[Daily Stock Calls 11/12/2018] VCSC cập nhật CTG, PC1, khuyến nghị MUA DXG, KHẢ QUAN HT1

VCSC cập nhật CTG, PC1 (TP: 28.7); khuyến nghị MUA cp DXG (TP: 35); KHẢ QUAN cp HT1 (TP: 16.7)

VCSC cập nhật CTG

CTG: NH TMCP Công Thương Việt Nam (Vietinbank)

Giá hiện tại % chang (t-3) P/E P/B

CTG 23.1 -4.1% 11.19 1.24

* Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam (CTG) đã tổ chức ĐHCĐ bất thường ngày 08/12/2018 để bầu HĐQT mới, đồng thời cho biết điều chỉnh giảm mục tiêu lợi nhuận trước thuế 2018 xuống 6,7 nghìn tỷ đồng, thấp hơn 38% so với mục tiêu ban đầu (10,8 nghìn tỷ đồng) và giảm 27% so với kết quả năm 2017. Lũy kế 9 tháng đầu năm, lợi nhuận trước thuế đạt 7,6 nghìn tỷ đồng. Việc điều chỉnh mục tiêu lợi nhuận này cho thấy ngân hàng dự kiến thu nhập âm trong Quý 4 và đây cũng là mức lợi nhuận thấp hơn của CTG trong 7 năm qua. Điều này đặt ra câu hỏi liệu ngân hàng có quá thận trọng trong việc đề ra mục tiêu hay không. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy không có chênh lệch đáng kể giữa mục tiêu và kết quả thực tế trong 3 năm qua vì ngân hàng thường vượt mục tiêu chưa đến 10%.

* Chúng tôi cho rằng nguyên nhân của việc điều chỉnh giảm mục tiêu lợi nhuận là chi phí dự phòng tăng mạnh để củng cố dự phòng thất thoát vốn vay (khả năng này khó có thể xảy ra vì tỷ lệ dự phòng dự trữ của CTG hiện đã lên đến 130%) hoặc dự phòng liên quan trực tiếp đến một số dự án hoặc doanh nghiệp khó khăn về tài chính.

* Mục tiêu tăng trưởng tín dụng 2018 cũng được điều chỉnh giảm xuống 8%-9% so với năm 2017 (so với mục tiêu ban đầu là 14%). Tăng trưởng tín dụng 9 tháng đầu năm đạt 10,1%, trong đó trái phiếu doanh nghiệp AFS giảm 35%. Với mục tiêu tăng trưởng tín dụng điều chỉnh nói trên, chúng tôi dự báo giá trị trái phiếu doanh nghiệp sẽ tiếp tục giảm trong Quý 4 và tăng trưởng dư nợ cho vay sẽ âm hoặc tăng không đáng kể trong Quý 4.

* Dự báo lợi nhuận của chúng tôi khác ở những điểm nào? Chúng tôi dự báo triển vọng tăng trưởng lợi nhuận từ HĐKD trước dự phòng thấp do thiếu vốn. Tỷ lệ nợ xấu 9 tháng đầu năm theo báo cáo là 1,36%. Cùng với việc CTG gần như không xử lý nợ trong 9 tháng đầu năm và tỷ lệ dự phòng dự trữ lên đến 130%, chúng tôi trước đây đã dự báo chi phí dự phòng của ngân hàng sẽ ít ảnh hưởng đến lợi nhuận Quý 4/2018 và năm 2019 (sau khi đã xử lý trái phiếu VAMC). Tuy nhiên, với mục tiêu mới nói trên, chúng tôi cho rằng sẽ điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận 2018 và 2019 cũng như khuyến nghị dành cho CTG, đồng thời chờ đợi nhận định toàn diện hơn.

