[Daily Stock Calls 22/04/2019] Khuyến nghị MUA POW VJC PNJ, Phù hợp thị trường DHG, Khả quan KBC

VCSC khuyến nghị MUA VJC

VJC: CTCP Hàng không VietJet

* CTCP Hàng không VietJet (VJC) đã tổ chức ĐHCĐ 2019 tại TP. HCM hôm nay với dự tham dự của hơn 300 cổ đông.

* VJC đề ra mục tiêu doanh thu cốt lõi 2019 đạt 42 nghìn tỷ đồng (tăng 25% so với năm 2018, cao hơn 1,5% so với dự báo của chúng tôi) và lợi nhuận trước thuế cốt lõi 2019 đạt 3,8 nghìn tỷ đồng (tăng 25% so với 2018, thấp hơn 1,4% so với dự báo của chúng tôi) VJC đề ra mục tiêu tổng doanh thu 2019 đạt 58 nghìn tỷ đồng (tăng 9% so với năm 2018, thấp hơn 13% so với dự báo của chúng tôi) và tổng lợi nhuận trước thuế 2019 đạt 6,2 nghìn tỷ đồng (tăng 6,9% so với năm 2018, thấp hơn 15% so với dự báo của chúng tôi).

* Chúng tôi cho rằng mục tiêu tổng doanh thu và lợi nhuận trước thuế của VJC thấp hơn dự báo của chúng tôi vì công ty đã điều chỉnh giảm giả định số máy bay được bàn giao và số thương vụ bán và thuê lại (SALB) năm nay do dự kiến việc bàn giao Boeing 737 MAX (B737 MAX) sẽ bị trì hoãn.

* VJC cũng đề ra mục tiêu trung hạn là lợi nhuận trước thuế cốt lõi đạt tăng trưởng kép hàng năm 34% trong giai đoạn 2018-2021 (so với dự báo của chúng tôi là 18%) và tổng lợi nhuận trước thuế đạt tăng trưởng kép hàng năm 24% trong giai đoạn 2018-2021 (so với dự báo của chúng tôi là 17%).

* Vì vậy, chúng tôi cho rằng sẽ điều chỉnh giảm dự báo tổng doanh thu và lợi nhuận trước thuế 2019 nhưng sẽ điều chỉnh tăng dự báo cho các năm 2020 và 2021, chờ đợi có nhận định toàn diện hơn.

* Cổ đông thông qua cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 25% cho năm 2018, sẽ được trả trong năm 2019. Đối với năm 2018, VJC đã tạm ứng cổ tức bằng tiền mặt đợt đầu 2.000VND/cổ phiếu trong tháng 09/2018 và sẽ tạm ứng cổ tức đợt 2 gồm 1.000VND/cổ phiếu trong tháng 05/2019.

* Cổ đông thông qua cổ tức tổng cộng 50% mệnh giá năm 2019 nhưng không công bố tỷ lệ cổ tức bằng cổ phiếu và tiền mặt, hoặc thời điểm trả cổ tức.

Các nguồn định giá tham khảo khác

VCSC khuyến nghị MUA PNJ

PNJ: CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận

CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) đã công bố kết quả hoạt động Q1 2019 khá khả quan với LNST theo báo cáo tăng 28% YoY và LNST thực tế tăng 30% YoY. Tăng trưởng chủ yếu đến từ mảng bán lẻ trang sức vốn có biên LN cao. Kết quả Q1 2019 phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi và chúng tôi cho rằng sẽ không có những thay đổi quá lớn về mặt dự phóng trong báo cáo cập nhật lần tới. Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA dành cho cổ phiếu PNJ dựa trên định giá hấp dẫn với chỉ số PEG ba năm là 0,6, dựa theo dự phóng của chúng tôi và giá đóng cửa ngày hôm nay.

* LNST theo báo cáo bị ảnh hưởng một phần vì chu kỳ báo cáo ngắn hơn trong Q1 2019; sẽ được bù đắp lại vào báo cáo Q2 2019. Theo PNJ, chu kỳ báo cáo trong Q1 2019 kết thúc tại ngày 26/3 thay vì tại ngày 31/3 như thường lệ. Lý do chính của điều này là việc PNJ đóng của hệ thống cửa hàng để đưa hệ thống ERP mới vào hoạt động trong ngày 27/3. Kết quả hoạt động từ ngày 28/3 đến ngày 31/3 sẽ được khi nhận vào Q2 2019. Nếu PNJ cộng gộp kế quả của 4 ngày này vào Q1 2019, thì LNST thực tế sẽ tăng 30% thay vì chỉ tăng 28% như báo cáo.

