CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG: HOSE): Kỳ vọng bước ngoặt trong Q3/23 [Mục tiêu 24.400 đ/cp]

Tóm tắt KQKD Q4/22: nhu cầu yếu, chi phí đầu vào tăng cao 

4Q2022, HPG ghi nhận doanh thu 25,826 tỉ VND (-42% YoY) với biên lãi gộp ở mức -3% (so với 21% ở thời điểm 4Q2021). Lũy kế 2022, HPG đạt 141,409 tỉ VND doanh thu (-6% YoY) với biên lợi nhuận đạt 12% (so với 27% của 2021).

Do đó, HPG tiếp tục ghi nhận thêm khoản lỗ 1,992 tỉ VND trong 4Q2022, khiến LNST lũy kế 2022 của Tập đoàn chỉ đạt 8,444 tỉ VND (-76% YoY), tương ứng với biên LNST đạt 6%.

Mặc dù sản lượng tiêu thụ và doanh thu mảng thép của HPG phù hợp với dự phóng của chúng tôi, LN ròng năm 2022 chỉ tương đương 75% dự phóng cả năm. LN ròng thấp hơn đáng kể kỳ vọng chủ yếu do (1) giá quặng sắt cao hơn 7% so với dự phóng và (2) trích lập giảm giá hàng tồn kho và chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp cao hơn dự phóng.

Triển vọng ngành thép 2023: giải ngân vốn đầu tư công mạnh mẽ sẽ bù đắp phần nào nhu cầu yếu từ lĩnh vực bất động sản dân dụng

Chúng tôi kỳ vọng nhu cầu thép xây dựng Việt Nam giảm 9% svck trong năm 2023

Thị trường BĐS nhà ở tại Việt Nam đã hạ nhiệt kể từ Q2/22 do sự kiện bắt giữ một số nhà lãnh đạo doanh nghiệp BĐS lớn (vi phạm quy định phát hành trái phiếu doanh nghiệp), lãi suất mua nhà tăng và room tín dụng hạn chế. Ngành thép trong nước cũng đang chịu tác động từ những khó khăn như: (1) giá nguyên liệu đầu vào cao (bao gồm than cốc và thép phế) và (2) nhu cầu thép toàn cầu sụt giảm, gây khó khăn cho hoạt động xuất khẩu của các doanh nghiệp thép Việt Nam. Kết quả là tổng sản lượng tiêu thụ thép của Việt Nam (bao gồm thép xây dựng, ống thép và tôn mạ) đã giảm mạnh xuống mức 3,7 triệu tấn trong Q4/22 (-21% svck và -8,3% sv quý trước đó), theo dữ liệu của Hiệp hội Thép Việt Nam (VSA).

Chúng tôi cho rằng nhu cầu ảm đạm kéo dài của lĩnh vực xây dựng dân dụng nội địa sẽ tác động đáng kể đối với nhu cầu vật liệu xây dựng trong năm 2023. Do đó, mặc dù giải ngân đầu tư công được kỳ vọng sẽ tăng tốc trong những quý tới, chúng tôi dự báo tổng nhu cầu thép trong nước sẽ tăng trưởng âm một chữ số vào năm 2023. Cụ thể, tổng sản lượng tiêu thụ thép xây dựng của Việt Nam trong năm 2023 sẽ giảm 9,2% svck xuống mức 9,5 triệu tấn.

Đà tăng hiện tại của giá thép là không bền vững do nhu cầu yếu

Kể từ giữa tháng 12/2022, HPG đã có 6 lần điều chỉnh tăng giá bán thép xây dựng, với tổng mức tăng 9,1% (+1.360 đồng/kg). Đối với sản phẩm HRC, giá chào bán cho lô hàng tháng 3 của HPG là 670 USD/tấn, tăng 22% sv đầu năm. Chúng tôi cho rằng đà tăng của giá bán thép đến chủ yếu do chi phí đầu vào tăng cao khi giá quặng sắt – than cốc – thép phế đã tăng lần lượt 10,2%-28,5%-10% kể từ đầu năm.

Chúng tôi tin rằng đà tăng hiện tại của giá bán thép tại cả Trung Quốc và Việt Nam là không bền vững do nhu cầu thép yếu sẽ diễn ra kéo dài. Chúng tôi dự phóng trung bình giá bán thép xây dựng và HRC năm 2023 của HPG sẽ đạt lần lượt 15,956 triệu đồng/tấn và 640 USD/tấn, thấp hơp 2,4%-4,5% so với giá giao ngay hiện nay.

Triển vọng 2023-24 của HPG

Kế hoạch của ban lãnh đạo: LNST năm 2023 sẽ giảm 5,7% svck

Theo kế hoạch của ban lãnh đạo, doanh thu và LNST của HPG năm 2023 sẽ lần lượt là 150.000 tỷ đồng (+6,1% svck) và 8.000 tỷ đồng (-5,7% svck), thấp hơn 42,3% so với dự phóng trước đó của chúng tôi. Chúng tôi cũng lưu ý rằng 2022 là năm đầu tiên sau 10 năm, HPG không hoàn thành kế hoạch LNST được Đại hội cổ đông giao. Trong giai đoạn 2012-21, HPG thường xuyên vượt kế hoạch LNST với mức trung bình là 47%. Do đó, chúng tôi tin rằng kế hoạch kinh doanh năm 2023 đã được lập trên cơ sở thận trong của ban lãnh đạo công ty, đặc biệt trong bối cảnh giá nguyên liệu đầu vào biến động và nhu cầu thép yếu như hiện nay. Kết quả kinh doanh kém khả quan trong năm 2022 và chi phí đầu tư lớn trong năm 2023-24 cho Khu liên hợp gang thép Dung Quất giai đoạn 2, HPG cũng sẽ không trả cổ tức tiến mặt trong năm 2023.

