VietinBank (CTG): Duy trì tăng trưởng trong năm 2023 [Mục Tiêu: 32.600 đ/cp]

Dựa trên kết quả định giá, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các yếu tố rủi ro có thể phát sinh, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu CTG. Giá mục tiêu cho năm 2023 là 32,600VND/cp, cao hơn 10.1% so với giá tại ngày 09/03/2023.

Hoạt động kinh doanh

4Q2022, CTG có thu nhập lãi thuần đạt 12,848 tỷ VND (-0.6% QoQ, +23.6% YoY); thu nhập ngoài lãi đạt 4,398 tỷ VND (-0.1% QoQ, +26% YoY) giúp TOI đạt 17,245 tỷ VND (-0.5% QoQ, +24.2% YoY). Chi phí trích lập dự phòng duy trì ở mức trung bình sau khi đã đẩy mạnh trong 3Q2022 khiến LNTT đạt 5,349 tỷ VND (+28.7% QoQ, + 45.4% YoY). Lũy kế cả năm 2022, LNTT đạt 19,972 tỷ VND, tăng 19.4% YoY với tăng trưởng tín dụng đạt 12.1%.

Chi phí đầu vào bình quân 2022 đạt 3.71% (+23bps QoQ, +65bps YoY) chủ yếu do lãi suất huy động thị trường 1 và 2 đều tăng mạnh trong 2H2022. Tuy nhiên, lãi suất bình quân đầu ra tăng tốt, đạt 6.51% (+23bps QoQ, +43bps YoY) nhờ tăng tỷ trọng cho vay bán lẻ – SME, vốn là nhóm có tỷ suất lợi nhuận cao hơn giúp NIM đạt 2.98%, giảm 3bps YoY. Theo quan điểm của KBSV, ảnh hưởng của câu chuyện tăng lãi suất huy động sẽ phản ánh rõ nét vào NIM hơn trong nửa đầu năm 2023.

Lãi thuần từ hoạt động dịch vụ 4Q2022 đạt 1,786 tỷ VND (+21.8% QoQ, +54.2% YoY) trong đó lãi từ hoạt động bảo hiểm tăng 35.4% YoY và lãi từ hoạt động khác tăng 47.2% YoY. Lãi từ hoạt động FX đạt 1,130 tỷ VND, tăng 147.0% YoY với thị phần FX thị trường 2 và thị trường 1 lần lượt đạt ~13% và ~14%. Lãi từ hoạt động khác đạt 1,377 tỷ VND, giảm 6.3% YoY do phần thu hồi nợ đã xử lý rủi ro bắt đầu tăng từ 4Q2022 khiến NOII đạt 4,398 tỷ VND, tăng 26.0% YoY. Lũy kế cả năm 2022, NOII đạt 16,650 tỷ VND, tăng 46.5% YoY nhờ tăng trưởng cao ở NFI, FX và thu nhập khác.

Tỷ lệ nợ xấu 4Q2022 đạt 1.24%, giảm 18bps QoQ trong đó nợ nhóm 5 giảm 51bps QoQ và nợ nhóm 3 tăng 33bps QoQ. NPL được cải thiện có sự đóng góp không nhỏ từ việc đẩy mạnh xử lý nợ xấu 15,018 tỷ VND trong. Trong khi đó nợ nhóm 2 tăng 55bps QoQ cho thấy các áp lực từ diễn biến vĩ mô tiêu cực bắt đầu có tác động đến chất lượng tài sản của CTG. Áp lực nợ xấu theo quan điểm của KBSV sẽ gia tăng trong năm 2023 khi thị trường bất động sản đang có những dấu hiệu suy yếu về cả giá và thanh khoản gây ảnh hưởng đến chất lượng tài sản của các ngân hàng. Tính đến thời điểm hiện tại, Dư nợ cho vay dự án chiếm 5% dư nợ tín dụng, tỷ lệ nợ xấu <1%, dư nợ cho vay mua nhà chiếm 12% dư nợ tín dụng, tỷ lệ nợ xấu ~ 1%.

