DRC: Lợi nhuận tăng trưởng phù hợp với định giá [Mục tiêu 23.900 đ/cp]

Trong năm 2019, DRC đạt 3.858 tỷ đồng doanh thu thuần (+8,6% YoY) và 313 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (+76% YoY), hoàn thành lần lượt 94% và 199% kế hoạch năm 2019. Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 12,1% trong năm 2018 lên 14,8% trong năm 2019, do xu hướng giảm giá nguyên liệu như cao su tổng hợp, hóa chất và than đen, trong khi giá cao su tự nhiên vẫn không thay đổi. Ngoài ra, tỷ lệ sử dụng nhà máy radial cao hơn giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp.

Ước tính lợi nhuận trong năm 2020-2021

Chúng tôi ước tính doanh thu thuần từ săm và lốp bias lần lượt đạt 1.257 tỷ đồng và 1.194 tỷ đồng trong năm 2020 và 2021, giảm 5% YoY mỗi năm do xu hướng thay đổi từ lốp bias sang lốp radial.

Chúng tôi ước tính doanh thu từ lốp radial đạt 2,25 nghìn tỷ đồng (+17% YoY). Dựa vào các đơn đặt hàng trong những tháng gần đây, chúng tôi cho rằng nhà máy radial sẽ hoạt động 100% công suất trong năm 2020, điều này giải thích cho mức tăng trưởng đối với mảng này. Trong năm 2021, chúng tôi ước tính DRC hoạt động 110% công suất thiết kế, do đó đạt 2.475 tỷ đồng (+10% YoY).

Giá cao su tự nhiên giảm 8,5% YTD do lo ngại về nhu cầu giảm từ Trung Quốc do dịch virus Corona bùng phát mặc dù đây là mùa cung thấp (tháng 1-tháng 3). Ngoài ra, giá dầu Brent giảm 12% YTD. Xu hướng giảm của giá dầu dự kiến sẽ gây ra áp lực giảm đối với các nguyên liệu khác, như cao su tổng hợp, than đen, và hóa chất. Do đó chúng tôi cho rằng DRC sẽ được hưởng lợi từ giá nguyên liệu thuận lợi trong năm 2020. Mặc dù chúng tôi lo ngại về sự cạnh tranh với lốp Trung Quốc trong một vài năm tới, việc bùng phát dịch virus Corona và việc gián đoạn sản xuất ở Trung Quốc sẽ làm giảm một phần lốp nhập khẩu vào Việt Nam trong năm 2020. Do đó, chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng từ 14,8% trong năm 2019 lên 15,6% trong năm 2020. Việc tăng tỷ suất lợi nhuận gộp và sản lượng tiêu thụ lốp radial (+17% YoY) sẽ là động lực tăng trưởng chính cho năm 2020.

Trong năm 2021, chúng tôi cho rằng giá nguyên liệu có thể không thuận lợi như năm 2020. Tuy nhiên, máy móc của nhà máy radial giai đoạn I sẽ hết khấu hao từ năm 2021, do đó giúp tăng tỷ suất lợi nhuận gộp từ 15,6% lên 17,9%. Điều này sẽ là động lực tăng trưởng chính trong năm 2021.

Với mức giá tại ngày 25/2/2020 là 22.800 đồng/cp, cổ phiếu DRC đang giao dịch với mức P/E là 10,2 lần, và EV/EBITDA là 4,4 lần, thấp hơn mức P/E và EV/EBITDA bình quân ngành lần lượt là 11,3 lần là 5,8 lần. Lợi nhuận sau thuế tăng trưởng mạnh (+78% YoY) trong năm 2019 và mức tăng trưởng vừa phải 15% YoY trong năm 2020 giúp định giá của DRC hấp dẫn hơn nhiều so với trước đây (19 lần trong năm 2017 và 20 lần trong năm 2018). Tuy nhiên, rủi ro chính đối với khuyến nghị của chúng tôi là xu hướng chuyển đổi từ lốp bias sang lốp radial có thể tăng lên so với kịch bản cơ sở của chúng tôi là sản lượng tiêu thụ lốp bias giảm 5%. Do đó, chúng tôi áp dụng mức chiết khấu 15% cho P/E và EV/EBITDA bình quân ngành lần lượt là 11,3 lần và 5,8 lần để tính giá mục tiêu. Với P/E và EV/EBITDA mục tiêu là 9,5 lần và 5 lần cho năm 2020, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu vào cuối năm 2020 là 23.900 đồng/cp, tương đương khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG.

Quan điểm 3-6 tháng: Chúng tôi ước tính lợi nhuận Q1/2020 tăng trưởng hai chỉ số cao do chi phí bán hàng cao bất thường trong Q1/2019, cũng như việc Q1/2019 chưa có đơn hàng xuất sang Mỹ. Điều này sẽ là yếu tố hỗ trợ tăng giá trong ngắn hạn.