VHC: Tăng trưởng LN đột biến trong 2018 nhờ Giá bán nguyên liệu cá tra tăng mạnh, Làn sóng mua ồ ạt từ TQ, Hưởng lợi từ xuất khẩu sang Mỹ nhờ lợi thế về thuế

SSI Research – Dựa trên xu hướng TSLNG ấn tượng gần đây của VHC, chúng tôi điều chỉnh lại dự báo lợi nhuận ròng sau thuế năm 2018 và 2019 cho công ty. Trong năm 2018, chúng tôi dự báo tổng doanh thu sẽ tăng 10,8% YoY, đạt 9.060 tỷ đồng (+4,1% so với dự báo trước đó). Lợi nhuận ròng năm 2018 có thể đạt 1.320 tỷ đồng (+118% YoY và +29% so với dự báo trước đó, nhờ TSLN tăng cao hơn dự kiến trong quý 3/2018). Trong năm 2019, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận ròng sẽ đạt 10,3 nghìn tỷ đồng (tăng 13,5% YoY và +4,4% so với dự báo trước đó) và 1,17 nghìn tỷ đồng (-11,7% YoY và +13% so với dự báo trước đó).

>> VHC: Giá trị xuất khẩu Q3 cải thiện nhờ giá bán tăng và sản lượng XK phục hồi – VHC có thể hưởng lợi từ tranh chấp thương mại giữa TQ và Mỹ khi trở thành lựa chọn nhập khẩu thay thế [Mục tiêu: 90.280]

Tin cập nhật

VHC vừa công bố kết quả kinh doanh Q3 khá ấn tượng và vượt xa ước tính. Doanh thu và lợi nhuận ròng sau thuế ghi nhận mức tăng trưởng lần lượt là 24,9% YoY và 260,5% YoY. Doanh thu thành phẩm (~78% tổng doanh thu, bao gồm philê cá tươi, sản phẩm giá trị gia tăng và collagen & gelatin) tăng 30% YoY, đạt 1.972 tỷ đồng. Doanh thu xuất khẩu (~98% tổng doanh thu) trong quý 3/2018 tăng trưởng mạnh nhất từ đầu năm đến nay đạt 49% YoY (~108 triệu USD, so với 19% YoY trong quý 1 và 10% YoY trong quý 2). Cần lưu ý rằng những số liệu này chưa bao gồm xuất khẩu từ Vạn Đức Tiền Giang trong năm 2017.

Trong 9T2018, VHC hoàn thành 70,6% và 167% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng trước lợi ích cổ đông thiểu số (NPATMI) năm 2018. Kết quả Q3/2018 ấn tượng này giúp tăng thị phần VHC trên thị trường xuất khẩu Việt Nam lên 16,9% trong 9T2018 từ 16,2% trong 9T2017.

Tăng trưởng vượt trội chủ yếu nhờ

(1) Giá bán trung bình nguyên liệu cá tra thô tăng đáng kể trong bối cảnh thiếu hụt nguồn cung (tăng 18,9% YoY trong quý 3/2018). Tăng trưởng xuất khẩu chủ yếu từ giá bán trung bình của VHC tăng 37% YoY trong tháng 9/2018. Trong những năm gần đây, VHC cũng như các nhà xuất khẩu Việt Nam khác đã có thể chuyển phần tăng chi phí cho khách hàng, đặc biệt là tại thị trường Mỹ. Trong 9T2018, giá xuất khẩu trung bình của Việt Nam tăng 21% YoY, đạt khoảng 2,50 USD/kg (so với 4% YoY trong 9T2017 và 8% YoY trong năm 2017).

(2) Một làn sóng mua hàng lớn từ thương lái Trung Quốc: Từ Q1/2017 đến nay, điều kiện thời tiết không thuận lợi ở đồng bằng sông Cửu Long và thương lái Trung Quốc tăng cường mua vào đã đẩy tăng giá nguyên liệu cá tra, giúp giá xuất khẩu cá tra Việt Nam tăng mạnh trong năm 2018.

(3) VHC có lợi thế cạnh tranh tuyệt đối tại thị trường Mỹ nhờ hưởng lợi về thuế. Với kết quả POR13, thuế chống bán phá giá ở mức cao đối với hầu hết các nhà xuất khẩu cá tra Việt Nam khác sang thị trường Mỹ là yếu tố chính giúp VHC tăng giá bán trung bình trên thị trường này, nhờ thuế suất chống bán phá giá bằng không.

