Tổng Công ty Khí Việt Nam-CTCP (GAS: HOSE): Lợi nhuận thuần quý 3 tăng hơn 75% YoY nhờ giá dầu FO tăng – SSI research nâng giá mục tiêu lên 80.000

Với mức giá thị trường hiện tại, GAS được giao dịch tại PE 2017 và 2018 lần lượt là 16,2x và 14,4x, hấp dẫn theo quan điểm của chúng tôi. Giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi đối với GAS hiện tại là 80.000 đồng / cổ phiếu (từ 69.800 đồng / cổ phiếu) dựa trên PE mục tiêu là 17x, (tăng 15% so với giá thị trường hiện tại). Giá cổ phiếu đã tăng 22% kể từ báo cáo tại ngày 30/06/2017 (so với mức tăng thông thường là 3,5%), giúp chúng tôi kỳ vọng vào triển vọng kết quả kinh doanh 2017.

Tổng Công ty Khí Việt Nam-CTCP (GAS: HOSE): Cập nhật kết quả kinh doanh quý 3/2017

Số lượng cổ phiếu đang lưu hành: 1.913 triệu cp; Vốn hóa: 133.552 tỷ đồng; Giá trị giao dịch trung bình 3 tháng: 32,82 tỷ đồng, Giá hiện tại: 69.800 đồng/cp; và Tỷ lệ sở hữu nước ngoài: 3,21%.

Quý 3/2017 đạt kết quả cao

PetroVietnam Gas (GAS: HOSE) vừa công bố lợi nhuận quý 3 rất khả quan, sát với kỳ vọng của chúng tôi. Trong quý 3 năm 2017, doanh thu thuần của công ty mẹ đạt 13.428 tỷ đồng (+12,3% YoY) và lợi nhuận thuần đạt 1.889 tỷ đồng (+75,7% YoY). Tăng trưởng doanh thu thuần chủ yếu là nhờ giá dầu FO tăng 25,9% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận ròng tăng trưởng mạnh là nhờ giá dầu FO tăng cũng như giá cước của đường ống Cửu Long tăng do GAS đã đưa vào sử dụng đường ống Nam Côn Sơn 2 để vận chuyển khí từ các mỏ khí Thiên Ưng và Đại Hùng và cung cấp cho các nhà máy điện khí.

Lũy kế 9T2017, công ty mẹ đạt tương ứng 42.767 tỷ doanh thu thuần (+12,8% YoY) và 5.970 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+48,5% YoY). Lợi nhuận thuần hợp nhất đạt 6.073 tỷ đồng (+46% YoY). 

Sản lượng khí khô đạt 7,18 bcm trong 9T2017, giảm 8,5% so với cùng kỳ năm trước do khối lượng khai thác từ block 6.1 và 11.2 giảm. Trong quý 3/2017, sản lượng khí khô giảm 19,6% so với cùng kỳ năm trước do sản lượng khí đốt bán cho các nhà máy nhiệt điện giảm (NT2 tạm ngưng hoạt động để đại tu 30 ngày trong quý 3/2017 và sản lượng điện giảm 25% trong 9T2017).

    >> CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2: HSX): Hưởng lợi từ việc tạm ngừng thị trường phát điện cạnh tranh [MUA – Mục tiêu 34.200]

Chúng tôi kỳ vọng sản lượng khí khô sẽ tăng trong quý 4/2017, nhờ tác động tích cực từ chỉ thị của Bộ Công thương ưu tiên sử dụng nguồn điện từ khí đốt trong quý 4/2017. Chúng tôi ước tính tổng sản lượng khí khô sẽ đạt 10 bcm, giảm 2% so với cùng kỳ năm trước trong năm 2017.

Mặc dù sản lượng khí giảm, doanh thu thuần tăng 12,8% trong 9T2017 nhờ giá dầu FO hồi phục 47,6%, và giá LPG tăng 40%.

