VHC: Hoạt động kinh doanh suy giảm trong ngắn hạn do dịch COVID-19 [Mục tiêu 31.700 đ/cp]

Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 1 năm của VHC xuống 31.700 đồng/cp (từ mức 49.200 đồng trong BCCL năm 2020) do tình hình tiêu thụ kém tại Mỹ và châu Âu dưới tác động của dịch COVID-19 và vùng nuôi Tân Hưng chậm tiến độ một năm. Tuy nhiên, xét đến việc COVID-19 chỉ có tác động trong ngắn hạn trong khi triển vọng tăng trưởng dài hạn vẫn được hỗ trợ bởi các yếu tố tích cực như khả năng giành thị phần từ cá rô Trung Quốc tại Mỹ và tăng trưởng sản lượng của mảng collagen-gelatin với tỷ suất sinh lời vượt trội, nhà đầu tư có thể cân nhắc MUA cổ phiếu VHC. Công ty không chia cổ tức tiền mặt cho năm 2019. Tổng tỷ suất sinh lời kỳ vọng đạt 44% so với mức giá đóng cửa ngày 25/3/2020.

Năm 2019 – Biên lợi nhuận thu hẹp do giá bán giảm sâu và lực cầu yếu tại Mỹ

Năm 2019, giá bán điều chỉnh giảm sâu và xuất khẩu yếu vào thị trường Mỹ đã kéo giảm đáng kể doanh thu và lợi nhuận của công ty. VHC ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 7.867 tỷ đồng và 1.309 tỷ đồng, với mức giảm tương ứng – 15,1% YoY và -22,4% YoY. Điều chỉnh cho các doanh thu và chi phí tài chính bất thường từ các hoạt động thoái vốn trong năm 2018 và 2019, LNTT từ hoạt động cốt lõi năm 2019 đạt 1.188 tỷ đồng, giảm 32,4% YoY.

Triển vọng 2020 –Dịch COVID-19 khiến giá bán và sản lượng tiêu thụ giảm trong khi giá nguyên liệu mua ngoài tăng trong nửa cuối năm làm giảm biên lợi nhuận

VHC có thể sẽ đẩy mạnh bán hàng vào nhiều thị trường khác, đặc biệt là Trung Quốc nhằm bù đắp cho thị trường Mỹ và EU đang bị ảnh hưởng nặng nề bởi dịch COVID-19. Do giá bán tại Trung Quốc thấp hơn, biên lãi gộp sẽ chịu áp lực giảm. Tăng trưởng sản lượng cá tra xuất khẩu đạt 4,3% YoY và giá xuất khẩu giảm 6,4% YoY, với giả định COVID 19 sẽ được ngăn chặn trong tháng 6/2020 và các hoạt động giao thương hàng hóa sẽ bình thường trở lại từ đầu quý 3. Khó khăn trong khâu thông quan tại các cảng có thể sẽ làm tăng chi phí bán hàng và chi phí dự phòng giảm giá hàng tồn kho. Tồn kho cá nguyên liệu trên thị trường có thể duy trì đến hết quý 2/2020. Từ quý 3, giá cá nguyên liệu trên thị trường có thể tăng đáng kể. Đối với cá tự nuôi, chi phí tự nuôi sẽ giảm do giá cá giống đã giảm mạnh trong năm 2019. Tuy nhiên mức giảm chi phí tự nuôi có thể thấp hơn mức tăng của giá cá nguyên liệu mua ngoài. Theo đó, doanh thu thuần dự báo đạt 8.146 tỷ đồng, tăng 3,5% YoY. Biên lãi gộp giảm xuống 16,8% (2019: 19,5%) do giá bán giảm và các thay đổi trong chi phí nguyên liệu. LNST đạt 915 tỷ đồng, giảm 22,5% YoY, tương ứng với EPS 4.951 đồng/cổ phiếu.

Quan điểm và Định giá

Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 1 năm của VHC xuống 31.700 đồng/cp (từ mức 49.200 đồng trong BCCL năm 2020) do tình hình tiêu thụ kém tại Mỹ và châu Âu dưới tác động của dịch COVID-19 và vùng nuôi Tân Hưng chậm tiến độ một năm. Tuy nhiên, xét đến việc COVID-19 chỉ có tác động trong ngắn hạn trong khi triển vọng tăng trưởng dài hạn vẫn được hỗ trợ bởi các yếu tố tích cực như khả năng giành thị phần từ cá rô Trung Quốc tại Mỹ và tăng trưởng sản lượng của mảng collagen-gelatin với tỷ suất sinh lời vượt trội, nhà đầu tư có thể cân nhắc MUA cổ phiếu VHC. Công ty không chia cổ tức tiền mặt cho năm 2019. Tổng tỷ suất sinh lời kỳ vọng đạt 44% so với mức giá đóng cửa ngày 25/3/2020.

Nguồn: VDSC

Các nguồn định giá tham khảo khác