[Daily Stock Calls 20/09/2016] Phân tích Tình hình thị trường – Phân tích cổ phiếu PNJ KBC HSG FPT MWG

HSC nhận định về PNJ và KBC, đồng thời ra khuyến nghị đầu tư ngắn hạn cổ phiếu HSG

VDSC nhận định về FPT và MWG

TÌNH HÌNH THỊ TRƯỜNG

BVSC

VN-Index: VNINDEX hình thành cây nến trắng dài với thân nến bao trọn cây nến đỏ đặc liên trước, qua đó tạo thành mẫu nến “Bullish Engulfing”. Mặc dù vẫn phải đợi thêm tín hiệu xác nhận trong phiên kế tiếp tuy nhiên sự xuất hiện của mẫu hình nến đảo chiều này hàm ý đà giảm của chỉ số sẽ tạm thời bị chững lại. Thanh khoản giảm về mức trung bình, còn độ rộng thị trường nghiêng về phía các mã tăng điểm cho thấy tâm lý kỳ vọng của nhà đầu tư vào khả năng hồi phục của thị trường sau khi kỳ tái cơ cấu danh mục của các quỹ ETFs kết thúc. Về mặt xu hướng, chỉ số đang dao động theo hướng đi ngang tích lũy theo mô hình tam giác trong 2 tháng trở lại đây. Mô hình này hiện đang được giới hạn bởi cận trên 675- 680 điểm và cận dưới 645-650 điểm. Xu hướng dao động này của chỉ số được dự báo sẽ còn tiếp tục diễn ra trong thời gian tới. Mặc dù vẫn đang phải chịu sức ép từ nhóm MA ngắn hạn đang hướng xuống, nhưng việc đường giá đóng cửa bên trên đường SMA50 trong bối cảnh chỉ báo W%R tăng lên trên ngưỡng -80, còn đường STO đã tăng điểm trở lại và giao cắt với đường tín hiệu ở trong vùng quá bán. Điều này có thể giúp chỉ số tiến đến thử thách đường SMA20 trong một vài phiên kế tiếp. Chúng tôi vẫn cần phải theo dõi các tín hiệu kế tiếp của chỉ số trong những phiên tới để có thể khẳng định rõ ràng hơn về độ bền vững của đợi tăng điểm lần này, cũng như khả năng tiến về vùng kháng cự 675-680 điểm của đường giá trong thời gian tới. Trên khung thời gian intraday, cây nến trắng dài xuất hiện đầu phiên đã giúp dải BB chuyển sang trạng thái đi ngang trong biên độ hẹp. Điều này hàm ý khả năng đường giá sẽ có biến động không lớn trong phiên kế tiếp. Vùng kháng cự trong phiên của đường giá sẽ nằm tại 660-663 điểm. Vùng kháng cự gần của VNINDEX nằm tại 665-670 và 675-680 điểm. Vùng hỗ trợ gần của VNINDEX nằm tại 645- 650 điểm và 635-640 điểm.

VCSC

Quan điểm kỹ thuật: Với phiên tăng điểm hôm nay, tín hiệu ngắn hạn của VN-Index đã được cải thiện lên mức trung tính với kháng cự tiếp theo nằm ở vùng 663 điểm. Trong khi đó, tín hiệu trung hạn cũng trở về mức tích cực với ngưỡng hỗ trợ tại 655 điểm. Tất nhiên, ngưỡng hỗ trợ này có thể cần được kiểm trả lại trong một vài phiên tới. Tuy nhiên, tín hiệu này chưa có sự lan tỏa mạnh sang sàn HNX cũng như phân khúc cổ phiếu vốn hóa nhỏ và trung bình, thể hiện ở việc HNX-Index, VNSmallcap vẫn duy trì tín hiệu tiêu cực phát ra trong tuần trước.

VDSC

Thị trường đồng loạt tăng trở lại với sự cải thiện nhẹ về tâm lý và dòng tiền nhưng vẫn chưa hình thành xu hướng tăng trở lại, diễn biến hồi phục này cần được quan sát thêm. Nhà đầu tư cẩn trọng duy trì danh mục với tỷ trọng hợp lý kết hợp thực hiện cơ cấu danh mục cổ phiếu.

