CTCP Vĩnh Hoàn (VHC: HOSE): Tỷ suất lợi nhuận tăng cao kỷ lục Q2/2018, Tăng trưởng lợi nhuận ròng sẽ tiếp tục cao trong nửa cuối năm 2018 nhờ giá bán trung bình tăng và lãi tỷ giá [Mục tiêu: 83.700]

Giá bán trung bình cao hơn ước tính hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận

  • Tăng trưởng lợi nhuận Q2/2018 tăng mạnh hơn ước tính là 2,4x YoY nhờ tăng giá bán trung bình và tỷ suất lợi nhuận cao vượt ước tính
  • Tăng trưởng lợi nhuận ròng sẽ tiếp tục cao trong nửa cuối năm 2018 nhờ giá bán trung bình tăng và lãi tỷ giá
  • Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 1 năm là 83.700 đồng/cp (tăng 18,3% so với giá hiện tại), dựa trên PE là 9,5x và định giá lại sau khi bị pha loãng sở hữu ở  công ty con

Tổng quan kết quả kinh doanh quý 2/2018: Tỷ suất lợi nhuận tăng cao kỷ lục nhờ giá bán trung bình tăng

Do pha loãng tỷ lệ sở hữu công ty con 100% vốn trước đây (CTCP Vạn Đức Tiền Giang (VDTG)) xuống 35% vào tháng 3/2018), doanh thu của VHC giảm 9,2% YoY xuống 2.135 tỷ đồng trong quý 2/2018, trong đó  doanh thu thành phẩm giảm 5,5% YoY (~ 78% tổng doanh thu, bao gồm cá tra, collagen và gelatin) và  doanh thu phụ phẩm giảm 53,7% YoY (~ 8,7% tổng doanh thu). Thực tế, nếu không bao gồm doanh thu của VDTG trong quý 2/2017, doanh thu của VHC sẽ tăng 15% YoY trong quý 2/2018, chủ yếu nhờ tăng trưởng xuất khẩu cá tra 11% YoY (~ 70% tổng doanh thu).

Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng đáng kể lên 21,2% trong quý 2/2018 từ mức 13,2% trong quý 2/2017 và 14,4% trong năm 2017, mức cao nhất lịch sử theo quý. Điều này là nhờ giá bán trung bình tăng 38% YoY trong xuất khẩu (so với mức giảm 31% YoY của gái bán xuất khẩu cá tra trong quý 2/2017), do VHC là công ty duy nhất được miễn thuế chống bán phá giá xuất khẩu cá tra sang thị trường Mỹ (~ 60% tổng xuất khẩu của VHC) trong khi mức thuế của các công ty khác khá cao, khiến họ không thể xuất khẩu sang thị trường này từ tháng 3/2018 đến tháng 2/2019 (theo POR13).

Ngoài ra, mùa vụ chính của cá tra nuôi là quý 2 đến quý 3 hàng năm. Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp tăng đáng kể trong quý 2/2018 so với quý 1/2018.

VHC thường mua ngoài 35% -40% tổng nhu cầu cá tra nguyên liệu nhưng đã tăng tỷ lệ này lên 60% trong năm 2017 do thiếu cá giống mua từ nông dân cho các trang trại của công ty. Trong quý 2/2018, VHC đã đẩy mạnh thu hoạch cá tra (50% tổng nhu cầu) dự kiến ​​tăng tỷ suất lợi nhuận gộp kể từ năm 2019, do tỷ suất lợi nhuận gộp của cá tra nuôi cao hơn khoảng 20% ​​so với mua  ngoài.

Bên cạnh việc tăng tỷ suất lợi nhuận gộp, VHC cũng ghi nhận 28 tỷ đồng thu nhập lãi từ 1.089 tỷ đồng tiền gửi trong quý 2/2018 (không có thu nhập lãi trong quý 2/2017) nhờ 500 tỷ đồng cổ tức từ VDTG trong tháng 2/2018 và lợi nhuận giữ lại năm 2017. Thu nhập từ công ty liên kết (VDTG) tăng thêm 24 tỷ đồng, chiếm 7,3% tổng lợi nhuận ròng (so với không có thu nhập trong quý 2/2017). Như vậy, tỷ suất lợi nhuận ròng đã tăng lên 15,4% trong quý 2/2018 từ mức 5,9% trong quý 2/2017, giúp đạt lợi nhuận ròng ấn tượng là 329 tỷ đồng, tăng 2,3x YoY.

Lũy kế 6T2018, VHC đạt 3,94 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (không đổi so với cùng kỳ năm trước) và lợi nhuận ròng đạt 427 tỷ đồng (+78% YoY), hoàn thành 42,8% và 68,8% kế hoạch năm 2018. EPS 6T2018 đạt 4.622 đồng (+76% YoY).

