PTB: CTCP Phú Tài (HOSE) – Hoạt động kinh doanh và chế biến gỗ là động lực tăng trưởng chính cho Phú Tài [Mục tiêu 61.200 đ/cp]

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PTB của CTCP Phú Tài với giá mục tiêu 61.200 đồng/cổ phiếu trên cơ sở (i) HĐ kinh doanh & chế biến gỗ là động lực tăng trưởng chính trong bối cảnh tăng trưởng ngành gỗ XK khả quan, (ii) đẩy mạnh đầu tư mở rộng công suất & tái cơ cấu sản phẩm giúp duy trì ổn định nguồn thu từ đá, và (iii) tiêu thụ ô tô ghi nhận tăng trưởng trở lại. Giá mục tiêu được xác định dựa trên phương pháp so sánh P/E.

PTB là một công ty vừa và nhỏ với 3 mảng kinh doanh chính: (1) sản xuất đá granite, (2) sản xuất xuất khẩu nội thất và (3) đại lý ô tô Toyota.

Thông tin cập nhật

Trong 3 tháng đầu năm 2020, PTB ghi nhận tổng doanh thu đạt 1.214 tỷ đồng tương đương so với cùng kỳ. Biên lãi gộp cải thiện lên mức 19,3% (cùng kỳ ở mức 17%), chủ yếu nhờ giảm giá vốn bán xe ô tô Toyota. Theo đó, PTB thu được gần 235 tỷ đồng lợi nhuận gộp, tăng 13%. Tuy vậy, các khoản chi phí đồng loạt gia tăng khiến Công ty chỉ mang về gần 61 tỷ đồng lãi ròng, giảm 28% so với kết quả quý 1/2019. Cụ thể, chi phí lãi tiền vay quý 1/2020 của PTB ghi nhận gần 31 tỷ đồng, tăng 72% so cùng kỳ; chi phí bán hàng ở mức gần 81 tỷ đồng, tăng 78%, chủ yếu do tăng chi phí nguyên vật liệu và chi phí dịch vụ mua ngoài.

Luận điểm đầu tư

Hoạt động kinh doanh & chế biến gỗ là động lực tăng trưởng chính cho PTB. Chúng tôi cho rằng hoạt động này sẽ duy trì khả quan trong tương lai trong bối cảnh ngành gỗ VN còn nhiều tiềm năng tăng trưởng nhờ (i) hưởng lợi từ CTTM Mỹ – Trung, trong đó Mỹ áp thuế 25% đối với các sản phẩm gỗ từ TQ, và (ii) cơ hội thâm nhập sâu vào các thị trường trong khối CPTPP & EU sau khi các Hiệp định CPTPP, EVFTA và VPA/FLEGT có hiệu lực. Phú Tài hiện sở hữu 4 nhà máy gỗ phân bổ ở Bình Định và Đồng Nai. Các nhà máy đều sản xuất đồ gỗ nội thất, riêng nhà máy Phước Thành còn sản xuất thêm đồ gỗ ngoại thất.

Hoạt động kinh doanh đá xây dựng ổn định & duy trì đà tăng trưởng nhờ đẩy mạnh đầu tư mở rộng công suất, và tích cực tái cơ cấu sản phẩm trong bối cảnh khả quan của ngành thúc đẩy bởi (i) tăng trưởng kinh tế, (ii) phát triển giao thông và cơ sở hạ tầng, và (iii) dòng vốn FDI.

Tiêu thụ ô tô tăng trở lại sau thời gian dài trì hoãn bởi Nghị định 116. Thị trường tiêu thụ xe ô tô tại VN được dự báo duy trì tích cực nhờ sự gia tăng thu nhập và tỷ lệ sở hữu ô tô/người thấp. Trong số các hãng xe, Toyota là hãng được tiêu thụ nhiều hơn cả. Là đơn vị kinh doanh & cung cấp dịch vụ xe Toyota với doanh thu chiếm ~36%, PTB sẽ duy trì được nguồn thu khá từ hoạt động này.

Dự phóng và định giá

Cho năm 2020, chúng tôi dự phóng DT đạt khoảng 5.863 tỷ đồng tăng 6,3% so với năm 2019, LNST đạt khoảng 457 tỷ đồng tăng 5%, tương đương biên lợi nhuận ròng đạt 7,8%. EPS năm 2020 đạt 9.410 đồng/CP Chúng tôi xác định giá mục tiêu 12 tháng của PTB là VND 61.200, theo phương pháp so sánh PE. Mức giá mục tiêu tương đương P/E forward 6,5 lần (theo EPS 2020F khoảng VND9.410).

Nguồn: MBS

Các nguồn định giá tham khảo khác