VN-Index: VN-Index tăng ngay từ đầu phiên giao dịch hình thành cây nến xanh dài có giá đóng cửa gần ở mức cao nhất phiên thể hiện tâm lý bên mua khá tích cực, bên cạnh đó cây nến xanh hôm nay cũng bao trùm hết nến đỏ phiên trước và đang tiến về kiểm nghiệm lại đường MA26 điểm ở quanh mức 660 điểm. Khối lượng giao dịch cũng tăng nhẹ trở lại thể hiện tín hiệu về tâm lý và dòng tiền có sự cải thiện so với tuần trước. Các chỉ báo kỹ thuật có sự cải thiện nhẹ, đường RSI và MACD histogram đều tăng nhẹ trở lại nhưng vẫn chưa hình thành được xu hướng tăng. Như vậy, VN-Index có phiên tăng trở lại khá ấn tương nhưng đường giá vẫn đang biến động dưới MA26 nên khả năng hình xu hướng tăng trở lại cần được quan sát thêm.

HNX-Index: Sau phiên giảm do cơ cấu của quỹ ETF, HNX-Index đã vượt ra khỏi đường Boillinger Band dưới giúp đường giá có sự hồi phục nhẹ trong phiên hôm nay và hình thành cây nến xanh ngắn với khối lượng có sự cải thiện nhẹ. Mặc dù tăng trở lại nhưng diễn biến của HNX-Index vẫn đang nằm dưới MA26 và khối lượng giao dịch vẫn chưa đạt được mức trên trung bình khối lượng 10 phiên. Biến động của HNX-Index vẫn còn khá yếu. Các chỉ báo kỹ thuật chưa có sự cải thiện rõ rệt, đường RSI có phiên tăng nhẹ trở lại sau nhiều phiên liên tục đi xuống, trong khi đường MACD histogram vẫn đi xuống sâu hơn ở dưới đường 0.

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

HSC: PNJ [Nắm giữ]

	Giá hiện tại	%Change (T+3)	P/E	P/B
PNJ	71.4	2.00%	18.7	4.8

Tại cuộc gặp gần đây với PNJ (Nắm giữ), công ty đã cập nhật về KQKD 8 tháng đầu năm. Tăng trưởng doanh thu mỗi cửa hàng hiện hữu của nhóm Vàng PNJ giảm tốc còn 6% trong 8 tháng đầu năm 2016 (tại thời điểm cuối 2015 là 21% còn cuối tháng 6/2016 là 10%). PNJ ước tính LNTT 8 tháng đầu năm đạt 395 tỷ đồng; theo đó chúng tôi ước tính LNTT Q3 sẽ đạt khoảng 133 tỷ đồng (tăng 131,78% so với cùng kỳ); thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi. Lý do khiến tăng trưởng doanh thu mỗi cửa hàng giảm tốc là cần phải có thời gian để nhân viên quen với hệ thống chuỗi phân phối mới của công ty; do vậy công ty kỳ vọng tăng trưởng doanh thu mỗi cửa hàng sẽ tăng tốc trở lại mức 15% vào cuối năm nay. Một thông tin tích cực mới được cập nhật là chi phí lãi vay ước tính khoảng 95 tỷ đồng; thấp hơn dự kiến là 115 tỷ đồng. Công ty có lẽ sẽ mở 30 cửa hàng mới trong năm 2016 thay vì 25 cửa hàng như kế hoạch (chủ yếu là cửa hàng vàng). Tuy nhiên công ty không công bố nhiều thông tin về vị trí các cửa hàng mới. Chúng tôi cho rằng TP. HCM vẫn là thị trường chính của PNJ với số lượng cửa hàng được mở mới nhiều nhất.

Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu thuần năm 2016 là 8.336,4 tỷ đồng (tăng trưởng 8,6%); LNTT đạt 591,8 tỷ đồng (tăng trưởng 200%) và LNST đạt 464,75 tỷ đồng (tăng trưởng 205,1%). Chúng tôi ước tính EPS đạt 4.014đ; P/E dự phóng là 17,7 lần; P/E dự phóng từ hoạt động kinh doanh chính đạt 14,2 lần.