Chúng tôi dự phóng sản lượng tiêu thụ thép năm 2023 của HPG sẽ giảm 8% svck trước khi phục hồi mạnh 15% svck trong năm 2024

Đi theo xu hướng của ngành thép Việt Nam, sản lượng tiêu thụ của HPG trong Q4/22 chỉ đạt 1,75 triệu tấn, giảm 31% svck và 12% sv quý trước đó. Trong đó, mức bán hàng ghi nhận giảm ở tất cả các nhóm sản phẩm, cụ thể là thép xây dựng (-24,9% svck), HRC (-5,9% svck), tôn mạ (-49% svck) và ống thép (-2,9% svck).

Mặc dù tăng trưởng sản lượng tiêu thụ thép xây dựng của HPG năm 2022 là vượt trội so với toàn ngành và phù hợp với dự phóng trước đó của chúng tôi, chúng tôi vẫn điều chỉnh giảm dự phóng sản lượng bán hàng trong năm 2023 xuống 3,9 triệu tấn (-8,3% svck) và thấp hơn 16,8% sv dự phóng trước đó.

Các lò cao được kỳ vọng sẽ vận hành trở lại trong Q2/23

HPG mới chỉ vận hành trở lại một/bốn lò cao tại Hải Dương từ 27/12/2022. Mặc dù vậy, sản lượng sản xuất của công ty vẫn ghi nhận mức thấp trong 2 tháng đầu năm 2023 với tổng sản lượng chỉ đạt 809 nghìn tấn (-42% svck).

Thời điểm hiện tại, công ty hiện vẫn còn 3 lò cao đang đóng và chưa có kế hoạch cụ thể cho việc vận hành trở lại. Điều này cũng đồng nghĩa với việc nhu cầu kỳ vọng trong ngắn hạn đối với các sản phẩm thép vẫn thấp. Chúng tôi kỳ vọng 3 lò cao còn lại sẽ bắt đầu hoạt động trở lại từ tháng 5/2023 và tăng dần hiệu suất hoạt động lên 90% kể từ tháng 9/2023. Do đó, sản lượng sản xuất thép thô của HPG năm 2023 sẽ đạt 7,16 triệu tấn (-5% svck), theo dự phóng của chúng tôi.

Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng LN ròng sẽ được cải thiện trong Q3/23

Kết quả kinh doanh kém hơn kỳ vọng trong Q4/22 do chi phí nguyên liệu đầu vào cao. Chúng tôi đang thận trọng hơn đối với LN ròng ngắn hạn của HPG trong Q1/23. Chúng tôi cho rằng LN ròng của HPG vẫn sẽ ghi nhận ở mức thấp trong nửa đầu năm 2023, trước khi tăng trưởng tích cực trở lại từ Q3/23 nhờ (1) sản lượng tiêu thụ thép tăng trở lại từ mức thấp của nửa cuối năm 2022, (2) biên LN gộp được cải thiện khi giá nguyên liệu đầu vào giảm và dự phóng giảm giá hàng tôn kho thấp hơn và (3) cải thiện lỗ ròng chi phí tài chính khi lỗ tỷ giá giảm mạnh.

Theo diễn biến của giá hàng hóa giao ngay (bao gồm giá thép, quặng sắt, than cốc và thép phế), chúng tôi ước tính biên EBITDA của HPG trong Q1/23 thấp hơn 1,8 điểm % so với Q4/22. Với nhu cầu yếu, chúng tôi lo ngại về khả năng chuyển rủi ro tăng giá nguyên liệu đầu vào của HPG sang phía người tiêu dùng cuối cùng. Bên cạnh đó, hiệu suất vận hành nhà máy thấp trong nửa đầu năm 2023 cũng sẽ tác động tới biên lợi nhuận của công ty. Do đó, chúng tôi dự phóng LN ròng của công ty có thể vẫn sẽ âm trong Q1/23.

Thay đổi dự phóng 2023-24

Định giá

Chúng tôi điều chỉnh tăng 17% giá mục tiêu lên 24.400 đồng/cp nhờ điều chỉnh P/B mục tiêu tăng 30% khi tâm lý của thị trường đối với cổ phiếu thép được cải thiện trong bối cảnh giá thép tăng. HPG hiện đang được giao dịch ở mức P/E 2023-24 lần lượt là 12,0x-8,7x, không quá hấp dẫn để đầu tư ngắn hạn – mặc dù điều này là không bất ngờ khi ngành thép đang ở chu kỳ khó khăn. Chúng tôi cho rằng HPG đang trong giai đoạn khó khăn nhất của chu kỳ kinh doanh và dữ liệu gần đây cho thấy tốc độ phục hồi đang khá chậm. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn ưa thích HPG cho đầu tư dài hạn nhờ vị thế, thị phần dẫn đầu cũng như sở hữu đội ngũ quản lý chất lượng.

Nguồn: VND