* Tăng trưởng doanh thu bán lẻ trang sức thực tế đạt 27% YoY trong Q1 2019 đến từ tăng trưởng doanh thu hai chữ số của các cửa hàng hiện hữu, 4 cửa hàng vàng mới và đóng góp từ những cửa hàng mở trong năm 2018. Tăng trưởng doanh thu bán lẻ trang sức theo báo cáo tăng chậm hơn ở mức 22%.

* Tổng hệ thống bán lẻ trang sức của PNJ tăng thêm 3 cửa hàng vào Q1 2019 do PNJ mở mới 4 cửa hàng vàng, 1 cửa hàng CAO và đóng cửa 2 cửa hàng bạc độc lập. Vào cuối Q1 2019, PNJ có tổng 327 cửa hàng bao gồm 260 cửa hàng vàng, 63 cửa hàng bạc và 4 cửa hàng CAO.

* Doanh thu bán lẻ đồng hồ tăng 58% từ mức cơ sở thấp. PNJ có thêm 4 điểm bán đồng hồ, nâng tổng số điểm bán đồng hồ lên 18 trong quý 1 2019. Hệ thống đồng hồ bao gồm 1 cửa hàng flagship, 1 cửa hàng độc lập, 1 cửa hàng trong trung tâm thương mại, và 15 cửa hàng theo mô hình shop-in-shop.

* Biên lợi nhuận bán lẻ trang sức tiếp tục đạt mức cao kỷ lục nhờ đóng góp càng ngày càng lớn của trang sức đá quý. Theo PNJ, nhờ việc người tiêu dùng gia tăng khẩu vị cho những món hàng cao cấp, tỷ lệ đóng góp của doanh số bán trang sức đá quý tăng đáng kể trong Q1 2019. Điều này giúp biên LN gộp thực tế của mảng bán lẻ trang sức tăng 2,6 điểm phần trăm trong Q1 2019 so với cùng kỳ năm ngoái.

* Chi phí quản lý tăng để phục vụ cho chiến lược số hóa. Trong khi chi phí bán hàng tăng khá phù hợp với doanh thu bán lẻ, chi phí quản lý doanh nghiệp tăng mạnh 91% YoY trong Q1 2019 một phần do dự án số hóa của PNJ, vốn đã được bắt đầu thực hiện trong tháng 4/2018. PNJ đã gia tăng lương nhân sự CNTT để hỗ trợ cho phát triển hệ thống ERP mới và khả năng phân tích dữ liệu cũng như cải thiện hệ thống thương mại điện tử. Tuy nhiên, điều này được bù đắp hoàn toàn bởi việc PNJ đạt biên LN gộp cao hơn, như đã nói ở trên, giúp tăng trưởng LNST đạt mức nhanh hơn tăng trưởng doanh thu bán lẻ. Chúng tôi cũng muốn lưu ý rằng, không giống như doanh thu và LN gộp, chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp theo báo cáo chu kỳ này đã bao gồm các chi phí từ ngày 28/3 dến 31/3.

* Giá trị hàng tồn kho giảm, hỗ trợ dòng tiền hoạt động mạnh mẽ. Giá trị hàng tồn kho của PNJ giảm 7% trong Q1 2019 so với cuối năm 2018 nhờ (1) thanh lý được trang sức sản xuất đặc biệt cho dịp Tết và (2) việc PNJ không mở quá nhiều cửa hàng trong Q1 2019. Do đó, dòng tiền hoạt động của PNJ trong Q1 2019 đạt mức dương 528 tỷ đồng so với mức dương 155 tỷ đồng trong Q1 2018 và mức âm 302 tỷ đồng trong cả năm 2018.

Các nguồn định giá tham khảo khác

VCSC khuyến nghị Phù hợp thị trường DHG

DHG: CTCP Dược Hậu Giang

CTCP Dược Hậu Giang (DHG) đã công bố KQKD quý 1/2019, bao gồm doanh thu thuần đạt 767 tỷ đồng (-16% YoY) và LNTT đạt 153 tỷ đồng (-10% YoY).

Doanh số các sản phẩm tự sản xuất tăng nhẹ 1% YoY trong quý 1/2019, một phần do thay đổi cách ghi nhận doanh thu so với quý 1/2018, trong khi biên LN gộp của mảng này giảm do chi phí đầu vào cao hơn. Việc không còn hoạt động trong mảng kinh doanh phân phối bên thứ ba từ nửa cuối 2018 cũng góp phần cho mức giảm của doanh số và LN gộp mảng phân phối. Các kết quả này phù hợp với dự báo của chúng tôi. Chúng tôi có nhiều khả năng sẽ không có thay đổi đáng kể đến dự báo lợi nhuận hiện nay, sau khi đánh giá chi tiết hơn hơn.

* Tăng trưởng doanh thu các sản phẩm tự sản xuất trong quý 1/2019 phần nào bị ảnh hưởng bởi việc thay đổi cách ghi nhận doanh thu hàng đi đường trong quý 1/2019.

