[Daily Stock Calls 07/11/2018] Cập nhật KQKD 9T2018: Vincom Retail (VRE) doanh thu tăng +52.3% YoY; Novaland doanh thu tăng +17.4% YoY

VRE: CTCP Vincom Retail

	Giá hiện tại	% chang (t-3)	P/E	P/B
VRE	30.4	3.9%	28.69	2.55

Cập nhật KQKD 9T2018

VRE công bố doanh thu 9T2018 đạt 6,1 nghìn tỷ đồng (+52,3% YoY) và lợi nhuận ròng sau thuế là 1,7 nghìn tỷ đồng (+15,4% YoY), hoàn thành 76% và 69% kế hoạch năm.

Doanh thu từ hoạt động cho thuê mặt bằng bán lẻ, chiếm 66,5% doanh thu, tăng 25% YoY nhờ mở thêm 19 trung tâm thương mại trong giai đoạn Q4/2017 đến Q3/2018. Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng này giảm nhẹ từ 50,6% vào cùng kỳ năm ngoái xuống 50,1% trong 9T2018. Điều này chủ yếu do chi phí gia tăng trong thời gian đầu đi vào hoạt động của các trung tâm thương mại mới khai trương.

Trong khi đó, doanh thu từ hoạt động bán bất động sản đã tăng trưởng 3 con số 201% YoY trong 9T2018. Mức tăng trưởng mạnh mẽ chủ yếu đến từ việc bàn giao các căn hộ condotel tại dự án Vinpearl Riverfront Đà Nẵng. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này giảm đáng kể từ 45,8% trong 9T2017 xuống còn 23,7% trong 9T2018 do tỷ trọng các căn hộ condotel trong danh mục tăng mạnh và đây là dòng sản phẩm thường có tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn so với nhà phố thương mại.

Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp nói chung giảm xuống còn 41,2% trong 9T2018 từ 49,9% trong 9T2017.

Cần lưu ý rằng LNST 9T2018 tăng trưởng chậm hơn so với LNTT (45% YoY so với 15,4% YoY) vì trong nửa đầu năm 2017 có các khoản sau được ghi sổ: (i) 216 tỷ đồng lợi nhuận từ thuế thu nhập hoãn lại (từ việc sáp nhập CTCP An Phong), (ii) 540 tỷ đồng lợi nhuận được chia từ một công ty liên kết (CTCP Tân Liên Phát) và (iii) lỗ 634 tỷ đồng từ việc thoái các khoản đầu tư. Nếu loại các khoản bất thường này, LNST 9T2018 của Công ty có thể có mức tăng trưởng là 25,7% YoY.

Cập nhật tình hình hoạt động

Trong quý 3/2018, Vincom Retail đã mở 9 trung tâm thương mại mới, nâng danh mục dự án lên 60 trung tâm bán lẻ vào cuối tháng 9. Tổng diện tích sàn của toàn bộ các trung tâm thương mại của VRE đã đạt ~ 1,37 triệu mét vuông (tăng 19,8% YoY). Tỷ lệ lấp đầy trung bình trong 9T2018 trên tất cả trung tâm thương mại tăng nhẹ lên 87,7% từ mức 86,4% cùng kỳ năm ngoái, chủ yếu do cải thiện tỷ lệ lấp đầy tại các trung tâm thương mại Vincom Mega Mall và Vincom+.
Đến cuối năm 2018, VRE dự kiến sẽ mở thêm 6 trung tâm thương mại mới, tăng thêm ~ 77.400 m2 diện tích sàn. Tính xa hơn tới năm 2019 và 2020, công ty đặt mục tiêu mở 44 trung tâm thương mại, nâng tổng diện tích sàn lên khoảng 2,1 triệu m2.
Về tiến độ bán bất động sản, VRE sẽ tiếp tục bàn giao các căn hộ cao tầng tại Bắc Ninh và condotel tại Vinpearl Riverfront Đà Nẵng trong quý 4/2018, tương ứng khoảng 1 nghìn tỷ đồng doanh thu sẽ được ghi nhận thêm vào cuối năm. Tỷ suất lợi nhuận gộp của phân khúc này có thể sẽ không có thay đổi gì đáng ngạc nhiên trong quý 4 và chỉ có thể cải thiện vào năm 2019 khi nhiều nhà phố thương mại được bàn giao hơn.

Quan điểm sơ bộ: Nhìn chung, chúng tôi cho rằng công ty có thể hoàn thành kế hoạch 8,5 nghìn tỷ đồng doanh thu (+54,5% YoY) và 2,5 nghìn tỷ đồng LNST (+25% YoY) dựa trên tình hình hoạt động của danh mục dự án hiện tại.

Ở mức giá hiện tại là 30.400 đồng/cp, VRE đang giao dịch tại PB là 2x và PE 2018 là 27x nếu tính theo kế hoạch lợi nhuận của công ty.

