SCS – CTCP Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (HOSE): Tác động hiện tại từ dịch Covid-19 và triển vọng năm 2020-2021 [Mục tiêu 129.500 đ/cp]

SCS đã ghi nhận tổng sản lượng tăng 8% YoY đạt 54.300 tấn trong Q1/2020, trong đó sản lượng hàng hóa quốc tế đạt 40.700 tấn (+7% YoY), và sản lượng hàng hóa nội địa đạt 13.600 tấn (+10% YoY). Tỷ lệ tăng trưởng này cao hơn tỷ lệ tăng trưởng trong năm 2019 là 6,6% YoY. Lý do chính cho mức tăng trưởng sản lượng trong mùa dịch bệnh này có thể là do các khách hàng của SCS có nhiều máy bay chở hàng để vận chuyển hàng hóa hơn thông thường. Khi được sử dụng tối đa công suất, việc này đã bù đắp cho việc sụt giảm mạnh công suất của máy bay chở khách, so với đối thủ cạnh tranh (TCS).

Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi ước tính dịch Covid-19 có thể được kiểm soát và sẽ hồi phục lại từ nửa cuối năm 2020 trở đi. Điều này phù hợp với quan điểm của công ty, việc phục hồi sản lượng hàng hóa có thể sẽ diễn ra trong Q3/2020. Tuy nhiên, chúng tôi không cho rằng sản lượng hàng hóa sẽ có thể quay về mức bình quân tháng trong năm 2019 như công ty kỳ vọng, vì chúng tôi ước tính nhu cầu toàn cầu đối với hàng hóa có giá trị cao (thường được vận chuyển qua đường hàng không) có thể cần thêm thời gian để phục hồi. Do đó, chúng tôi ước tính sản lượng hàng hóa năm 2020 giảm 10% YoY so với sản lượng hàng hóa năm 2019 đối với cả hàng hóa quốc tế và hàng hóa nội địa. Với giả định trên, chúng tôi ước tính doanh thu của công ty giảm 7,1% YoY đạt 695 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 438 tỷ đồng (-12,8% YoY).

Tại mức giá hiện tại, SCS đang giao dịch ở mức P/E 2020F và 2021F lần lượt là 13,7 lần và 11,3 lần, nằm ở vùng thấp hơn theo dữ liệu P/E lịch sử (10-18 lần). Mức định giá thấp này có thể được giải thích bởi khó khăn chung của thị trường cũng như mức tăng trưởng chậm hơn trong năm 2020 so với tăng trưởng lợi nhuận lịch sử ở mức 15-25% YoY trong những vài năm qua.

Trong ngắn hạn, Q2/2020 có thể là quý thấp điểm nhất như đã giải thích ở trên. Trong dài hạn, chúng tôi cho rằng SCS là một lựa chọn đầu tư an toàn, khi công ty giữ được vị thế tiền ròng, hoạt động trong thị trường độc quyền chỉ có hai công ty đang phát triển, và trả tỷ lệ cổ tức 7% theo mức giá hiện tại. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu SCS, với giá mục tiêu 1 năm là 129.500 đồng/cp (triển vọng tăng giá là 15%) theo phương pháp định giá DCF với WACC là 14,89%, và tỷ lệ tăng trưởng dài hạn là 3% (bao gồm 2% lạm phát dài hạn và 1% tỷ lệ tăng trưởng thực tế).