Có vẻ PNJ đã tìm được người mua cổ phần Đông Á Land (PNJ nắm 30,62% cổ phần Đông Á Land). PNJ đã đầu tư 84 tỷ đồng nhưng hiện thương vụ vẫn chưa hoàn tất. Dự kiến giá trị chuyển nhượng cổ phần Đông Á Land sẽ xấp xỉ giá trị đầu tư. Cho dù vậy đây vẫn là thông tin tích cực cho PNJ vì nếu không bán cổ phần Đông Á Land thì PNJ sẽ phải trích lập dự phòng cho khoản đầu tư này trong 2016 & 2017.

HSC dự báo doanh thu thuần năm 2017 đạt 9.288 tỷ đồng (tăng trưởng 10,9%); LNTT đạt 765,1 tỷ đồng (tăng trưởng 28,86%) và LNST đạt 600,9 tỷ đồng (tăng trưởng 28,86%). Theo đó chúng tôi ước tính EPS đạt 5.500đ; P/E dự phóng là 12,97 lần.

Tiếp tục duy trì đánh giá Nắm giữ. Giá cổ phiếu PNJ đã tăng 65,72% so với đầu năm. Và hiện định giá đã không còn rẻ. Khả năng bán cổ phần Đông Á Land có thể sẽ là động lực giúp giá cổ phiếu tăng ngắn hạn với tăng trưởng doanh thu mỗi cửa hàng chậm lại cho thấy tăng trưởng có lẽ đã đạt đến điểm bão hòa. Cho dù vậy câu chuyện tăng trưởng dài hạn vẫn giữ nguyên trong đó PNJ nắm 25% thị phần sản phẩm có thương hiệu trong khi thị trường sản phẩm không có thương hiệu cũng có một số cơ hội. Tuy nhiên NĐTNN sẽ gặp khó khăn khi mua vào cổ phiếu PNJ do công ty hiện chưa có kế hoạch nới room do lo ngại có thể nảy sinh những hạn chế đối với hoạt động bán lẻ của công ty.

	SSI	VCSC	HSC	VDSC	BVSC	BSC
Ngày ra báo cáo	13/5/16	26/7/16	19/9/16	5/7/16
Khuyến nghị	Nắm giữ		Nắm giữ	Mua
Giá mục tiêu	58.1	56.4		101

HSC: KBC [Khả quan]

	Giá hiện tại	%Change (T+3)	P/E	P/B
KBC	18.4	6.67%	11.2	1.1

KBC (Khả quan) cuối tuần trước đã công bố thông tin về một trong những thương vụ cho thuê đất quan trọng nhất của mình. Trước đó vào tháng 7/2016, Công ty Cổ phần Khu Công nghiệp Sài Gòn – Bắc Giang (SBG) – một công ty con của KBC (chủ đầu tư của KCN Quang Châu) và JA Solar Hongkong Investment đã ký hợp đồng nguyên tắc thuê 88ha đất. Hiện hợp đồng thuê 40ha trong số này (Giai đoạn 1) đã được chính thức ký kết. JA Solar có kế hoạch đầu tư tổng cộng lên tới 1 tỷ USD với mục đích xây một nhà máy sản xuất pin mặt trời. Thông tin ký kết chính thức hợp đồng thuê 40ha đất trong 88ha kể trên tại KCN Quang Châu mới được công bố trên truyền thông vài ngày qua; tác động tới việc giá cổ phiếu tăng trần trong phiên hôm nay.

Gần đây, một công ty khác có tên là Luxshare – ICT (sản xuất linh kiện ĐTDĐ cho Apple, Samsung, Lenovo, Sony…) đã ký hợp đồng thuê 14ha đất tại KCN Quang Châu. Chúng tôi còn được biết công ty đang tích cực đàm phán cho thuê 100ha đất tại KCN này với một khách hàng (danh tính của khách hàng này chưa được tiết lộ).

