GAS: Tổng Công ty Khí Việt Nam-CTCP (HOSE) – Giá dầu giảm mạnh sẽ ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận 2020 [Mục tiêu 67.400 đ/cp]

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu GAS với giá mục tiêu 67,400 đồng/CP (+18% upside). So với báo cáo trước, chúng tôi điều chỉnh giảm 27% giá mục tiêu của GAS từ mức 92,600 đồng/CP dựa trên việc điều chỉnh chỉ số EV/EBITDA và P/E so sánh bình quân của các doanh nghiệp cùng ngành trong khu vực Châu Á.

Chúng tôi nhận thấy thị trường đã đánh giá lại EV/EBITDA của các doanh nghiệp này từ mức 12x còn 11x và P/E từ mức 15x còn 13x dưới diễn biến tiêu cực hơn của tình hình dịch bệnh COVID-19 hiện nay. Đồng thời, chúng tôi điều chỉnh giảm bình quân 15% LNR dự phóng cho giai đoạn 2020 – 2021 theo xu hướng sụt giảm của giá dầu.

 Chúng tôi điều chỉnh giảm bình quân 15% LNR dự phóng cho giai đoạn 2020 – 2021 dựa trên kịch bản giá dầu Brent ở mức 40 USD/thùng, so với dự phóng trước đây ở mức 70 USD/thùng. Theo đó, giá cơ sở của các mặt hàng tác động trực tiếp đến hoạt động kinh doanh của GAS bao gồm MFO và LPG cũng điều chỉnh giảm. Cụ thể, giá bán khí dự kiến giảm bình quân 8% dẫn đến lợi nhuận gộp (LNG) mảng kinh doanh khí giảm 16% (chiếm 50% tổng LNG). Giá LPG (Propane – Saudi Aramco) ước giảm 31% kéo theo LNG mảng kinh doanh LPG (16% LNG) thấp hơn 35% so với dự phóng trước đây.

 Trường hợp giá dầu Brent về mức bình quân 30 USD/thùng trong 2020, tương ứng giá cơ sở MFO và LPG giảm 50 USD/tấn, LNR 2020 – 2021 sẽ tiếp tục điều chỉnh giảm 9% so với dự phóng hiện tại. Theo đó, giá trị hợp lý của CP GAS sẽ giảm tương ứng 9% về mức 61,600 đồng/CP. Chúng tôi nhận thấy trong giai đoạn giá dầu Brent giao động trong khoảng 30 – 50 USD/thùng từ tháng 9/2015 đến tháng 10/2016, P/E của CP GAS diễn biến quay mức 14x. Vì vậy, chúng tôi cho rằng thi trường đang phản ứng tiêu cực quá mức đối với CP GAS với P/E forward 2020 là 12x và 2021 là 10x.

 2020, chúng tôi dự phóng LNR giảm 22% cùng kỳ (CK) về mức 9,367 tỷ đồng (~ 144% KH 2020) và tăng trưởng 20% CK trong 2021 lên mức 11,215 tỷ đồng. 2020, dựa trên việc chưa có nguồn khí mới, kết hợp với giá cơ sở MFO dự kiến giảm 37% CK, LPG giảm 27% CK và công ty tiếp tục trích 530 tỷ đồng dự phòng quỹ dọn mỏ, chúng tôi ước tính LNG giảm 20% CK. Chúng tôi dự kiến chi phí quản lý sẽ quay lại mức 1,112 tỷ đồng (+27% CK), phản ánh việc ghi nhận lại phần phí nộp về PVN. 2019 là năm đầu tiên không phát sinh chi phí này sau 5 năm liên tiếp ghi nhận bình quân 220 tỷ đồng/năm. 2021, chúng tôi dự phóng 2 tỷ m3 khí bổ sung (+19% CK) từ mỏ Sao Vàng Đại Nguyệt sẽ thúc đẩy doanh thu và lợi nhuận của GAS.

Nguồn: MBS

Quan điểm đầu tư của SSI Research (17/03/2020)

Chúng tôi giảm giả định giá dầu nhiên liệu (FO) từ 310 USD/tấn xuống 250 USD/tấn và tương ứng với giá LPG cũng được điều chỉnh. Trong khi đó, chúng tôi duy trì ước tính về sản lượng khí khô vì chúng tôi ước tính nhu cầu ổn định từ các khách hàng công nghiệp (nhà máy điện, nhà máy phân bón). Tuy nhiên, chúng tôi giảm ước tính sản lượng LPG xuống 20% do tác động của dịch Covid-19 đối với việc sản xuất của các khách hàng công nghiệp như các công ty vật liệu xây dựng. Do đó, lợi nhuận ròng của công ty mẹ ước tính đạt 7,66 nghìn tỷ đồng (-35,6% YoY), giảm 28% so với dự báo trước đây của chúng tôi.

Cần lưu ý rằng trong trường hợp giá dầu giảm hơn nữa (ví dụ thấp hơn 250 USD/tấn đối với giá FO), lợi nhuận của GAS sẽ được bảo đảm phần lớn nhờ cơ chế giá sàn, có nghĩa là công ty vẫn sẽ thu được cước phí vận chuyển đối với khí khô mặc dù giá dầu giảm. Chúng tôi ước tính GAS vẫn có thể đạt khoảng 7-7,5 nghìn tỷ đồng lợi nhuận ròng trong trường hợp xấu nhất (nếu giá dầu tiếp tục giảm sâu).

Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu GAS là 64.500 đồng/cp (từ 96.000 đồng/cp) dựa vào EPS 2020E đã điều chỉnh và mức P/E mục tiêu thấp hơn (P/E giảm từ 17 lần xuống 14,5 lần và EV/EBITDA giảm từ 10,5 lần xuống 9 lần), phù hợp với các công ty cùng ngành trong khu vực. Do giá cổ phiếu đã giảm mạnh -26% trong một tuần qua theo biến động của giá dầu, chúng tôi cho rằng đã phản ánh phần lớn triển vọng lợi nhuận năm 2020 xấu đi khi trong bối cảnh giá dầu thấp. Chúng tôi giữ khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho cổ phiếu GAS.

Các nguồn định giá tham khảo khác