PTB: CTCP Phú Tài (HOSE) – Thâm nhập vào thạch anh nhân tạo mới tăng độ hấp dẫn cho mảng kinh doanh đá

Chúng tôi nâng khuyến nghị cho PTB từ KHẢ QUAN lên MUA khi tăng giá mục tiêu 19% nhờ gia hạn định giá đến cuối năm 2020 và tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2021F2022F, dù giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2020F 3%, chủ yếu do chi phí lãi vay và SG&A gia tăng.

PTB là một công ty vừa và nhỏ với 3 mảng kinh doanh chính: (1) sản xuất đá granite, (2) sản xuất xuất khẩu nội thất và (3) đại lý ô tô Toyota.

Chúng tôi tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2021F-2022F trung bình 11% khi (1) bổ sung mảng kinh doanh thạch anh mới vào dự báo của chúng tôi và (2) giá bán dự án bất động sản của PTB vượt dự phóng của chúng tôi khoảng 25%.

Chúng tôi kỳ vọng mảng thạch anh sẽ bắt đầu đóng góp cho lợi nhuận của công ty từ giữa năm 2020 và đóng góp 8% cho lợi nhuận gộp trong năm 2022F, phần nào hổ trợ cho dự báo tốc độ tăng trưởng kéo giai đoạn 2020F-2022F đạt 17% cho mảng đá.
Ngoài đóng góp gia tăng từ mảng thạch anh, dự báo tăng trưởng EPS tăng tốc trong giai đoạn 2020F-2021F của chúng tôi dựa trên (1) EPS năm 2019 pha loãng theo đợt phát hành 5:1 diễn ra trong quý 2/2018 và (2) đóng góp dự phóng từ dự án bất động sản trong năm 2021.

Định giá của PTB tỏ ra hấp dẫn với PER năm 2020F là 6,9 lần so với mức PER trượt trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành là 10,7 lần. Do đó, chúng tôi giữ giá mục tiêu tại mức chiết khấu 20% cho phương thức định giá Tổng của từng phần (SOTP), dựa trên cơ cấu kết hợp của PTB, kế hoạch thâm nhập mới vào mảng bất động sản, dòng tiền mặt tự do ít và nguồn thông tin chi tiết hạn chế.
Rủi ro cho quan điểm tích cực của chúng tôi: hoạt động xây dựng trong nước chững lại, mức thuế mới cho đồ nội thật gỗ Việt Nam, thị trường bất động sản biến động và rủi ro kinh doanh mảng thạch anh.

VCSC

Các nguồn định giá tham khảo khác