Tổng CTCP Bia – Rượu – Nước giải khát Sài Gòn (HSX: SAB): Báo cáo cập nhật SAB 02.2022 – OUTPERFORM – Phục hồi mạnh mẽ từ nền thấp 2021 [Mục tiêu 197.400 đ/cp]

Với mức PE 2022 25,3x, SAB đang giao dịch thấp hơn PE trung bình 5 năm 25,6x của bản thân và trung vị 27,6x của các công ty cùng ngành trong khu vực. Xét trên tăng trưởng 2022, PEG của SAB đang dưới 1x so với mức trung vị 1,7x của các công ty cùng rổ so sánh. Qua đó, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM đối với SAB và đưa ra giá mục tiêu 197.400 đồng/cp, tương ứng PE mục tiêu 29,4x cho 2022 và 24,8x cho 2023.

Khuyến nghị: OUTPERFORM

Giá kỳ vọng: VND 197.400

Giá thị trường (18/02/2022): VND 169.400

Lợi nhuận kỳ vọng: 16,5%

Tiêu thụ bia hồi phục mạnh mẽ trong Q4 2021: Doanh số bia của SAB sau khi giảm -14% YoY trong 9M 2021và -47% YoY trong riêng Q3 (đỉnh điểm COVID-19 ở các tỉnh phía Nam) thì đã có mức hồi phục ấn tượng 93% QoQ và 10% YoY trong Q4 2021 sau khi dịch bệnh dần được kiểm soát tốt, tiến độ tiêm vaccine được đẩy nhanh và nền kinh tế mở cửa trở lại.
Tăng trưởng thị phần, giành lại vị thế dẫn đầu ngành: SAB cho biết thị phần của công ty đã tiên tục tăng lên trong 2H 2021 nhờ: (i) thu nhập bị ảnh hưởng dẫn đến xu hướng down-trade của người tiêu dùng xuống các sản phẩm phân khúc thấp hơn, nơi là thế mạnh của SAB; (ii) tăng cường sự hiện diện ở các kênh MT; (iii) SAB chạy chiến dịch marketing Tết sớm hơn mọi năm và nhiều chương trình đánh mạnh vào niềm tự hào quốc gia đã mang lại hiệu quả tốt. So sánh với các đối thủ trong cả năm 2021, SAB ghi nhận mức giảm -6,4% YoY về doanh số bia trong khi Heineken giảm trên -15% YoY, Habeco giảm -6,6% YoY trong khi Carlsberg tăng nhẹ dưới 10% YoY (miền Trung ít bị ảnh hưởng).
Kỳ vọng biên gộp 2022 duy trì ổn định nhờ tăng giá bán: SAB ghi nhận biên gộp mảng bia trên 33% trong cả năm 2021, chỉ giảm nhẹ so với 2020 dù giá nguyên vật liệu, đặc biệt là lúa mạch và lon nhôm tăng mạnh ~30% nhờ chốt trước giá, cải thiện tiêu hao vật tư và cơ cấu sản phẩm (nhóm mass-premium tăng). Công ty cho biết đã có 2 đợt tăng giá bán trong 2021 trong đó đợt gần nhất là trong tháng 12, qua đó sẽ giúp biên gộp năm 2022 cải thiện so với Q4 2021. Tuy nhiên, với đà tăng mạnh của giá nhôm hiện tại, BVSC thận trọng dự báo biên gộp 2022 giảm nhẹ 0,15% so với Q4 2021 và 0,3% so với cả năm 2021.
Dự báo lợi nhuận 2022 tăng trưởng 27,2% từ nền thấp: BVSC dự báo doanh thu đạt 32.152 tỷ đồng (+21,9% YoY) và lợi nhuận sau thuế thuộc cđ cty mẹ đạt 4.676 tỷ đồng (+27,2% YoY) với giả định: (i) sản lượng bia phục hồi 20%; (ii) biên gộp giảm nhẹ như trên và (iii) chi phí bán hàng tiếp tục duy trì ở mức cao (về số tuyệt đối) để hỗ trợ tăng trưởng doanh thu và duy trì thị phần. EPS dự phóng 6.708 đồng/cp và PE 2022 25,3x.
Khuyến nghị đầu tư: Với mức PE 2022 25,3x, SAB đang giao dịch thấp hơn PE trung bình 5 năm 25,6x của bản thân và trung vị 27,6x của các công ty cùng ngành trong khu vực. Xét trên tăng trưởng 2022, PEG của SAB đang dưới 1x so với mức trung vị 1,7x của các công ty cùng rổ so sánh. Qua đó, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM đối với SAB và đưa ra giá mục tiêu 197.400 đồng/cp, tương ứng PE mục tiêu 29,4x cho 2022 và 24,8x cho 2023.

Nguồn: BVSC

Các nguồn định giá tham khảo khác

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0