Giá bán tại KCN Quang Châu là khoảng 52 USD/ m2 (tăng 4%); thấp hơn khá nhiều so với KCN Tràng Duệ hiện là 80 USD/m2 (tăng 10%). Hiện đây là 2 KCN đang hoạt động hiệu quả nhất do KCN Quế Võ Giai đoạn 1 đã gần lấp đầy.Tổng cộng, HSC ước tính việc cho thuê 202ha đất có thể đem về 2,3 nghìn tỷ đồng doanh thu cho KBC trong vài năm tới. Trên thực tế vẫn chưa rõ kế hoạch ghi nhận của công ty và KBC hoàn toàn có thể sẽ ghi nhận dần dần với khoản doanh thu lớn này.

Với những thương vụ trên, doanh thu của KBC sẽ khá khả quan trong 2 năm tới, bắt đầu từ 6 tháng cuối năm 2016.

Chúng tôi dự báo doanh thu đạt 2,948 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 105%) và LNST đạt 853 tỷ đồng (tăng trưởng 42%) trong năm nay. Chúng tôi dự phóng EPS pha loãng là 1.383đ/cp (tăng 5%) và P/E pha loãng là 13,3 lần. Cho năm tới, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 4,2 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 43%) và LNST đạt 1,16 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 36%). Theo đó, chúng tôi dự báo EPS pha loãng 2017 là 1.886đ/cp, và P/E pha loãng 2017 là 9,8 lần.

	SSI	VCSC	HSC	VDSC	BVSC	BSC
Ngày ra báo cáo	25/8/16		6/9/16
Khuyến nghị	Nắm giữ		Khả quan
Giá mục tiêu	19.7

VDSC: FPT [MUA, mục tiêu 58.000]

	Giá hiện tại	%Change (T+3)	P/E	P/B
FPT	45.3	0.22%	10.8	2.3

Trong 8M2016, doanh thu và LNST cổ đông cty mẹ lần lượt đạt 24.544 tỷ đồng (-5,5% yoy) và 1.119 tỷ đồng (-1,8% yoy). RongViet Research duy trì khuyến nghị MUA trong DÀI HẠN với cổ phiếu FPT với giá mục tiêu trong báo cáo gần nhất là 58.000 VNĐ/cp.

Có thể nhận thấy FPT vẫn đang duy trì một tốc độ tăng trưởng tương đối thất vọng theo đúng như dự đoán và kế hoạch đặt ra khi mảng Phân phối và Bán lẻ tiếp tục sụt giảm. Nguyên nhân chính đến từ (1) MWG và FPT Retail bắt đầu nhập khẩu trực tiếp từ Apple kể từ tháng 09/2015, không còn thông qua FPT Trading và (2) doanh thu đến từ việc phân phối dòng sản phẩm Windows phone của Microsoft bị giảm mạnh. Doanh thu và LNTT của mảng này trong 8 tháng lần lượt là 14.285 tỷ đồng (-17,3% yoy) và 251 tỷ đồng (-22,1% yoy). Cụ thể, mảng bán lẻ đạt doanh thu tích cực 6.457 tỷ đồng (+54,1% yoy) với 19 cửa hàng mới trong tháng, nâng tổng số cửa hàng trong chuỗi lên 350 đơn vị. Mặc dù vậy, sự cải thiện trên không thể bù đắp cho kết quả tiêu cực từ mảng Phân phối với mức sụt giảm mạnh -36,9% yoy, tương ứng 7.828 tỷ đồng doanh thu. Điều này càng củng cố thêm động lực thoái vốn của FPT trong thời điểm hiện tại.

Trái ngược với Phân phối và Bán lẻ, mảng Công nghệ tiếp tục đà tăng trưởng tốt trên doanh thu mặc dù lợi nhuận chưa có sự cải thiện đáng kể. Tính đến cuối tháng 8/2016, doanh thu và LNTT của mảng này lần lượt đạt 5.436 tỷ đồng (+12,8% yoy) và 516 tỷ đồng (-0.4% yoy). Thị trường nước ngoài tiếp tục đóng vai trò chính cho sự cải thiện về doanh thu trong khi thị trường trong nước chưa có nhiều chuyển biến. Mảng xuất khẩu phần mềm đạt mức LNTT là 470 tỷ đồng, tăng mạnh 21,8% yoy.

