CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG: HOSE): Lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ phù hợp với kỳ vọng [Mục tiêu: 51.000, +41%]

Ở mức giá hiện tại, HPG đang giao dịch ở mức PE 2018 và 2019 tương ứng là 8,4x và 6,5x. Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị MUA cổ phiếu. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh PE và EV/EBITDA mục tiêu xuống 10x và 8x (từ 13x và 8,5x) do định giá giảm các công ty trong khu vực gần đây và sử dụng lợi nhuận trung bình giai đoạn 2018-2019 (từ năm 2018) cho cơ sở định giá của chúng tôi. Theo đó, giá mục tiêu 1 năm mới là 51.000 đồng/cp, tăng 41% so với giá hiện tại. Rủi ro đầu tư: khả năng tỷ suất lợi nhuận giảm thấp hơn ước tính.

Công ty cổ phần Tập đoàn Hòa Phát (HPG: HOSE): Nhìn vào triển vọng dài hạn (03/04/2017)

Theo HPG, doanh thu và lợi nhuận ròng trong quý 2/2018 đạt 14.430 tỷ đồng và 2.210 tỷ đồng, tăng mạnh 34% YoY và 43% YoY nhờ tăng trưởng cả về sản lương tiêu thụ và giá thép tăng. Lũy kế, doanh thu và lợi nhuận sau thuế trong 6T2018 năm đạt 27,6 nghìn tỷ đồng (+ 30% YoY) và 4,4 nghìn tỷ đồng (+ 27% YoY), lần lượt đạt 50% và 55% kế hoạch năm.

Sản lượng tiêu thụ duy trì tăng trưởng tích cực nhờ nhu cầu thị trường: Sản lượng thép xây dựng và ống thép trong quý 2/2018 đạt 554 nghìn tấn và 314 nghìn tấn, tăng lần lượt 8,6% YoY và 13,1% YoY. Lũy kế, sản lượng thép xây dựng và ống thép trong 6T2018 năm đạt 1.096 nghìn tấn và 342 nghìn tấn, tăng lần lượt 8,1% và 14,8%YoY, nhờ tăng trưởng của thị trường chung. Tăng trưởng sản lượng tiêu thụ toàn ngành trong 6T2018 đạt 16% YoY đối với thép xây dựng và 14,1% YoY đối với thép ống. Kết quả này là nhờ tăng trưởng kinh tế và hoạt động xây dựng tăng trưởng tương đối ổn định, ở mức 8% YoY trong 6T2018.

HPG giữ vững vị trí dẫn đầu về thị phần 22,2% đối với thép xây dựng và 26,6% đối với ống thép trong 6T2018. Thị phần giảm nhẹ từ mức 24% trong năm 2017 và quý 1/2018, có thể do lò cao thứ hai ngừng hoạt động. Lò này có công suất 0,5 triệu tấn/năm và tạm dừng trong hai tháng để bảo trì và nâng cấp từ cuối tháng 3 đến tháng 5. Sau khi nâng cấp, tổng công suất phôi thép tại Hải Dương sẽ tăng 11% từ 1,8 triệu tấn/năm lên 2 triệu tấn/năm. Đồng thời, HPG cũng giữ vị trí dẫn đầu về ống thép, với 26,6% thị phần trong 6T2018.

Giá thép tăng cùng với giá thế giới: Giá thép xây dựng tăng trung bình 24% YoY lên 13,5 triệu đồng/tấn cùng chiều với biến động giá thép thế giới.

Tỷ suất lợi nhuận điều chỉnh ngắn hạn: Tỷ suất lợi nhuận gộp trong quý 2/2018 đạt 20,2%, thấp hơn mức 22-25% trong 3 quý trước do HPG phải mua phôi từ các nhà sản xuất khác với mức giá cao hơn trong thời gian lò thứ hai không hoạt động trong khoảng thời gian 2 tháng. Do lò hoạt động trở lại từ cuối tháng 5, tỷ suất lợi nhuận của công ty có khả năng phục hồi trong các quý sắp tới.

Mảng bất động sản đạt 286 tỷ đồng doanh thu và 129 tỷ đồng lợi nhuận gộp trong quý 2/2108, so với chỉ 13 tỷ đồng và 5 tỷ đồng trong quý 2/2018. Tăng trưởng chủ yếu nhờ dự án Mandarin Garden 2. Hiện tại, HPG đã bán trước khoảng 80% dự án cho khách hàng.

Dự án Khu liên hợp thép Dung Quất đang đang triển khai: Nhà máy cán đầu tiên của Dung Quất, có công suất 600.000 tấn / năm sẽ bắt đầu đi vào hoạt động từ tháng 8/2018. Toàn bộ giai đoạn 1 dự kiến đi vào hoạt động trong quý 1/2019, và giai đoạn thứ hai sẽ bắt đầu hoạt động vào nửa cuối của năm tới. Tổng vốn đầu tư của Dung Quất trong năm 2018F và 2019F ước tính lần lượt là 28 nghìn tỷ đồng và 8 nghìn tỷ đồng.

