NNC: Lợi nhuận vượt kế hoạch năm, triển vọng tích cực [Khuyến nghị KHẢ QUAN]

Chúng tôi ưa thích NNC dựa trên những yếu tố như (1) NNC là công ty có khả năng kiểm soát chi phí thuộc hàng tốt nhất trong các công ty cùng ngành đang niêm yết (2) tình hình tài chính lành mạnh, công ty không vay nợ và công nợ ít (3) cổ tức tiền mặt hàng năm được duy trì ở mức cao, tỷ lệ vào khoảng 30-70%/năm và (4) triển vọng KQKD tích cực trọng nửa cuối năm 2016

Dự báo KQKD năm 2016

Cho năm 2016, công ty đặt kế hoạch doanh thu là 500 tỷ đồng (giảm 2% so với thực hiện 2015) và LNTT là 145 tỷ đồng (giảm 10% so với thực hiện 2015). Kế hoạch mà công ty đưa ra là khá thận trọng và NNC sẽ không khó khăn để hoàn thành các chỉ tiêu trên do công ty đã hoàn thành trên 50% chỉ tiêu doanh thu và lợi nhuận trong nửa đầu năm 2016 và việc tiêu thụ đá trong nửa cuối năm thường cao hơn so với đầu năm.

Sau 6 tháng, NNC đã hoàn thành 53,2% kế hoạch doanh thu và 62,6% kế hoạch lợi nhuận. Công ty cũng vừa đưa ra ước tính KQKD 9 tháng 2016 với doanh thu ước đạt 416 tỷ đồng và LNTT đạt 168 tỷ đồng (vượt 15% kế hoạch năm), tăng lần lượt 19% và 47% so với cùng kỳ.

Chúng tôi dự báo doanh thu của NNC trong cả năm 2016 đạt 575 tỷ đồng và LNST đạt 200,5 tỷ đồng, tương ứng với mức tăng lần lượt là 16,6% và 60,8% so với năm 2015. Dự báo này dựa trên một số giả định sau:

Sản lượng đá tiêu thụ trong năm 2016 dự báo đạt 3,15 triệu m3 (đá thành phẩm), tăng 5,8% so với cùng kỳ. Sản lượng tiêu thụ của mỏ Núi Nhỏ sẽ chỉ tăng nhẹ do công suất khai thác của mỏ đã đạt mức tới mức công suất cấp phép (2 triệu m3 đá nguyên khối/năm), ngoài ra công ty cũng phải dự trữ một phần để tiêu thụ sau năm 2017. Trong khi đó sản lượng của mỏ Tân Lập dự kiến sẽ tăng khoảng 40%.
Giá bán đá trung bình tăng 7% so với cùng kỳ năm 2015. Giá đá đang có xu hướng tăng chậm lại, tính từ đầu năm tới nay, giá đá tại mỏ Núi Nhỏ tăng không đáng kể.
Biên lợi nhuận gộp của cả năm 2016 ngang bằng với biên lợi nhuận gộp trong 6 tháng đầu năm.

EPS 2016 pha loãng dự báo là 11.219 đồng/cp, tại mức giá hiện tại là 98.500 đồng/cp, NNC đang được giao dịch tại PE 2016 là 8,7x.

Triển vọng trong ngắn hạn và trung hạn

UBND tỉnh Bình Dương vừa ra nghị quyết về khai thác khoáng sản giai đoạn từ 2015-2020, tầm nhìn đến 2030, theo đó thì các cụm mỏ trên địa bàn thị xã Dĩ An (mỏ Núi Nhỏ và mỏ Tân Đông Hiệp) sẽ chấm dứt khai thác vào cuối năm 2017. Nghị quyết của tỉnh Bình Dương được thông qua khiến triển vọng được gia hạn của mỏ Núi Nhỏ trở nên khó khăn.

NNC cũng đã có những chuẩn bị để phòng ngừa cho việc phải đóng cửa mỏ Núi Nhỏ. Công ty đang tích cực mua và thuê đất xung quanh mỏ đá Núi Nhỏ để thực hiện việc dự trữ đá, tính tới cuối năm 2015, lượng đá hộc dự trữ đã đạt gần 1,5 triệu m3. Dự kiến tới cuối năm 2017, dự trữ đá sẽ đạt 3 triệu m3 và sẽ đủ để tiêu thụ trong vòng từ 2-3 năm. Đây là lợi thế của NNC so với KSB và C32, hai doanh nghiệp đang khai thác mỏ Tân Đông Hiệp.