Như đã nhận định trong báo cáo doanh nghiệp FPT, mảng Viễn thông chưa có tăng trưởng tốt do chi phí quang hóa tại Hà Nội và Tp. HCM vẫn sẽ tiếp tục được ghi nhận trong nửa cuối năm 2016. LNTT 8 tháng đầu năm đạt 589 tỷ đồng, giảm -5,6% yoy. Mặc dù vậy, tăng trưởng doanh thu vẫn khả quan với tăng trưởng doanh thu mảng băng rộng đạt 19%. Điều này đến từ sự cải thiện tích cực của số đăng kí thuê bao trong năm 2016 ~30% sau khi quá trình quang hóa tại Hà Nội, Tp. HCM và 5 tỉnh thành khác hoàn tất.

Doanh thu 2016 và 2017 được dự phóng lần lượt đạt 41.751 tỷ đồng (+10,0% yoy) và 45.749 tỷ đồng (+9,6% yoy). LNST tương ứng ở mức 2.154 tỷ đồng (+11,6% yoy) và 2.500 tỷ đồng (+16,1% yoy) với EPS 2016 và 2017 là 4.220 VNĐ và 4.081 VNĐ. Với giá đóng cửa ngày 19/09/2016 ở mức 45.300 VNĐ/cp, FPT đang được giao dịch ở mức P/E forward 2017 11,1x.

	SSI	VCSC	HSC	VDSC	BVSC	BSC
Ngày ra báo cáo	6/9/16	23/8/16	26/7/16	19/9/16
Khuyến nghị	Mua	Mua	Mua	Mua
Giá mục tiêu	55	60.5		58

VDSC: MWG [Không khuyến nghị]

	Giá hiện tại	%Change (T+3)	P/E	P/B
MWG	131.0	-5.42%	12.9	6.2

Tuần qua, Công ty cổ phần Đầu tư Thế giới Di động (MWG – HSX) đã công bố kết quả kinh doanh 8 tháng đầu năm. Tăng trưởng mạnh tiếp tục là tâm điểm đáng chú ý khi doanh thu và LNST 8M2016 lần lượt tăng +78% yoy và +74% yoy, tương ứng với 27.028 tỷ đồng và 1.120 tỷ đồng.

Có thể nhận thấy chuỗi DienmayXanh (DMX) là động lực thúc đẩy chính cho sự tăng trưởng của MWG trong năm khi doanh thu mảng này đạt 7.629 tỷ đồng, +210% yoy. Với 68 siêu thị mới trong năm, đạt tổng cộng 137 đơn vị trong chuỗi, DMX là động lực tăng trưởng chính, thay thế cho Thegioididong (TGDD) khi độ phủ của TGDD đã đạt độ bão hòa và khả năng tăng mạnh sẽ không còn cao trong thời gian tới. Theo quan sát và nhận định từ RongViet Research, doanh thu TGDD đạt mức tăng trưởng mạnh 1 năm sau khoảng thời gian MWG đẩy mạnh mở rộng chuỗi siêu thị và mở rộng phạm vi hoạt động sang các khu vực chưa được tiếp cận. Nguyên nhân chính đến từ việc hoạt động full-year đối với các cửa hàng mở mới trong năm trước đó cũng như tiếp cận được đối tượng khách hàng mới, từ đó đóng góp vào doanh thu sẽ được phản ánh hoàn toàn trong năm tiếp theo. Từ đó, với giả định 80 siêu thị DMX sẽ được mở trong năm 2016, doanh thu từ mảng này cho năm 2016 và 2017 được dự phóng lần lượt đạt 11.933 tỷ đồng (+166,1% yoy) và 22.366 tỷ đồng (+87,4% yoy). Ngoài ra, với doanh thu từ 1 cửa hàng DMX thường cao gấp 3, 4 lần TGDD, tỷ trọng đóng góp của mảng DMX vào doanh thu trong thời gian tới sẽ có sự cải thiện từ 27% trong năm 2016 lên 36% trong năm 2017.

