TỔNG CÔNG TY KHÍ VIỆT NAM – CTCP (GAS)- Vẫn còn khó khăn trong năm 2024 [Mục tiêu 87.100 đ/cp]

Dựa trên định giá FCFF và P/E, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu GAS. Giá mục tiêu là 87,100 VNĐ/cổ phiếu, tương đương mức upside 8.3% so với giá tại ngày 07/03/2024.

Hoạt động kinh doanh

Doanh thu 2023 sụt giảm 11% yoy trong khi giá vốn hàng bán chỉ giảm 8.0% yoy đã khiến lợi nhuận gộp giảm mạnh 21% yoy. Giá dầu thô, dầu FO và LPG năm 2023 nhìn chung diễn biến kém hơn hẳn so với 2022 (giảm lần lượt 24% yoy, 29% yoy và 26% yoy), tác động tiêu cực tới kết quả kinh doanh của GAS. Trong giai đoạn cuối năm 2023, thủy điện hồi phục nhờ mưa diện rộng, nhiệt điện than và năng lượng tái tao hoạt động ổn định đã khiến sản lượng tiêu thụ khí tại các nhà máy nhiệt điện suy giảm. Hoạt động sản xuất nội địa trầm lắng cũng khiến nhu cầu tiêu thụ từ các khách hàng công nghiệp giảm mạnh 11% yoy.

Giá dầu thô Brent và dầu FO dự báo đi ngang so với năm 2023

Chúng tôi nâng dự báo giá dầu Brent lên 83 USD/thùng và giá dầu FO lên mức 442 USD/tấn cho cả năm 2024 (đều đi ngang so với năm 2023). Mặc dù vẫn đang trong giai đoạn thấp điểm tiêu thụ, giá dầu thô trong Quý 1/2024 diễn biến tích cực hơn so với kỳ vọng của chúng tôi chủ yếu do chính sách cắt giảm 2.2 triệu thùng dầu thô/ngày của OPEC+ đã thẩm thấu vào thị trường và căng thẳng địa chính trị tại khu vực Biển Đỏ làm gián đoạn chuỗi cung ứng dầu thô toàn cầu. Trong tháng 3/2024, khối OPEC+ cũng đã đồng ý gia hạn chính sách cắt giảm sản lượng hết tháng 6/2024. Như đã đề cập trong Báo cáo chiến lược năm 2024, chúng tôi cho rằng tăng trưởng nhu cầu tiêu thụ dầu thô toàn cầu nhìn chung sẽ ở mức thấp và chỉ được cải thiện khi FED bắt đầu nới lỏng chính sách tiền tệ (kỳ vọng trong Quý 3/2024). Mặt khác, chúng tôi dự báo nguồn cung toàn cầu vẫn sẽ duy trì thắt chặt trong năm 2024 chủ yếu do (1) tăng trưởng sản lượng từ các nước ngoài OPEC+ có thể sẽ bị giới hạn do tình trạng thiếu hụt giàn khoan và (2) điểm nghẽn tại khu vực Biển Đỏ có thể duy trì trong dài hạn, khiến tốc độ cung ứng dầu thô toàn cầu giảm sâu. Chúng tôi kỳ vọng nguồn cung thắt chặt sẽ bù trừ cho sự suy giảm tốc độ tăng trưởng tiêu thụ dầu thô năm 2024.

Dự kiến sản lượng tiêu thụ LNG trong năm 2024 sẽ ở mức thấp do các dự án nhiệt điện hạ nguồn chậm tiến độ

Dự án thương mại LNG vẫn sẽ là động lực tăng trưởng cho GAS trong trung hạn trong bối cảnh dự án Lô B Ô Môn chỉ có thể đón dòng khí đầu tiền trong năm 2027. Đến thời điểm hiện tại, dự án vẫn phải đối mặt với 2 vướng mắc chủ đạo trong khâu hạ nguồn gồm (1) Rủi ro 2 nhà máy nhiệt điện Nhơn Trạch 3 & 4 chậm tiến độ hòa lưới và (2) chưa có cơ chế giá bán khí LNG nội địa cụ thể để hài hòa lợi ích giữa PVN và EVN. Chúng tôi hạ dự báo sản lượng tiêu thụ LNG trong năm 2024 từ 150 nghìn tấn xuống còn 40 nghìn tấn do lùi giả định ngày phát điện thương mại của nhà máy nhiệt điện Nhơn Trạch 3 sang cuối Quý 1/2025. Trong năm 2024, 100% sản lượng khí LNG dự kiến sẽ được cấp cho các khách hàng công nghiệp tại khu vực miền Nam. Do vẫn chưa có cơ chế tính giá thương mại khí LNG, chúng tôi tạm thời giả định GAS sẽ hỗ trợ giá bán LNG thấp hơn 5% so với mức giá khí nhập vào trong năm 2024 và 2025 (giả định giá LNG châu Á lần lượt 12 USD/mmBTU và 11.5 USD/mmBTU).

Dự phóng kết quả kinh doanh

Chúng tôi sử dụng kết hợp phương pháp chiết khấu dòng tiền của doanh nghiệp (FCFF) và so sánh P/E với tỷ trọng 70:30 để đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ cho GAS với mức giá mục tiêu là 87,100 VNĐ/cổ phiếu, tương đương với upside 8.3% so với giá đóng cửa 80,400 VNĐ/cổ phiếu ngày 07/03/2024. P/E mục tiêu được chọn dựa trên trung vị P/E của GAS trong 5 năm gần nhất.

Nguồn: KBSV