Rõ ràng, chính sách giá sàn đảm bảo lợi nhuận của GAS nhờ không còn rủi ro thua lỗ khi bán khí đốt cho các nhà máy điện trong bối cảnh giá dầu sụt giảm. Đây cũng là điều kiện thuận lợi để PV GAS thực hiện các dự án khí đốt mới với mức giá ước tính có thể cao hơn giá khí hiện tại.

Mức cước vận chuyển hệ thống đường ống Cửu Long tăng lên do GAS đã đầu tư thêm đường ống mới (Giai đoạn 1 của dự án Nam Côn Sơn 2 với tổng mức đầu tư 402 triệu USD, dài trên 151 km, hoàn thành vào tháng 6 năm 2016) chuyển khí từ các mỏ khí Thiên Ưng và Đại Hùng đến bể Bạch Hổ. Mức cước vận chuyển của đường ống này cao do sản lượng khai thác thấp (khoảng 200 mcm vào năm 2017), ước tính khoảng 5,62 USD / mmbtu (so với đường ống cũ là 2,42 USD / mmbtu). Đây là một trong những động lực chính cho tăng trưởng lợi nhuận mạnh vào năm 2017.

Cập nhật các dự án/mỏ khí mới

• Mỏ khí Phong Lan Đại nằm trong Block 6.1, có tổng sản lượng khí đốt khoảng 5,8 bcm sẽ được khai thác trong giai đoạn 2018-2022, bù đắp cho sản lượng sụt giảm tại mỏ khí Lan Tây và Lan Đỏ, cũng như tại block 11.2. Mỏ khí có chi phí thấp và sẽ được vận chuyển qua đường ống Nam Côn Sơn 1.
• Mỏ khí Sao Vàng – Đại Nguyệt, đi vào khai thác năm 2020, với tổng khối lượng 17 bcm trong khoảng thời gian 15 năm. Tổng mức đầu tư vào đường ống ước 145 triệu USD.
• Đường ống dẫn Red Emperor, tổng mức đầu tư 190 triệu USD với công suất 1,4 tỷ m3 / năm sẽ nối vào mỏ Lan Tây và vận chuyển qua đường ống Nam Côn Sơn 1 phục vụ khách hàng ở Đông Nam Bộ. Nằm tại Block 07/03, mỏ khí này ước tính có chi phí cao.
• Dòng khí đầu tiên từ Block B sẽ vào năm 2022 với khối lượng khí khô dự kiến là 5 tỷ m3/năm trong khoảng thời gian 20 năm.

Điều chỉnh dự báo

Năm 2017, chúng tôi ước tính doanh thu thuần của công ty mẹ đạt 57.600 tỷ đồng (+11% YoY) và lợi nhuận thuần đạt 8,640 tỷ đồng (+21,5% YoY). Chúng tôi điều chỉnh tăng 6% dự báo lợi nhuận để phản ánh chi phí vận chuyển tăng lên từ bể khí Cửu Long.

Trong năm 2018, doanh thu thuần ước đạt 60.435 tỷ đồng (+5% YoY) và lợi nhuận ròng ước đạt 9.668 tỷ đồng (+11,9% YoY) dựa trên giả định giá dầu FO là 320 USD / tấn (+ 6,7% YoY) và sản lượng khí khô đạt 9.840 mcm (-2,4% YoY).

Quan điểm đầu tư

Với mức giá thị trường hiện tại, GAS được giao dịch tại PE 2017 và 2018 lần lượt là 16,2x và 14,4x, hấp dẫn theo quan điểm của chúng tôi. Giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi đối với GAS hiện tại là 80.000 đồng / cổ phiếu (từ 69.800 đồng / cổ phiếu) dựa trên PE mục tiêu là 17x, (tăng 15% so với giá thị trường hiện tại). Giá cổ phiếu đã tăng 22% kể từ báo cáo tại ngày 30/06/2017 (so với mức tăng thông thường là 3,5%), giúp chúng tôi kỳ vọng vào triển vọng kết quả kinh doanh 2017.

Rủi ro giảm giá chính: giá nhiên liệu giảm và phát sinh chi phí bất thường.

SSI Research