Một điểm đáng lưu ý trong thời gian gần đây chính là việc 22 cửa hàng TGDD nằm trong chuỗi hệ thống siêu thị của BigC phải đóng cửa. Nguyên nhân chính đến từ sự chi phối của Central Group, nhà bán lẻ từ Thái Lan đối với BigC. Ngoài ra Central Group cũng là cổ đông lớn nắm giữ tới 49% cổ phần của Nguyễn Kim – nhãn hiệu khá nổi tiếng trong lĩnh vực bán lẻ và kinh doanh Trung Tâm thương mại. Với sản phẩm cung cấp của Nguyễn Kim và TGDD cũng như DMX khá tương đồng, sự việc trên không quá bất ngờ đối với nhà đầu tư cũng như MWG khi hoạt động của MWG tại đây sẽ gây ảnh hưởng lên Central Group. Mặc dù vậy, với thị phần bán lẻ của BigC trên thị trường Việt Nam là không cao trong thời điểm hiện tại cùng với số lượng cửa hàng tương đối nhỏ (chiếm ~2,5% trong chuỗi TGDD) và doanh thu từ 22 cửa hàng trên không thực sự tích cực, KQKD của MWG sẽ chịu ít sự ảnh hưởng từ việc đóng cửa trên.

Về KQKD cho năm 2016 và 2017, RongViet Research dự phóng doanh thu của MWG sẽ lần lượt đạt 43.426 tỷ đồng (+72,3% yoy) và 60.140 tỷ đồng (+38,5% yoy). LNST sẽ vẫn duy trì đà tương trưởng đã có trong vài năm gần đây với 1.621 tỷ đồng (+51,2% yoy) cho năm 2016 và 1.986 tỷ đồng (+22,5% yoy) cho năm 2017. EPS 2016 và 2017 tương ứng 10.779 VNĐ và 13.203 VNĐ. Với mức giá đóng cửa ngày 19/09/2016 là 131.000 VNĐ/cp, MWG đang được giao dịch tại P/E forward 2017 9,9x, tương đối thấp đối với doanh nghiệp có mức tăng trưởng mạnh như MWG và thấp hơn khá nhiều so với các doanh nghiệp cùng ngành trong khu vực.

	SSI	VCSC	HSC	VDSC	BVSC	BSC
Ngày ra báo cáo	17/8/16	15/8/16	21/6/16	19/4/16		12/8/16
Khuyến nghị	Mua	Mua	Khả quan	Mua		Mua
Giá mục tiêu	180.0	206.0		93.0		182.0

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

 HSC: HSG [Mua 41.100 – 40.800, mục tiêu 50.000 trong 3 tháng, Cắt lỗ 38.000]

	Giá hiện tại	%Change (T+3)	P/E	P/B
HSG	41.1	-5.08%	6.6	2.2

Thất bại trong nỗ lực vượt kháng cự 45.500 VND, HSG đã điều chỉnh giảm khá mạnh trong 1 tuần gần đây và hiện tại đang kiểm định vùng hỗ trợ chính quanh 40.800 VND. – Hỗ trợ dài hạn cũng không cách quá xa ở quanh 38.000 VND. – Các chỉ báo xu hướng cho thấy xu hướng chính vẫn là tăng, do đó điều chỉnh ngắn hạn được coi là cơ hội để mua vào. – Trong khi chúng tôi thấy ở ngay dưới vùng hiện tại có nhiều áp lực mua tập trung, các chỉ báo động lượng cũng chỉ ra khả năng điều chỉnh sâu hơn đây là thấp trong điều kiện hiện tại. – Đóng cửa vượt ngưỡng cản gần nhất tại 42.800 VND sẽ xác nhận một lần nữa quan điểm của chúng tôi về sóng tăng của HSG đã bắt đầu, đẩy giá nhanh chóng tiến về vùng kháng cự chính tại 50.000 VND.

Mua tích lũy ở vùng 41.100 – 40.800 VND. Tăng thêm trại thái mua nếu giá đóng cửa vượt 42.800 VND. Mục tiêu 50.000 VND (22%). Thời gian dự kiến: 3 tháng. – Để giới hạn rủi ro, một lệnh bán chốt lỗ nên được đặt ở mốc 38.000 VND. Tỉ lệ reward/ risk là 3: 1.

Tổng hợp.

congvt@ssi.com.vn