Các nguồn báo cáo phân tích tham khảo khác
VCSC cập nhật PC1

PC1: CTCP Xây lắp điện 1

Giá hiện tại % chang (t-3) P/E P/B

PC1 22.9 -1.3% 6.46 0.99

* Ban lãnh đạo CTCP Xây lắp Điện 1 (PC1) đặt mục tiêu tăng gấp đôi doanh thu cho mảng Xây lắp điện và Sản xuất cột điện trong năm 2019. PC1 đã công bố lượng hợp đồng ký mới 2018 đạt 3,3 nghìn tỷ đồng cho mảng Xây lắp điện và 1,4 nghìn tỷ đồng cho mảng Sản xuất cột điện, cao hơn lần lượt 25,2% và 32,5% so với dự phóng của chúng tôi. Diễn biến này tương ứng với lượng backlog (hợp đồng đã ký và chưa thực hiện) được chuyển sang năm 2019 lần lượt là 2,9 nghìn tỷ đồng và 1,1 nghìn tỷ đồng cho hai mảng này. Do đó, ban lãnh đạo kỳ vọng doanh thu cho mảng Xây lắp điện và Sản xuất cột điện sẽ tăng lần lượt 87% và 140% trong năm 2019 so với kết quả ước tính năm 2018.

* PC1 công bố danh sách dự án BĐS trong các năm tới, nhưng xác nhận không có đóng góp của dự án Thanh Xuân trong năm 2019. Công ty dự kiến sẽ ghi nhận doanh thu từ dự án Thanh Xuân trong quý 2/2020, chậm hơn kỳ vọng của chúng tôi là công ty có thể ghi nhận 25% cửa dự án này trong năm 2019. Công ty cũng công bố hai dự án mới tại Hà Nội (PCC1 Vĩnh Hưng và PCC1 Thăng Long), có thể động thổ vào cuối năm 2019 và ghi nhận doanh thu từ năm 2021 trở đi, dẫn đến kế hoạch doanh thu 1,2 – 1,7 nghìn tỷ đồng cho mảng BĐS trong giai đoạn 2020- 2022.

* PC1 đặt kế hoạch LNST trước lợi ích CĐTS năm 2019 là 436 tỷ đồng, -6,4% YoY so với kết quả ước tính năm 2018, do không có nhiều đóng góp từ mảng BĐS. Ban lãnh đạo ước tính tằng tăng trưởng mạnh từ mảng Xây lắp điện và Sản xuất cột điện sẽ bù đắp cho việc không có đóng góp đáng kể từ mảng BĐS do dự án Thanh Xuân bị chậm. Kế hoạch này là cao hơn 5,6% dự báo của chúng tôi. Chúng tôi dự kiến có khả năng điều chỉnh tăng cho mảng Xây lắp điện và Sản xuất cột điện, nhưng cũng điều chỉnh giảm dự báo cho mảng BĐS, dẫn đến dự báo lợi nhuận cho năm 2019gần như không thay đổi.

* Ban lãnh đạo đặt ra kế hoạch kinh doanh đầy tham vọng trong dài hạn. PC1 đặt kế hoạch tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) doanh thu và LNST trước lợi ích CĐTS sẽ tăng lần lượt 18,9% và 23,9% trong giai đoạn 2019-2022, được dẫn dắt từ CAGR doanh thu mảng Xây lắp điện đạt 13%, ghi nhận doanh thu BĐS từ ba dự án (Thanh Xuân, Vĩnh Hưng và Thăng Long) và đóng góp từ các nhà máy thủy điện mới.

* PC1 đặt mục tiêu tiệp tục mở rộng danh mục điện. Ban lãnh đạo kỳ vọng hai nhà máy thủy điện mới công suất 30 MW và 18 MW sẽ đi vào hoạt động lần lượt trong quý 3/2019 và quý 4/2019. Công ty cũng kỳ vọng các nhà máy thủy điện mới sẽ động thổ vào cuối năm 2019 và đi vào hoạt động trong các năm 2021 và 2022. Trong dài hạn, PC1 đặt kế hoạch công suất thủy điện sẽ đạt 300 MW vào năm 2022 (so với công suất hiện tại là 114 MW) và công suất điện gió 300 MW vào năm 2025.

* PC1 có thể sẽ trả cổ tức tiền mặt lần đầu tiên. Ban lãnh đạo công ty đang cân nhắc trả cổ tức tiền mặt 500 đồng/CP (lợi suất cổ tức 2,2%) và cổ tức cổ phiếu tỷ lệ 100:15 cho năm 2018. Ngoài ra, ban lãnh đạo cũng cho biết hiện không có kế hoạch tăng vốn trong năm 2019.

* Chúng tôi hiện đang khuyến nghị giá mục tiêu 28.700 đồng/CP cho PC1, tương ứng với tổng mức sinh lời 25,3%, trong khi cổ phiếu hiện đang giao dịch với P/E 2019 8,5 lần và P/B 0,8 lần dựa theo dự báo của chúng tôi.

