Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam (ACV: Upcom): Cập nhật nhanh về kế hoạch kinh doanh điều chỉnh năm 2018 [MUA: 120.000, +25%]

Trì hoãn kế hoạch bảo dưỡng và nâng cấp đường băng trong năm 2018

Giá cổ phiếu của ACV đã giảm 10% trong 10 ngày qua do công ty đã công bố kế hoạch lợi nhuận năm 2018 cho một số nhà đầu tư của công ty. ACV cho biết lợi nhuận trước thuế của công ty mẹ (không bao gồm LNTT của hoạt động hạ cất cánh) dự kiến ​​đạt được 4.806 tỷ đồng vào năm 2018, giảm 9% YoY. Lợi nhuận giảm do công ty tạm thời đóng cửa 1 đường băng tại sân bay Tân Sơn Nhất và sân bay Nội Bài để bảo dưỡng và nâng cấp trong năm nay.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư đã phản ứng quá nhanh với diễn biến gần đây của thông tin. Trên thực tế, theo cuộc họp gần đây của chúng tôi với ACV, công ty đã thông báo rằng kế hoạch bảo dưỡng và nâng cấp vào năm 2018 có thể trì hoãn và chuyển sang năm 2019 do Bộ Giao thông Vận tải chưa phê duyệt kế hoạch này. Ngoài ra, quá trình phê duyệt mất hơn 6 tháng để hoàn tất các thủ tục hành chính kể từ ngày xác nhận. Như vậy, ACV đang điều chỉnh kế hoạch kinh doanh năm 2018, và sẽ thông báo tại Đại hội cổ đông sắp tới vào quý 2 năm 2018.

Hành khách quốc tế qua sân bay tăng trưởng tích cực trong 2T2018

Theo ACV, trong 2 tháng đầu năm 2018, công ty đón tiếp 5,2 triệu hành khách quốc tế qua các ga, tăng 20% YoY (không bao gồm khách quốc tế tại sân bay quốc tế Đà Nẵng năm 2017 và 2018). Mặt khác, do tình trạng quá tải đang diễn ra tại sân bay quốc tế Tân Sơn Nhất gây ra một số hạn chế về số lượng chuyến bay nội địa, tổng số lượng hành khách nội địa đạt 10,3 triệu lượt người, tăng 2% YoY. Chúng tôi vẫn lạc quan về tốc độ tăng trưởng hành khách quốc tế của ACV trong 6 tháng đầu năm 2018, có thể đạt mức tăng trưởng hai chữ số nhờ gia tăng khách du lịch quốc tế đến Việt Nam. Trong hai tháng đầu năm 2018, khách quốc tế đến Việt Nam đạt 2,9 triệu lượt người, tăng 29,7% YoY. Khách du lịch quốc tế đến Việt Nam bằng đường hàng không đã tăng 26% YoY, theo số liệu của Tổng cục du lịch.

Duy trì dự báo tăng trưởng EPS 2018 và 2019, nhắc lại khuyến nghị MUA với mức tăng 32,8% so với giá hiện tại

Chúng tôi vẫn duy trì quan điểm tích cực đối với ACV. Trong năm 2018, bao gồm cả phí hạ cánh, chúng tôi dự báo doanh thu hợp nhất của ACV đạt 18.039 tỷ đồng (+ 13% YoY) nhờ (1) tăng trưởng 2 chữ số về sản lượng hành khách quốc tế và (2) tăng dần phí nội địa từ quý 4/2017 cho đến quý 3/2018. Lợi nhuận ròng năm 2018 có thể đạt 6.452 tỷ đồng (+ 25,6% YoY) và EPS đạt 2.815 đồng (+ 25,6% YoY).

Trong năm 2019, chúng tôi kỳ vọng ACV sẽ đạt mức tăng trưởng 11% YoY và 11,7% YoY về doanh thu và lợi nhuận ròng, tương ứng đạt 20.047 tỷ đồng và 7.206 tỷ đồng. Chúng tôi chưa bao gồm kế hoạch bảo dưỡng và nâng cấp đường băng vào năm 2019 do công ty chưa có thông báo chính thức.

Ở mức giá hiện tại 96.000 đồng/ cổ phiếu, ACV đang giao dịch ở mức EV/EBITDA 2018 là 15x, đây là mức khá hấp dẫn. Chúng tôi đặt giá mục tiêu 1 năm cho ACV ở mức 120.000 đồng/cổ phiếu, tăng 25% so với giá hiện tại.

Chúng tôi ưa thích ACV dựa trên cả yếu tố tác động ngắn hạn và dài hạn, như sau:

• Tăng trưởng EBITDA 2018 và 2019 ước tính đạt 16% YoY và 10% YoY, tương ứng tăng trưởng EPS năm 2018 & 2019 đạt 25% YoY và 11% YoY.
• Chúng tôi kỳ vọng ACV sẽ mở rộng công suất tại các sân bay chính để phục vụ thêm nhiều hành khách trong tương lai, giải quyết tình trạng quá tải hiện tại.
• ACV có thể chuyển từ UPCOM sang HOSE sớm nhất trong quý 3 năm 2018.
• Công ty sẽ tiếp tục đàm phán để chuyển nhượng 20% cổ phần cho một đối tác chiến lược. Việc giảm tỷ lệ sở hữu Nhà nước sẽ giúp công ty cải thiện hiệu quả hoạt động và tỷ suất lợi nhuận.

Bộ Giao thông Vận tải lên kế hoạch giảm tỷ lệ sở hữu của ACV xuống 65% vào năm 2020.