Không có tác động lớn từ chiến tranh thương mại: Như đề cập trong báo cáo trước, chúng tôi cho rằng HPG không bị ảnh hưởng nặng nề từ chiến tranh thép vì chỉ xuất khẩu khoảng 8,8% tổng sản lượng thép xây dựng (chỉ 1,4% vào Mỹ trong 6T2018).

Cạnh tranh từ thép nhập khẩu Trung Quốc có thể không đáng kể trong thời gian gần đây do các rào cản thuế quan cao đối với sản phẩm thép dài, chiếm hơn 25% nhập khẩu thép dài. Ngoài ra, áp lực từ Trung Quốc hiện đang thấp hơn, do giá thép nội địa Trung Quốc tương đương Việt Nam, tạo thế cân bằng về giá. Thực tế, nhập khẩu thép từ Trung Quốc giảm 36% trong năm 2017 và 18% trong 6T2018 do thuế nhập khẩu thép của Việt Nam (có hiệu lực kể từ tháng 3/2016), và sản lượng xuất khẩu của Trung Quốc cũng có xu hướng giảm do giá thép nội địa của quốc gia này phục hồi trở lại trong nhữn năm gần đây.

Ước tính và quan điểm đầu tư

Do kết quả kinh doanh của HPG trong quý 2/2018 sát với ước tính của chúng tôi, chúng tôi duy trì ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2018 ở mức 60,7 nghìn tỷ đồng (+ 31,5% YoY) và 9,2 nghìn tỷ đồng (+ 15% YoY). Giả định sản lượng thép xây dựng, thép ống và thép mạ kẽm của chúng tôi là 2,47 triệu tấn (+ 14% YoY), 720.000 tấn (+ 20% YoY) và 230.000 tấn. Chúng tôi giả định tăng trưởng sản lượng trong nửa cuối 2018 ước tính cao hơn trong nửa đầu năm nhờ vào việc tái khởi động lò cao số hai vào cuối tháng 5 và khởi công nhà máy cán đầu tiên tại Dung Quất vào tháng 8/2018. Chúng tôi cũng ước tính HPG ghi nhận 70% tổng doanh thu hiện hữu đối với dự án Mandarin Garden 2, tương ứng 1.750 tỷ đồng trong năm 2018.

Nguồn: HPG, SSI dự báo

Nhắc lại khuyến nghị MUA với giá mục tiêu mới là 51.000 đồng/cp

Ở mức giá hiện tại, HPG đang giao dịch ở mức PE 2018 và 2019 tương ứng là 8,4x và 6,5x. Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị MUA cổ phiếu. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh PE và EV/EBITDA mục tiêu xuống 10x và 8x (từ 13x và 8,5x) do định giá giảm các công ty trong khu vực gần đây và sử dụng lợi nhuận trung bình giai đoạn 2018-2019 (từ năm 2018) cho cơ sở định giá của chúng tôi. Theo đó, giá mục tiêu 1 năm mới là 51.000 đồng (từ 73.400 đồng trước chia cổ tức – tương ứng 52.400 sau chia cổ tức), tăng 41% so với giá hiện tại. Cần lưu ý rằng so với báo cáo trước, giá cổ phiếu HPG đã điều chỉnh giảm 40% do trả cổ tức vào tháng 6.

Rủi ro giảm giá

Giá bán trung bình của các dòng sản phẩm thấp hơn ước tính do chi phí đầu vào
Khu Liên hợp thép Dung Quất có thể đạt lợi nhuận thấp hơn ước tính những năm đầu hoạt động.

SSI Research

—————————————————————————————

Phân tích đồ thị kỹ thuật bởi Admin dautugiatri.vn

Xu hướng: HPG vẫn chưa thoát khỏi xu hướng giảm trung hạn sau khi tạo đỉnh tại vùng giá 48. Hiện tại HPG đang sideway tích luỹ vùng 36-38. Nếu HPG vượt qua các mức kháng cự 39, 41 phía trên sẽ có xu hướng tăng mới, hoặc ngược lại giảm thủng vùng đáy gần nhất tại 34 sẽ bước vào xu hướng giảm

Kháng cự: vùng giá 39, 41

Hỗ trợ: vùng giá 34

Ý kiến tư vấn: về mặt phân tích kỹ thuật thì HPG vẫn đang sideway, chưa thể hiện xu hướng rõ ràng. Tuy nhiên có thể kỳ vọng vào yếu tố phân tích cơ bản FA (Fundamental Analysis) với kết quả kinh doanh khả quan hỗ trợ cho một xu hướng tăng mới. Thêm vào đó HPG vẫn là một trong những bluechip “trụ” của thị trường, với xu hướng khả quan của VNIndex sắp tới thì HPG vẫn có xác suất tăng cao hơn trong trung dài hạn