiện tại vẫn thiếu hụt sản lượng từ các nhà máy thủy điện.

Về nhu cầu điện năng, chúng tôi nhận thấy các kịch bản với tốc độ tăng trưởng tiêu thụ điện thấp hơn khoảng 2%-6% so với tốc độ tăng trưởng ở năm 2019, đều có tác động không đáng kể đến sản lượng điện từ các nhà máy nhiệt điện hiện tại. Một phần do nếu nhu cầu giảm thì đầu tiên EVN sẽ cắt giảm sản lượng từ các nhà máy điện chạy dầu có chi phí cao cũng như nguồn điện nhập khẩu. Ngoài ra, do nhóm thủy điện vẫn đang đối mặt với tình trạng thiếu hụt nguồn nước trong nửa đầu năm 2020 như đề cập trong báo cáo trước đây, EVN vẫn cần huy động tối đa từ các nhà máy điện khí và điện than hiện tại.

Hiện tại NT2 đang giao dịch ở mức EV/EBITDA 2020 là 4,0 lần (so với mức bình quân các công ty cùng ngành trong khu vực là 7,7 lần). (Vui lòng tham khảo chi tiết ở phụ lục 2)

Với mức giá hiện tại, NT2 có mức lợi suất cổ tức năm 2020 hấp dẫn là 15% (với tỷ lệ cổ tức năm 2020 dự kiến là 23% mệnh giá), khá hấp dẫn so với mức bình quân các công ty cùng ngành trong khu vực là 6,3%. Tại thời điểm cuối năm 2020-2021 và sau khi thanh toán cổ tức và nợ vay, mức tiền mặt trên mỗi cổ phiếu ước tính là 780 đồng và 1.073 đồng; với tỷ lệ khả năng chi trả cổ tức bình quân năm 2020-2021 là 1,1 lần.

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA, với giá mục tiêu 1 năm là 22.000 đồng/cp, với triển vọng tăng giá là 29% so với mức giá đóng cửa ngày 18/3/2020. Chúng tôi áp dụng mức chiết khấu 40% so với các công ty cùng ngành trong khu vực để ra mức EV/EBITDA mục tiêu năm 2020 cho NT2 là 4,5 lần; mức chiết khấu 40% để phản ánh quy mô kinh doanh và khả năng tăng công suất bị hạn chế của công ty so với các công ty cùng ngành trong khu vực.

Nguồn: SSI

Các nguồn định giá tham khảo khác