* Doanh thu phân phối giảm mạnh sau khi DHG không còn mảng kinh doanh phân phối bên thứ ba từ nửa cuối năm 2018.

* LN từ HĐKD giảm 16% YoY khi biên LN gộp giảm mạnh.

* LNST báo cáo giảm mạnh hơn khi thuế suất thực tế mới không được điều chỉnh hồi tố cho quý 1/2018.

Các nguồn định giá tham khảo khác

HSC đánh giá khả quan KBC

KBC: Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc

KBC (KBC – Khả quan) đã tổ chức ĐHCĐTN vào ngày 12/4/2019. Cổ đông đã tham dự đông đủ và thông qua toàn bộ các tờ trình. Dưới đây là những ghi nhận chính của chúng tôi tại Đại hội.

Công ty đặt kế hoạch kinh doanh tham vọng cho năm 2019 – ĐHCĐTN đã thông qua kế hoạch kinh doanh rất cao cho năm 2019 với doanh thu đạt 3.900 tỷ đồng (tăng trưởng 56,6%) và LNST đạt 1.036 tỷ đồng (tăng trưởng 28,1%).

Mảng cho thuê đất KCN – Công ty dự kiến hạch toán 110 ha đất, chủ yếu tại KCN Quang Châu, Nam Sơn Hạp Lĩnh và Tân Phú Trung

–           Lenovo – 30 ha tại KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh,

–           Goertek – 30 ha tại KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh,

–           Hanwa – 20 ha tại KCN Quang Châu,

–           Foxconn – 30 ha tại KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh,

–           Jinko Solar – 20 ha tại KCN Quang Châu,

–           Pegatron – 40 ha tại KCN Quang Châu,

–           WNC – 10 ha tại KCN Quang Châu,

–           Gwan Hsian Electric & Machinery Corporation – 50 ha tại KCN Quang Châu, và

–           Fousin – Hong Kong, 20.000 m2 nhà xưởng.

Doanh thu BĐS nhà ở – Công ty dự kiến hạch toán 12 ha đất KDC từ 2 dự án KDC Phúc Ninh và KDC Tràng Duệ.

Cổ đông đã thông qua mức chi trả cổ tức tiền mặt là 1.000đ – Tại Đại hội, cổ đông đã thông qua mức cổ tức tiền mặt là 1.000đ, tương đương tỷ lệ cổ tức/giá là 6,7%. Chúng tôi thấy ĐHCĐTN năm 2018 đã thông qua mức chi trả cổ tức tiền mặt 1.000đ nhưng hiện Công ty vẫn chưa chi trả. Theo Ban giám đốc, điều này là do Công ty ưu tiên dùng vốn đầu tư cho dự án mới nên thiếu tiền để chi trả cổ tức như dự kiến.

Cổ đông thông qua kế hoạch chi trả cổ tức 20% bằng cổ phiếu, được thực hiện sau khi chi trả cổ tức tiền mặt với thời gian do Ban giám đốc quyết định.

Cho năm 2019, HSC dự báo doanh thu tăng trưởng 23% và LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 12,3% – Chúng tôi hiện dự báo doanh thu năm 2019 đạt 3.065 tỷ đồng (tăng trưởng 23%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 838 tỷ đồng (tăng trưởng 12,3%). Theo đó chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 838 tỷ đồng (tăng trưởng 12,3%). EPS năm 2019 đạt 1.784đ (tăng 12,3%) và P/E dự phóng là 8,4 lần.

Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính RNAV của cổ phiếu là 16.400đ. Giá cổ phiếu hiện thấp hơn giá trị hợp lý 13,4% so với RNAV. Xét về triển vọng lợi nhuận, mảng BĐS sẽ bắt đầu đóng góp doanh thu lớn hơn trong năm nay và dự báo sẽ tăng trưởng mạnh hơn trong tương lai và thu nhập từ cho thuê KCN cũng được dự báo sẽ tăng trưởng ổn định nhờ nhu cầu cao từ các nhà sản xuất đến từ nước ngoài. Quyết định phê duyệt cuối cùng cho mở rộng thêm 687 ha tại KCN Tràng Duệ 3 sẽ là động lực quan trọng. Trong khi đó Công ty vẫn còn quỹ đất lớn để phát triển BĐS nhà ở. KBC là công ty khai thác KCN nổi bật hoạt động tại trọng điểm công nghiệp của khu vực phía Bắc Việt Nam, là nơi thu hút dòng vốn FDI mạnh nhất. Công ty cũng đã mở rộng sang mảng kinh doanh phát triển khu đô thị cung cấp nhà ở sát các KCN của mình. Mảng kinh doanh này sẽ đóng góp doanh thu đáng kể trong tương lai, kể cả khi xét đến tiềm năng ngắn hạn.

Các nguồn định giá tham khảo khác