Các nguồn báo cáo phân tích tham khảo khác
VCSC khuyến nghị MUA DXG

DXG: CTCP Tập đoàn Đất Xanh

Giá hiện tại % chang (t-3) P/E P/B

DXG 25.6 0.4% 8.44 1.95

* Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA và nâng giá mục tiêu thêm 4% cho CTCP Tập đoàn Đất Xanh (DXG) còn 35.000 đồng/CP, khi điều chỉnh tăng giá bán giả định đã giúp bù đắp cho việc giảm dự báo tiến độ bán hàng

* Chúng tôi duy trì dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2018 dự phóng đạt 1 nghìn tỷ đồng (+38% YoY) khi quý 4 sẽ tiếp tục ghi nhận bàn giao căn hộ tại dự án LuxGarden, và lãi từ chuyển nhượng dự án GrandWorld của LDG (DXG sở hữu 43%).

* Chúng tôi dự phóng tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS dự phóng 2019 sẽ chỉ còn 17% chủ yếu do tiến độ bàn giao BĐS thấp hơn so với cùng kỳ 2018 khi phần lớn các căn hộ bán trước hiện vẫn đang trong quá trình xây dựng.

* Chúng tôi dự báo bàn giao mạnh mẽ tại dự án Gem Riverside (65% đã được đăng ký mua tính đến tháng 9/2018) sẽ thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận thêm lần lượt 39% và 58% trong giai đoạn 2020 và 2021.

* Định giá của DXG là khá hấp dẫn với P/E dự phóng 2019 đạt 8 lần, P/B 1,5 lần và PEG 3 năm đạt 0,8.

* Rủi ro: Tồn kho cao hơn dự kiến cho mảng môi giới bán buôn, rủi ro pha loãng từ kế hoạch phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 1,4 nghìn tỷ đồng.

Các nguồn báo cáo phân tích tham khảo khác
VCSC khuyến nghị KHẢ QUAN HT1

HT1: CTCP Xi Măng Hà Tiên 1

Giá hiện tại % chang (t-3) P/E P/B

HT1 14.35 -2.7% 9.20 1.10

* Chúng tôi điều chỉnh giảm 1% giá mục tiêu dành cho CTCP Xi Măng Hà Tiên 1 (HT1), đồng thời hạ khuyến nghị cho cổ phiếu từ MUA xuống KHẢ QUAN vì giá cổ phiếu đã tăng 10% trong 3 tháng qua.

* Chúng tôi điều chỉnh tăng nhẹ dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi 2018 thêm 2% lên 605 tỷ đồng (tăng 7% so với năm 2017) chủ yếu vì tốc độ tăng trưởng sản lượng xi măng của HT1 phục hồi mạnh hơn so với dự báo của chúng tôi. Lý do khiến LNST sau lợi ích CĐTS theo báo cáo tăng trưởng 27%, nghĩa là mạnh hơn nhiều so với LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi (+7%) trong dự báo của chúng tôi là vì năm 2017, công ty có lỗ do chênh lệch tỷ giá lớn.

* Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi 2019 sẽ đạt tăng trưởng 7% vì biên lợi nhuận giảm trong khi sản lượng tăng chậm vì tình trạng cung vượt cầu đã khiến cạnh tranh trên thị trường trong nước trở nên gay gắt. Lãi suất và rủi ro tỷ giá giảm nhờ HT1 trả bớt nợ bằng ngoại tệ cũng thúc đẩy lợi nhuận.

* EV/EBITDA 2019 tỏ ra hấp dẫn tại mức 5,0 lần khi triển vọng lợi nhuận cải thiện và dòng tiền dồi dào.

* Chúng tôi thận trọng giả định công ty sẽ không trả cổ tức cho năm 2019 vì việc trả cổ tức bằng tiền mặt lên đến 1.500VND/cổ phiếu trong Quý 4/2018 (lợi suất 10%) đã ảnh hưởng đến số dư tiền mặt của HT1. Trong khi đó, HT1 dự kiến sẽ đầu tư để mở rộng công suất.

* Tiềm năng tăng: sản lượng cao hơn so với dự kiến, lợi nhuận bất thường từ dự án BĐS Thủ Đức.

* Rủi ro: tỷ giá EUR/VND tăng mạnh hơn so với dự báo.

Các nguồn báo cáo phân tích tham khảo khác