Ước tính

Trong bối cảnh giá bán trung bình và TSLNG cao hơn dự kiến ​​và đồng VND mất giá nhiều hơn (đồng VND giảm 1,5% so với đồng USD so với ngày 29/06/2018), chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận cho VHC.

Năm 2018, chúng tôi ước tính tổng doanh thu sẽ giảm 5,5% YoY, đạt 7.705 tỷ đồng (giảm 10% so với dự báo trước đó do thoái vốn khỏi VDTG). Lợi nhuận sau thuế có thể đạt 805 tỷ đồng (+33% YoY và +24% so với dự báo trước đó). Đầu tiên, chúng tôi tăng ước tính TSLNG lên 16,3% từ mức 14,1% trước đó. Chúng tôi cũng dự báo tăng lãi tỷ giá đạt 50 tỷ đồng trong năm 2018 (tăng 2x YoY) dựa trên tỷ giá đồng VND giảm 2,5% so với USD trong năm nay (theo dự báo của SSI Research so với mức dự báo 0,5% trước đó của chúng tôi). EPS có thể đạt 8.276 đồng (+ 33% YoY).

Năm 2019, chúng tôi dự báo doanh thu của VHC sẽ tăng 14% YoY nhờ diện tích nuôi trông tăng 42% YoY và tăng 50% công suất tại công ty con là CTCP Thủy sản Thanh Bình Đồng Tháp (từ 100MT/ngày lên 150MT/ngày, ~ 20% tổng công suất). Giá bán trung bình ước tính giảm 5% YoY vào năm 2019 do mức so sánh cao năm 2018 trong bối cảnh đợt rà soát thuế chống bán phá giá POR14 diễn ra trong năm tới. Theo đó, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 8.244 tỷ đồng (+ 7% YoY) và 881 tỷ đồng (+ 9,7% YoY). EPS sẽ đạt 9.060 đồng (+ 9,7% YoY).

Định giá và quan điểm đầu tư: MUA, giá mục tiêu 1 năm là 83.700 đồng/cp (tăng 18,3% so với giá hiện tại)

Ở mức giá hiện tại là 70.700 đồng/cp, VHC đang giao dịch ở mức PE 2018 và 2019 lần lượt là 8,5x và 7,8x. Chúng tôi định giá lại PE mục tiêu là 9,5x từ mức trước đó là 8,5x áp dụng cho EPS của VHC và giá mục tiêu 1 năm cho VHC là 83.700 đồng/cp (tăng 18,3% so với giá hiện tại). Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu dựa trên những yếu tố sau:

  • Tăng trưởng lợi nhuận tích cực tiếp tục trong nửa cuối năm 2018 nhờ giá bán trung bình tăng
  • Đồng VND ước tính giảm 2,5% so với đồng USD trong năm 2018, và sẽ hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận nhờ tỷ trọng doanh thu xuất khẩu theo đồng USD ở mức cao.
  • Khu vực diện tích nuôi trồng mở rộng sẽ bắt đầu thu hoạch từ đầu năm 2019, tăng khả năng tự cung cấp nguyên liệu thô lên tới 70% -80% tổng nhu cầu trong 2 năm tới (từ tỷ lệ hiện tại là 50%). Công suất mở rộng tại Thanh Bình Đồng Tháp vào cuối năm 2018 cũng sẽ giúp tăng 7% YoY tổng công suất thiết kế.
  • Trong dài hạn, Hiệp định FTA EU-Việt Nam sẽ có hiệu lực từ năm 2020, và sẽ giúp tăng nhu cầu tại thị trường EU (~ 18% tổng xuất khẩu của VHC).

Rủi ro: Biến động giá nguyên liệu cá tra ảnh hưởng đáng kể đến tỷ suất lợi nhuận gộp khi tỷ lệ mua nguyên liệu thô ở mức cao. VHC đặt kế hoạch giảm tỷ lệ thuê ngoài từ 40-50% xuống còn 20-30% trong giai đoạn 2019-2020, nhờ vào diện tích nuôi trồng mới.

SSI Research

One thought on “CTCP Vĩnh Hoàn (VHC: HOSE): Tỷ suất lợi nhuận tăng cao kỷ lục Q2/2018, Tăng trưởng lợi nhuận ròng sẽ tiếp tục cao trong nửa cuối năm 2018 nhờ giá bán trung bình tăng và lãi tỷ giá [Mục tiêu: 83.700]

Gửi phản hồi

Website này sử dụng Akismet để hạn chế spam. Tìm hiểu bình luận của bạn được duyệt như thế nào.