GEG : ĐHCĐ 2020 – M&A thủy điện và tập trung phát triển điện gió [Mục tiêu 19.400 đ/cp]

ĐẠI HỘI CỔ ĐÔNG 2020

ĐHCĐ đã thông qua kế hoạch kinh doanh năm 2020. Trong đó, kế hoạch doanh thu mảng thủy điện dựa trên lượng nước trung bình 5 năm gần nhất và công ty chia sẻ hiện tại mực nước tại các hồ chỉ đạt 30% so với trung bình các năm. Năm nay, mùa mưa tại Tây Nguyên và Nam Bộ đến muộn hơn 01 tháng và mùa khô nghiêm trọng hơn mọi năm do ảnh hưởng của Elnino. Theo chúng tôi, doanh thu Thủy điện sẽ khó đạt kế hoạch năm.

DT kế hoạch 2020 tăng trưởng khá mạnh so với thực hiện 2019 đạt 1530,6 tỷ đổng (+32% yoy) tương đương với dự phóng của chúng tôi trong báo cáo nhanh GEG ngày 13/05/2020, với lý do 03 nhà máy ĐMT là Trúc Sơn, Đức Huệ 1 và Hàm Phú 2 chỉ được vận hành khoảng 07 tháng trong năm 2019. Ngoài ra, nhà máy Đức Huệ 1 và Trúc Sơn vận hành chủ yếu trong mùa mưa, nhà máy Hàm Phú 2 cũng vận hành 50% trong mùa mưa khiến cho sản lượng chưa cao. Năm nay các nhà máy này vận hành trọn vẹn dự kiến sẽ đem về sản lượng cao hơn. Chúng tôi đánh giá kế hoạch này khả thi đối với GEG và dự kiến doanh thu mảng ĐMT sẽ chiếm khoảng 75% – 80% tổng doanh thu năm 2020.

Cập nhật một số thông tin: (1) M&A Công ty Cổ phần Thủy Điện Trường Phú, (2) Tập trung vào phát triển điện gió, nhanh chóng hoàn thiện dự án ĐMT Đức Huệ 2.

Về dài hạn, GEG cho thấy tham vọng tăng trưởng rất mạnh dựa vào mảng năng lượng tái tạo. Tuy nhiên cũng cần phải lưu ý rủi ro pha loãng khi công ty có nhu cầu vốn rất lớn, phải phát hành riêng lẻ cho đối tác chiến lược. Ngoài ra, rủi ro tài chính cũng sẽ tăng dần khi quy mô tài sản gia tăng mạnh mẽ. Ngoài ra, chúng tôi không đánh giá cao GEG trong việc sử dụng vốn. Giai đoạn này là giai đoạn cần khá nhiều vốn để tập trung đầu tư cho các dự án nhưng GEG lại phát sinh một số khoản mục cho vay tín chấp khá lớn (chiếm 16% TSNH). Theo như thuyết minh tại BCTC năm 2019, các khoản mục này là các khoản cho vay tín chấp với lãi suất 9,5% – 13,0%.

GEG là một trong những công ty về năng lượng tái tạo lớn niêm yết trên sàn, đặc biệt là điện mặt trời và tới đây là điện gió. Các dự án của GEG đưa vào hoạt động đúng thời hạn để hưởng mức giá điện FIT hấp dẫn giúp cho GEG hưởng biên LNG lên tới trên 60% đối với các dự án ĐMT. Ngoài ra, theo ước tính của chúng tôi, các nhà máy ĐMT Đức Huệ 1, Hàm Phú 2, và Trúc Sơn chỉ hoạt động khoảng nửa năm trong 2019, sẽ tiếp tục đóng góp lớn vào tăng trưởng doanh thu khoảng 20% – 30% trong năm 2020. Doanh thu mảng thủy điện dự kiến sẽ không đạt kế hoạch.

Chúng tôi điều chỉnh doanh thu năm 2020 đạt khoảng 1.400 tỷ đồng (giảm 6,6% so với ước tính ban đầu) (chưa tính tới việc hợp nhất khi M&A thành công công ty Thủy điện Trường Phú).

Chúng tôi điều chỉnh dự phóng lợi nhuận sau thuế hợp nhất 2020 là 360 tỷ đồng (thấp hơn 18% so với con số LNST hợp nhất chúng tôi dự phóng trong báo cáo nhanh ngày 12.05.2020) với lý do: (1) Doanh thu mảng thủy điện sụt giảm giảm 100 tỷ đồng (-18% so với dự phóng ban đầu) do thiếu hụt nước hơn với dự kiến, (2) chi phí lãi vay gia tăng thêm 10 tỷ đạt 370 tỷ đồng do cần thêm vốn cho các dự án mới.

Chúng tôi vẫn giữ khuyến nghị NẴM GIỮ cổ phiếu GEG, với giá mục tiêu điều chỉnh còn 19.400 đồng/cp. Chúng tôi sẽ cập nhật chi tiết khi ngay sau khi doanh nghiệp công bố BCTC Q2/2020.

Nguồn: VCBS


Các nguồn định giá tham khảo khác


Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0

 (đang cập nhật)


Gửi phản hồi

Website này sử dụng Akismet để hạn chế spam. Tìm hiểu bình luận của bạn được duyệt như thế nào.