CTCK	Báo cáo phân tích gần nhất	Khuyến nghị	Giá mục tiêu	% upside	Thay đổi vs lần KN trước
SSI	06/11/2018	N/A
VCSC	31/10/2018	N/A
VDSC	10/09/2018	TÍCH LŨY	43.40	42.8%
ACBS	27/03/2018	NẮM GIỮ	52.00	71.1%

—————————————–

VRE chart. Nguồn: Admin

NVL: CTCP Tập đoàn Đầu tư Địa Ốc No Va

	Giá hiện tại	% chang (t-3)	P/E	P/B
NVL	69.8	-1.7%	29.15	3.67

Doanh thu thuần: Doanh thu thuần quý 3/2018 đạt 2,44 nghìn tỷ đồng, tăng nhẹ 1,7% YoY. Lũy kế 9T2018, doanh thu đạt 6,73 nghìn tỷ đồng (+ 17,4% YoY), hoàn thành 31% kế hoạch năm. Trong quý 3, NVL đã bàn giao 895 căn tại dự án The Sun Avenue và Sunrise Riverside, nâng số căn đã bàn giao trong 9 tháng đầu năm lên 1.923 căn (+ 23% YoY). Công ty dự kiến số căn bàn giao sẽ tăng đáng kể vào quý 4, thúc đẩy hơn nữa tăng trưởng doanh thu của NVL.

Lợi nhuận ròng: LNST quý 3 đạt 667 tỷ đồng, tăng 32,7% YoY chủ yếu nhờ tăng thu nhập tài chính (không phát sinh dòng tiền) liên quan đến việc định giá lại khoản đầu tư vào các công ty liên kết có liên quan đến dự án Victoria Village và The Grand Manhattan. Lũy kế 9T2018, LNST đạt 1.412 nghìn tỷ đồng (+ 5,1% YoY), hoàn thành 44% kế hoạch năm.

Tỷ suất lợi nhuận gộp: Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống còn 27,1% trong quý 3 từ mức 35,4% trong quý 3/2017. Điều này là do tăng tỷ trọng doanh thu của căn hộ chung cư, đây là loại sản phẩm thường có tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn. Nhìn chung, tỷ suất lợi nhuận gộp 9T2018 đạt 30,8%, tăng nhẹ từ mức 28,9% trong 9 tháng đầu năm 2017.

Tỷ suất lợi nhuận ròng: Tỷ suất lợi nhuận ròng giảm nhẹ xuống còn 21% trong 9T2018 từ 23,4% trong 9T2017. Điều này là do chi phí thuế phát sinh trong kỳ tăng (đặc biệt là thuế thu nhập hoãn lại).

Các sự kiện đáng chú ý:

Mở bán các dự án mới: Đầu tháng 10/2018, NVL chính thức ra mắt dự án The Grand Manhattan – một dự án chung cư cao cấp nằm ở quận 1, TP.HCM. Dự án bao gồm ~ 1.000 căn hộ, chào bán với giá trung bình là 6.000 USD/ m2. Ngoài ra, NVL cũng chuẩn bị mở bán dự án Nova Hill Mũi Né (Phan Thiết, Bình Thuận) với ~ 600 biệt thự trong quý 4/2018.
Phát hành thêm cổ phiếu: NVL sẽ phát hành khoảng 22,7 triệu cổ phiếu ưu đãi cho nhân viên (tương đương ~ 2,5% tổng số cổ phiếu đang lưu hành) tại mệnh giá 10.000 đồng/cổ phiếu, với thời gian giới hạn chuyển nhượng là 1 năm trong Q4/2018. Ngoài ra, công ty cũng sẽ phát hành thêm 13,66 triệu cổ phiếu phổ thông (tương đương ~ 1,5% tổng số cổ phiếu đang lưu hành) trong quý 4/2018 để phục vụ mục đích chuyển đổi 6,83 triệu cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi.

Kế hoạch năm 2018: Do thủ tục pháp lý trước khi bàn giao căn hộ bị kéo dài, NVL dự kiến sẽ chỉ bàn giao 6.000 căn trong năm 2018 (+ 67% YoY), thay vì 6.700 căn như trong kế hoạch năm. Do đó, doanh thu năm 2018 ước tính đạt 17,8 nghìn tỷ đồng (tăng 53% YoY), thấp hơn 18% so với kế hoạch năm. Theo đó, LNST năm 2018 ước đạt 3,2 nghìn tỷ đồng (+ 55% YoY), vẫn theo sát với kế hoạch năm.

Quan điểm sơ bộ: Ở mức giá hiện tại là 69.800 đồng/cp, NVL đang giao dịch tại PE 2018 là 21x và PB là 3,7x.

CTCK	Báo cáo phân tích gần nhất	Khuyến nghị	Giá mục tiêu	% upside	Thay đổi vs lần KN trước
SSI	06/11/2018	N/A
VCSC	30/10/2018	PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG	64.60	-7.4%	Không đổi
HSC	14/08/2018	NẮM GIỮ	68.70	-1.6%	Điều chỉnh giảm (-17.7%)
MBS	16/04/2018	KHẢ QUAN	85.00	21.8%
ACBS	12/04/2018	MUA	85.06	21.9%