GAS: Tổng Công ty Khí Việt Nam-CTCP (HOSE) Lợi nhuận ròng quý 3 tăng trưởng 73,6% YoY – Báo cáo cập nhật

SSI Research – Nếu không có tiến triển thêm trong việc thoái vốn Nhà nước tại GAS, và bao gồm các yếu tố tác động ngắn hạn (tăng trưởng lợi nhuận tích cực trong năm 2019) và rủi ro dài hạn (khả năng thiếu hụt nguồn cung khí do các dự án lớn bị trì hoãn cũng như rủi ro chính sách), chúng tôi quyết định điều chỉnh giảm PE mục tiêu 1 năm xuống còn 19x từ mức 21x (so với mức 21x trong khu vực) và EV/EBITDA từ 12x xuống 10,5x (so với mức 12x). Do đó, giá mục tiêu 1 năm đối với GAS là 120.000 đồng/cp (từ 130.000 đồng), tăng 23,7% so với giá hiện tại.

Quý 3/2018 kết thúc với kết quả cao

Theo báo cáo tài chính quý 3/2018 của PetroVietnam Gas (GAS), công ty mẹ đạt 51 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (+ 19,2% YoY) và 8.860 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+ 48,4% YoY) trong 9T2018. Lợi nhuận ròng quý 3/2018 đạt 3,3 nghìn tỷ đồng, tăng 73,6% YoY. Mặc dù chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh trong quý 3/2018, nhưng kết quả thực tế đã vượt ước tính của chúng tôi.

Tăng trưởng mạnh mẽ trong 9T 2018 có thể là do: (1) giá nhiên liệu tăng (+33% YoY) dẫn đến giá khí khô (cho các nhà máy điện và phân bón) tăng (khoảng 25%); (2) mức phí vận chuyển tại bể Cửu Long tăng (trung bình tăng 52% YoY); (3) sản lượng khí khô tăng 14%YoY trong quý 3/2018 so với mức thấp từ quý 3/2017 (do nhà máy điện Nhơn Trạch 2 đã thực hiện bảo trì lớn trong tháng 9/2017) và (4) sản xuất LPG trong nước cho lợi nhuận cao hơn ước tính.

Tác động

Với kết quả 9T2018, đối với công ty mẹ, chúng tôi nâng ước tính doanh thu năm 2018/2019 lên 5,7%/2,8% và lợi nhuận ròng năm 2018/2019 tương ứng 3,4%/4,7%. Cần lưu ý rằng chúng tôi chưa tính đến bất kỳ khoản thu nhập bất thường nào trong năm 2018/2019. Hiện tại, chúng tôi duy trì giả định sản lượng khí khô 2018F của chúng tôi là 9,65 tỷ m3 (không đổi so với cùng kỳ năm trước), và cho năm 2019 chúng tôi kỳ vọng đạt 10,1 tỷ m3 (+4,6% YoY). Chúng tôi kỳ vọng điều này bởi vì chúng tôi thấy trước việc tăng chuyển dịch sang các nhà máy nhiệt điện khí đốt (do dự báo thời tiết tương đối khô hạn cho năm 2019) cũng như so với mức thấp năm 2018. Chúng tôi cập nhật ước tính tăng trưởng lợi nhuận ròng 21,7% YoY và 16,4% YoY đối với GAS trong năm 2018 và 2019.

Khuyến nghị

Nếu không có tiến triển thêm trong việc thoái vốn Nhà nước tại GAS, và bao gồm các yếu tố tác động ngắn hạn (tăng trưởng lợi nhuận tích cực trong năm 2019) và rủi ro dài hạn (khả năng thiếu hụt nguồn cung khí do các dự án lớn bị trì hoãn cũng như rủi ro chính sách), chúng tôi quyết định điều chỉnh giảm PE mục tiêu 1 năm xuống còn 19x từ mức 21x (so với mức 21x trong khu vực) và EV/EBITDA từ 12x xuống 10,5x (so với mức 12x). Do đó, giá mục tiêu 1 năm đối với GAS là 120.000 đồng/cp (từ 130.000 đồng), tăng 23,7% so với giá hiện tại. Do đó, chúng tôi nhắc lại đánh giá KHẢ QUAN. Cần lưu ý rằng GAS sẽ trả cổ tức bằng tiền mặt 40% trên mệnh giá vào năm 2018 và duy trì mức này vào năm 2019, tương ứng với tỷ suất cổ tức là 3,9%.

Yếu tố khiến cổ phiếu tăng giá: Giá dầu tăng và thu nhập bất thường ngoài ước tính, cả hai yếu tố này đều sẽ giúp tăng lợi nhuận cho GAS.

Rủi ro giảm giá: Giá dầu giảm, chi phí bất thường ngoài ước tính.

SSI Research

Các nguồn định giá tham khảo khác