CTCP Dược Hậu Giang (DHG: HOSE): Cập nhật công ty – Doanh thu sẽ giảm do cắt giảm hoạt động phân phối thuốc hướng tới mở room sở hữu nước ngoài

Nếu không bao gồm 10% quỹ khen thưởng phúc lợi, EPS có thể đạt 4.440 đồng vào năm 2017 và 4.758 đồng vào năm 2018 (dựa trên kế hoạch năm 2018 của DHG). DHG đang giao dịch ở mức PE 2017 và 2018 là 25,3x và 23,6x.

Tổng quan 2017

Nguồn: DHG

Năm 2017, doanh thu thuần của DHG đạt 4.064 tỷ đồng và hoàn thành 93% kế hoạch của công ty. Lợi nhuận trước thuế đạt 719 tỷ đồng, giảm 4,9% YoY và hoàn thành 90% kế hoạch của công ty, và lợi nhuận ròng đạt 643 tỷ đồng, giảm 6,7% YoY. Theo DHG, doanh thu giảm do nhu cầu của khách hàng ít hơn từ các sản phẩm gia công (giảm 56 tỷ đồng) cũng như kết quả kinh doanh từ các hoạt động phân phối giảm (giảm 43 tỷ đồng).

Năm 2017, DHG tiếp tục đứng thứ 2 trong phân khúc OTC, tăng 3% YoY trong khi toàn bộ kênh OTC giảm 1% YoY. Tính đến 31/12/2017, số lượng khách hàng của DHG tăng lên 23.680 khách (tăng 10,2% YoY).

Năm 2017, DHG có 6 nhãn hàng có doanh thu trên 100 tỷ đồng, bao gồm Hapacol, Klamentin, Haginat, Hapenxin, Apitim, và Hagimox. Trong khi, DHG hướng đến việc có 5 nhãn hàng đạt doanh thu trên 100 tỷ đồng đến năm 2020.

Nới lỏng giới hạn sở hữu nước ngoài

Theo DHG, việc nới lỏng giới hạn sở hữu nước ngoài của công ty sẽ diễn ra chậm nhất vào ngày 01/07/2018. Để chuẩn bị cho nới lỏng giới hạn sở hữu nước ngoài, DHG sẽ phải từ bỏ hoạt động phân phối dược phẩm cho đối tác nước ngoài (MSD, Mega), và sản phẩm Eugica cũng như các mảng bao bì. Điều này tạo nên thay đổi đáng kể cơ cấu doanh thu của công ty trong nửa cuối năm 2018. Dựa vào kế hoạch năm 2018, doanh thu bán hàng hóa cần đạt 476 tỷ đồng (giảm 49,9% YoY), tương đương với doanh thu bán hàng hóa thuần chỉ chiếm 13,4% của tổng doanh thu thuần (so với mức 31,1% năm 2017).

Về việc chuẩn bị mở rộng tỷ lệ sở hữu nước ngoài chi tiết hơn, DHG sẽ chuyển giao dần quyền phân phối lại cho các đối tác trong vòng 6 tháng đầu năm. Vì vậy, nửa đầu năm 2018 công ty giả định ghi nhận doanh thu bán hàng hóa đạt 476 tỷ đồng. Hiện tại, SCIC và Taisho là hai cổ đông lớn nhất, với tỷ lệ sở hữu tương ứng là 43,31% và 24,4%. Về việc thoái vốn của SCIC, đại diện của SCIC trả lời rằng họ không bình luận về vấn đề này bởi vì tại thời điểm hiện tại SCIC chưa có kế hoạch thoái vốn DHG cụ thể, và các quyết định cuối cùng liên quan đến kế hoạch thoái vốn cần được cấp quản lý cao của SCIC thông qua.

Kế hoạch kinh doanh 2018

Source: DHG

DHG đặt kế hoạch 4.017 tỷ đồng doanh thu thuần (giảm 1,1% YoY) và 768 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (tăng 6,8% YoY). Như đã nêu ở trên, tăng trưởng tổng doanh thu năm 2018 sẽ chịu ảnh hưởng do không còn hoạt động phân phối trong 2 quý cuối năm, tuy nhiên tăng trưởng doanh thu hàng sản xuất theo kế hoạch là 15,9%YoY. Tỷ suất lợi nhuận trước thuế có thể tăng lên19,1% so với mức 17,7% của năm 2017.

Trong giai đoạn từ 2018-2020, DHG cũng đặt kế hoạch tăng trưởng ít nhất là 13% về doanh thu, và 7% về lợi nhuận ròng.

Cổ tức năm 2018 ước tính là 30% trên mệnh giá, tương ứng tỷ suất cổ tức là 2,6%. Tỷ lệ cổ tức chính xác và ngày thanh toán sẽ được quyết định tại buổi họp ĐHCĐ vào ngày 28/04/2018.

Cập nhật dự án PIC/S

DHG đã hoàn thành giai đoạn 1 nâng cấp dây chuyền sản xuất thuốc viên/bột sủi bọt (Hapacol 250mg và Hapacol 500mg) đáp ứng tiêu chuẩn PIC/S. Vào tháng 3/2018, cơ quan quản lý dược phẩm của Malaysia (DCAM) đã kiểm tra và đánh giá nhà máy ở Tân Phú Thạnh. Một khi DCAM công nhận dòng sản phẩm đạt tiêu chuẩn PIC/S GMP, các sản phẩm sản xuất theo dây chuyền đạt chuẩn này sẽ dễ dàng được cho phép nhập khẩu vào Malaysia. Do đó, DHG sẽ xuất khẩu dòng sản phẩm PIC/S GMP tới Malaysia trong tương lai gần. Nhờ hỗ trợ của cổ đông chiến lược Taisho đã giúp DHG tiết giảm được 200 tỷ đồng chi phí xây dựng và tư vấn so với mức vốn đầu tư ban đầu. Ngoài ra, Taisho cũng sẽ tham gia tư vấn và hỗ trợ DHG để nâng cấp các dây chuyền sản xuất chiến lược khác đạt tiêu chuẩn PIC/S, PMDA và GMP-EU trong những năm tới.

Định giá

Nếu không bao gồm 10% quỹ khen thưởng phúc lợi, EPS có thể đạt 4.440 đồng vào năm 2017 và 4.758 đồng vào năm 2018 (dựa trên kế hoạch năm 2018 của DHG). DHG đang giao dịch ở mức PE 2017 và 2018 là 25,3x và 23,6x. Chúng tôi sẽ cập nhật và gửi báo cáo chi tiết trong thời gian tới.

SSI Research