Tác động

Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng: TSLNG của VHC tăng đáng kể lên mức cao kỷ lục 29,9% trong quý 3/2018 từ 14,3% trong quý 3/2017 và 20,6% trong quý 2/2018. Điều này là nhờ giá bán trung bình của VHC tăng cao 37% YoY trong tháng 9/2018 so với mức tăng 18,9% của giá nguyên liệu cá tra thô trong quý 3/2018. Giá nguyên liệu cá tra thô với kích cỡ từ 800g- 1kg cho các nhà máy chế biến đạt mức thấp 24-26 nghìn đồng/kg (giảm 25% YoY) trong tháng 7 và tháng 8 trước khi hồi phục mạnh lên 32-34 nghìn đồng vào tháng 9/2018. Bên cạnh đó, gần đây VHC và các nhà xuất khẩu khác có thể chuyển phần tăng chi phí cho các nhà nhập khẩu, đặc biệt là thị trường Mỹ. Mặc dù giá tăng, người tiêu dùng vẫn mua cá tra vì loại cá này sử dụng nhiều hơn so với các loại cá trắng khác như Alaska Pollock. Thị trường Mỹ có giá bán tương đối cao so với các nước nhập khẩu cá tra khác. Đây là thị trường nhập khẩu cá tra lớn nhất của VHC và chiếm 66% tổng xuất khẩu của VHC trong 9T2018. VHC tự cung cấp khoảng 50% -60% nhu cầu cá nguyên liệu và phần còn lại là từ các trang trại của nông dân đã ký hợp đồng. Chi phí sản xuất cá tự nuôi vào khoảng 24-25 nghìn đồng/kg, thấp hơn 30% so với mức khoảng 34-36 nghìn đồng/kg mua từ nông dân vào tháng 9/2018.
Thuế chống bán phá giá tại thị trường Mỹ trong POR14: Theo kết quả sơ bộ của POR14, mức thuế thấp hơn đáng kể so với POR13. Trong đó, CTCP Hùng Vương (HVG: HOSE) sẽ được miễn thuế, trong khi hầu hết các nhà xuất khẩu khác của Việt Nam sẽ trả 0,41 USD/kg. Mức thuế này giảm tương đối nhiều so với 3,87 USD/kg so với mức thuế chống bán phá giá mà hầu hết các nhà xuất khẩu Việt Nam (bao gồm cả HVG) đã trả trước đây. Mức thuế thấp sẽ thu hút những công ty mới tham gia thị trường và giúp tăng xuất khẩu từ Việt Nam sang thị trường Mỹ. Cạnh tranh gia tăng sẽ làm giảm thị phần của VHC và khiến cho giá bán trung bình giảm. Tuy nhiên, chúng ta vẫn cần xem xét nếu mức thuế này vẫn duy trì ở mức thấp.

Chúng tôi cho rằng giá bán trung bình đã đạt đỉnh vào năm 2018 do thiếu hụt nguồn cung nguyên liệu thô đáng kể trong năm nay. Trong 3 tháng tới, chúng tôi hy vọng giá bán trung bình sẽ không thay đổi nhiều trước khi giảm dần. Điều này là do chúng tôi đã quan sát giá nguyên liệu giảm dần xuống còn khoảng 30-30,5 nghìn đồng/ kg vào cuối tháng 11/2018 từ mức cao nhất vào tháng 9/2018. Theo kịch bản cơ sở của chúng tôi, giá bán trung bình giảm 4% YoY trong khi giá cá tra thô giảm 10% % YoY. Nếu thuế chống bán phá giá không thay đổi trong kết quả cuối cùng của POR14 (có hiệu lực từ tháng 4/2019), chúng tôi cho rằng giá bán trung bình có thể giảm ít nhất 10% YoY trong năm 2019 do cạnh tranh khi giá cá tra thô giảm mạnh 20% YoY. Ngược lại, trường hợp tăng giá dựa trên (i) giá bán trung bình hầu như không thay đổi trong năm 2019 và (ii) giá nguyên liệu thô giảm 5% YoY khi kết quả cuối cùng của POR14 khác với kết quả sơ bộ.

Ước tính lợi nhuận: Dựa trên xu hướng TSLNG ấn tượng gần đây của VHC, chúng tôi điều chỉnh lại dự báo lợi nhuận ròng sau thuế năm 2018 và 2019 cho công ty. Trong năm 2018, chúng tôi dự báo tổng doanh thu sẽ tăng 10,8% YoY, đạt 9.060 tỷ đồng (+4,1% so với dự báo trước đó). Lợi nhuận ròng năm 2018 có thể đạt 1.320 tỷ đồng (+118% YoY và +29% so với dự báo trước đó, nhờ TSLN tăng cao hơn dự kiến trong quý 3/2018). Trong năm 2019, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận ròng sẽ đạt 10,3 nghìn tỷ đồng (tăng 13,5% YoY và +4,4% so với dự báo trước đó) và 1,17 nghìn tỷ đồng (-11,7% YoY và +13% so với dự báo trước đó). Lý do chính cho lợi nhuận ròng giảm là do giá bán trung bình thấp hơn ước tính khiến TSLNG giảm so với năm 2018.

SSI Research

Các nguồn định giá tham khảo khác