Sau khi mỏ Núi Nhỏ đóng cửa, NNC sẽ thực hiện việc cải tạo mỏ và trong quá trình cải tạo, công ty có thể thực hiện việc tận thu đá, thời gian cải tạo dự kiến là 3 năm. Lượng đá tận thu trong quá trình cải tạo có thể đạt 40% công suất khai thác hiện tại, tức là vào khoảng 800 ngàn m3 đá nguyên khối/năm. Như vậy, sau khi mỏ Núi Nhỏ đóng cửa, NNC vẫn sẽ có doanh thu từ mỏ này trong 3 năm tiếp theo thông qua việc bán đá dự trữ và tận thu trong quá trình cải tạo. Do đó triển vọng trong trung hạn không quá tiêu cực.

Ngoài ra, trong những năm tới NNC sẽ hợp tác với M&C (công ty nắm giữ 30% cổ phần của NNC) để khai thác 4 mỏ đá (2 ở Phú Giáo và 2 ở Tân Uyên). Công ty cũng đang đàm phán mua lại từ 1 tới 2 mỏ đá trong thời gian tới. Do chưa có thông tin cũng như số liệu cụ thể nên chúng tôi không đưa hai sự kiện trên vào việc dự báo KQKD cũng như định giá cổ phiếu.

Cho năm 2017, chúng tôi dự báo NNC sẽ tăng trưởng chậm lại do thị trường BĐS nhiều khả năng giảm nhiệt trong năm 2017, thực tế thì những dấu hiệu đi xuống của thị trường BĐS đã bắt đầu xuất hiện trong quý II/16. Theo báo cáo của CBRE, trong quý II/16 TP.HCM tiếp tục chứng kiến sự gia tăng mạnh nguồn cung với hơn 10.000 căn hộ được đưa ra thị trường, tăng 20% so với quý I/16 và giảm nhẹ 9% so với cùng kỳ. Trong khi đó, lượng căn hộ bán ra chỉ đạt 5.887 đơn vị, giảm 45% so với cùng kỳ và 35% so với quý I/16. Lo ngại về việc dư cung khi số lượng căn hộ được bán ra không bắt kịp số lượng căn hộ mới được đưa ra thị trường đang làm nản lòng các NĐT.

Chúng tôi dự báo doanh thu và LNST của NNC trong năm 2017 sẽ đạt lần lượt là 548,6 tỷ đồng và 200,8 tỷ đồng, tương ứng với mức tăng trưởng -4,6% và 0,2%. EPS 2017 đạt 11.237 đồng/cp, ở mức giá hiện tại NNC đang được giao dịch tại PE dự phóng là 8,7x.

Quan điểm đầu tư và định giá

Chúng tôi ưa thích NNC dựa trên những yếu tố như (1) NNC là công ty có khả năng kiểm soát chi phí thuộc hàng tốt nhất trong các công ty cùng ngành đang niêm yết (2) tình hình tài chính lành mạnh, công ty không vay nợ và công nợ ít (3) cổ tức tiền mặt hàng năm được duy trì ở mức cao, tỷ lệ vào khoảng 30-70%/năm và (4) triển vọng KQKD tích cực trọng nửa cuối năm 2016.

HĐQT công ty đã thống nhất tạm ứng cổ tức tiền mặt đợt 1 năm 2016 cho cổ đông với tỷ lệ 30% ngày GDKHQ vào 28/9/2016 và được chi trả vào ngày 14/10/2016. Đây cũng là một yếu tố tích cực trong ngắn hạn đối với cổ phiếu.

Ở mức giá hiện tại là 98.500 đồng/cp, NNC đang được giao dịch tại PE dự phóng 2016 và 2017 đều là 8.7x. Áp dụng phương pháp định giá theo PE, chúng tôi đưa ra PE hợp lý của NNC là 10x, tức là ngang bằng với trung bình ngành ở thời điểm hiện tại, theo đó giá mục tiêu một năm tương ứng là 112.317 đồng/cp, cao hơn 14% so với mức giá hiện tại. Khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu NNC.

NĐT ngắn hạn có thể tích lũy cổ phiếu NNC để nhận cổ tức và đón đầu KQKD tăng trưởng trong những quý cuối năm, còn đối với những NĐT ưa thích việc nắm giữ cổ phiếu trong dài hạn có thể chờ đợi những tiến triển mới trong quá trình đàm phán mua mỏ mới của NNC hay những thông tin về các mảng kinh doanh mới.

Rủi ro đầu tư vào cổ phiếu đó là (1) công ty gặp trở ngại trong việc đàm phán mua lại các mỏ đá mới (2) thị trường BĐS có thể tăng trưởng chậm lại nhanh hơn dự báo (3) do là ngành nghề chịu tác động mạnh của chính sách về khai thác khoáng sản của Nhà nước nên những biến động về chính sách sẽ tác động tới doanh nghiệp (4) rủi ro về an toàn lao động.

SSI Reasearch