CTCP TẬP ĐOÀN HÓA CHẤT ĐỨC GIANG (DGC): Dự án Nghi Sơn sắp được khởi công [ Mục Tiêu: 132.200 đ/cp]

Dựa trên phương pháp FCFF và P/E, mức giá mục tiêu cho DGC là 132,200VNĐ/cổ phiếu, tương đương upside 7.7% so với giá tại ngày 20/03/2024. Chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cho DGC do các triển vọng dài hạn của công ty đã phần nào được phản ánh trong mức giá hiện tại, khiến upside không còn đủ hấp dẫn để mua mới.

HOẠT ĐỘNG KINH DOANH 2023

Doanh thu và lợi nhuận gộp trong 4Q2023 giảm lần lượt 23% yoy và 39% yoy, yếu hơn đáng kể so với kỳ vọng ban đầu của chúng tôi do giá bán phốt pho vàng và axit phosphoric hồi phục chậm hơn so với dự báo. Trong cả năm 2023, doanh thu giảm 33% yoy do tăng trưởng mảng TPA không đủ bù đắp cho sụt giảm từ các mảng truyền thống là phốt pho vàng, WPA và phân bón các loại. Biên lợi nhuận gộp giảm từ 47% trong năm 2022 xuống chỉ còn 35% trong năm 2023 do tác động kép từ giá bán đầu ra giảm và chi phí điện đầu vào gia tăng. DGC ghi nhận tăng trưởng thu nhập tài chính đạt 39% nhờ số dư tiền mặt lớn.

Tiêu thụ thiết bị bán dẫn kỳ vọng hồi phục trong 2024, giúp cải thiện giá phốt pho vàng và TPA

Chúng tôi duy trì quan điểm rằng nhu cầu tiêu thụ thiết bị bán dẫn toàn cầu đã chạm đáy trong giai đoạn quý 2/2023 và sẽ có dư địa hồi phục trong năm 2024 từ mức nền thấp. World Semiconductor Trade Statistics (WSTS) và Gartner dự báo mức tăng trưởng ngành bán dẫn toàn cầu trong năm 2024 đạt lần lượt 13.1% và 16.8% yoy. WSTS cho rằng mảng chip nhớ sẽ là động lực chính cho toàn ngành bán dẫn với việc có thể ghi nhận tăng trưởng ở mức 44.8% yoy. Chúng tôi cũng kỳ vọng động thái nới lỏng chính sách của FED trong 2H2024 có thể sẽ hỗ trợ nhu cầu tiêu thụ bán dẫn hồi phục đáng kể, giúp cải thiện giá phốt pho vàng và TPA. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy rủi ro chính cho triển vọng ngành bán dẫn toàn cầu sẽ là tình hình kinh tế của Trung Quốc. Trong trường hợp kinh tế Trung Quốc tiếp tục suy yếu trong năm 2024, doanh thu bán dẫn toàn cầu sẽ bị tác động tiêu cực, tạo áp lực lên giá phốt pho vàng và TPA, từ đó ảnh hưởng xấu tới KQKD của DGC.

Dự án Tổ hợp hóa chất Đức Giang Nghi Sơn kỳ vọng sẽ khởi công trong tháng 6/2024 và bắt đầu đóng góp vào KQKD từ 2H2025

Ban lãnh đạo DGC tự tin về việc dự án sẽ được khởi công trong tháng 6 năm 2024. Dự án được kỳ vọng sẽ giúp DGC thâm nhập lĩnh vực kinh doanh xút đầy tiềm năng và đồng thời cũng là bước chuẩn bị cho công ty hoàn thành chuỗi giá trị sản xuất với đại dự án Bô-xít Tây Nguyên trong dài hạn. Chúng tôi điều chỉnh hạ dự phóng doanh thu đóng góp từ dự án trong năm 2025 từ 670 tỷ VND xuống 600 tỷ VND với giả định dự án hoàn thành trong đầu 3Q2025 và đạt công suất tối đa trong 4Q2025. Trong năm 2026, chúng tôi kỳ vọng dự án sẽ đóng góp khoảng 2,400 tỷ VND doanh thu và 480 tỷ VND lợi nhuận gộp, tương đương 15.2% tổng doanh thu và 12.7% tổng lợi nhuận gộp của DGC. Dự kiến công ty sẽ không cần huy động nợ vay mà sẽ sử dụng lượng tiền mặt có sẵn để tài trợ cho dự án (Dự báo sẽ giải ngân 500 tỷ VND trong 2024 và 1,400 tỷ VND trong 2025).

Cập nhật dự án Bô-xít Tây Nguyên

Hiện DGC đã nằm trong danh sách ứng viên tiềm năng và đang chờ chỉ đạo của chính phủ về việc ban hành cơ chế đặc thù cho dự án. Chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ sớm được kí kết biên bản ghi nhớ với chính quyền địa phương, từ đó hướng tới việc nhận giấy phép đầu tư trong năm 2024 và có thể khởi công xây dựng trong năm 2025. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng có thể sẽ mất 3- 4 năm để dự án có thể bắt đầu đóng góp vào KQKD của công ty.

Dự phóng kết quả kinh doanh

 

Định Giá

Chúng tôi sử dụng kết hợp phương pháp chiết khấu dòng tiền của doanh nghiệp (FCFF) và so sánh P/E để đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ cho DGC. Mức giá mục tiêu là 132,200VNĐ/cổ phiếu, tương đương với upside 7.7% so với giá đóng cửa 122,800 VNĐ/cổ phiếu ngày 20/03/2024. Định giá hiện tại tăng 38.7% so với báo cáo cập nhật gần nhất do (1) Điều chỉnh tăng giả định lợi nhuận từ dự án Nghi Sơn từ năm 2026; (2) Hạ giả định chi phí đầu vào nhờ tăng tỷ trọng quặng tự khai thác; (3) Hạ giả định lãi suất phi rủi ro và phần bù rủi ro; (4) Tăng giả định tăng trưởng dài hạn và (5) Tăng P/E mục tiêu lên mức 14.1x (+1 độ lệch chuẩn) để phản ánh tiềm năng của dự án dài hạn.

Nguồn: KBSV

---

Các nguồn định giá tham khảo khác:

---

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0