POW: Sản lượng cam kết (QC) cao hơn bù đắp cho mức giảm sản lượng của NT1 [Mục tiêu 16.300 đ/cp]

Sản lượng cam kết cao hơn giúp POW hưởng lợi. Chúng tôi tăng giả định sản lượng cam kết trong giai đoạn 2020-2022 từ 80% lên 85% trong bối cảnh triển vọng thiếu hụt điện năng trầm trọng hơn tại Việt Nam. EVN đã tăng tỷ lệ sản lượng cam kết cho các nhà máy nhiệt điện từ 80% trong năm 2019 lên 85% trong năm 2020. Mức tăng này là diễn biến tích cực cho các nhà máy điện khí khi có giá PPA cao hơn giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM), theo dự báo của chúng tôi.

Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA dành cho Tổng Cty Điện Lực Dầu Khí Việt Nam (POW) khi chúng tôi giả định tác động tích cực từ sản lượng cam kết cao hơn sẽ giúp bù đắp cho tác động tiêu cực từ mức giảm mạnh sản lượng tại nhà máy Nhơn Trạch 1 (NT1).

Chúng tôi điều chỉnh giảm 2,4% LNST sau lợi ích CĐTS 2020 do giả định mức giảm 50% sản lượng của nhà máy NT1 (do thiếu hụt khí) lấn áp tác động tích cực từ sản lượng cao hơn của nhà máy Vũng Áng và giá khí thấp hơn.

Chúng tôi nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS điều chỉnh giai đoạn 2021-2024 thêm 1,8%, chủ yếu do sản lượng cam kết cao hơn cho các nhà máy nhiệt điện. POW là một cơ hội đầu tư hấp dẫn trong ngành điện Việt Nam do triển vọng thiếu hụt điện của đất nước có tăng trưởng kinh tế cao, khối tài sản lớn, chất lượng tài sản cao và cơ hội mở rộng công suất thêm 35% trong ngắn hạn. Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2020-2025 đạt 12,1%.

Định giá của POW là hấp dẫn khi hiện đang giao dịch với 2020F EV/EBITDA đạt 5,6 lần và P/E 8,6 lần, thấp hơn lần lượt 41% và 23% so với các công ty cùng ngành trong khu vực.

Yếu tố hỗ trợ/rủi ro: dự phòng cao hơn cho khoản phải thu qúa hạn từ EVN hoặc hoàn nhập dự phòng; mức giảm giá PPA của nhà máy Cà Mau cao hơn/thấp hơn dự kiến. Khoản phải thu quá hạn liên quan đến nhà máy điện Cà Mau vẫn đang chờ đợi phê duyệt. Khi nhà máy điện Cà Mau đang trong quá trình thương thảo giá PPA mới, POW ghi nhận khoản phải thu 1,6 nghìn tỷ đồng từ Công ty Mua bán điện – Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EPTC-EVN), trong đó, 980 tỷ đồng đã quá hạn hơn 6 tháng. POW dự phòng 400 tỷ đồng tại thời điểm ngày 31/12/2020. Ủy ban Quản lý vốn Nhà nước tại doanh nghiệp vừa yêu cầu EPTC thực hiện chi trả, tuy nhiên, POW vẫn chưa nhận được khoản tiền này.

Chúng tôi đã ghi nhận đầy đủ rủi ro từ việc đánh giá lại hợp đồng PPA khi dự phóng kịch bản tiêu cực cho nhà máy điện Cà Mau và NT2. Chúng tôi giả định nhà máy điện Cà Mau sẽ chốt được các thay đổi từ cơ chế PPA đặc biệt (dựa theo công suất khả dụng) sang cơ chế PPA thông thường vào cuối năm, do đó, chúng tôi ghi nhận mức giảm 24% YoY của LNTT cho nhà máy điện Cà Mau trong năm 2020. Ngoài ra, chúng tôi giả định giá PPA của nhà máy điện NT2 sẽ giảm 20 đồng/kWh trong giai đoạn 2020-2021 và giảm thêm 30 đồng/kWh trong năm 2022. Chúng tôi kỳ vọng NT2 sẽ hoàn thành quá trình tái đàm phán PPA trước ĐHCĐ năm 2020 của công ty (thường diễn ra vào tháng 4).

Sản lượng cam kết cao hơn giúp POW hưởng lợi. Chúng tôi tăng giả định sản lượng cam kết trong giai đoạn 2020-2022 từ 80% lên 85% trong bối cảnh triển vọng thiếu hụt điện năng trầm trọng hơn tại Việt Nam. EVN đã tăng tỷ lệ sản lượng cam kết cho các nhà máy nhiệt điện từ 80% trong năm 2019 lên 85% trong năm 2020. Mức tăng này là diễn biến tích cực cho các nhà máy điện khí khi có giá PPA cao hơn giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM), theo dự báo của chúng tôi.

Nguồn: VCSC

Các nguồn định giá tham khảo khác