CTG duy trì trích lập dự phòng ở mức trung bình, đạt 5,533 tỷ VND (-33.5% QoQ, +26.4% YoY) sau khi đã đẩy mạnh trích lập trong 3Q2023. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu đạt 188.4%, cao thứ 4 hệ thống ngân hàng sau VCB, MBB và BID. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu ở mức cao giúp CTG linh động hơn trong công tác trích lập và xử lý nợ xấu trong năm 2023.

Kế hoạch 2023 tích cực với tăng trưởng tín dụng đạt 10-12%, NIM đi ngang, trích lập dự phòng giảm

Tại buổi gặp mặt chuyên viên phân tích mới đây, CTG công bố kế hoạch kinh doanh dự kiến với tổng tài sản tăng 5-10%; tăng trưởng tín dụng kì vọng 10- 12% và phụ thuộc vào hạn mức tín dụng NHNN cấp; NIM dự kiến đi ngang với kì vọng chi phí vốn có xu hướng hạ khoảng 0.2 – 0.5pp trong năm 2023. Đối với mảng dịch vụ, CTG sẽ tiếp tục tập trung khai thác nguồn thu phí bảo lãnh, tài trợ thương mại, thu phí thẻ, khai thác phí bảo hiểm trong khi mảng FX vẫn được kì vọng tăng trưởng tốt khoảng 30-50% YoY. Tỷ lệ nợ xấu dự kiến <1.8%, trích lập dự phòng dự kiến đạt 12,000 – 15,000 tỷ VND trong năm 2023.

Dự phóng kết quả kinh doanh

Chúng tôi đưa ra dự phóng cho CTG trong năm 2023 như sau:

Dự phóng tăng trưởng tín dụng năm 2023 đạt 11.0%.
Chúng tôi ước tính NIM 2023 giảm 11bps YoY, đạt 2.88% do ảnh hưởng của lãi suất tăng cao trong 2H2022 phản ánh vào chi phí vốn trong 1H2023.
Dự phóng NPL đạt 1.60%, tăng 36bps YoY với tỷ lệ nợ xấu phát sinh mới đạt 1.61%, tăng 9bps YoY phản ánh quan điểm thận trọng về chất lượng tài sản trong giai đoạn kinh tế vĩ mô có nhiều biến động kém tích cực.
Chi phí trích lập dự phòng đạt 26,918 tỷ VND, tăng 11.4% YoY.
Chúng tôi dự phóng LNST năm 2023 đạt 17,892 tỷ VND, tăng 5.4% YoY.

Định giá

Chúng tôi kết hợp 2 phương pháp định giá là P/B và Chiết khấu lợi nhuận thặng
dư để tìm ra mức giá hợp lý cho cổ phiếu CTG.

Phương pháp định giá P/B: Chúng tôi điều chỉnh thận trọng mức P/B dự phóng 2023 về mức 1.09x tương đương -1std của trung bình P/B 5 năm của CTG, phản ánh lo ngại chung đối với nhóm ngân hàng do ảnh hưởng của diễn biến tiêu cực từ thị trường bất động sản, trái phiếu và nền kinh tế nói chung.
Phương pháp chiết khấu lợi nhuận thặng dư: Bên cạnh đó, chúng tôi kết hợp sử dụng thêm phương pháp chiết khấu lợi nhuận thặng dư để phản ánh rủi ro hệ thống và kỳ vọng dài hạn.

Kết hợp hai phương pháp định giá trên với tỉ lệ 50-50 để ra được giá hợp lý cuối cùng cho cổ phiếu CTG cho năm 2023 là 32,600 đồng/cổ phiếu, cao hơn 10.5% so với giá ngày 9/3/2023.

Nguồn: KBSV

Các nguồn định giá tham khảo khác:

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0

CTG chart. Nguồn: Admin

Link tham room zalo Tín hiệu dòng tiền để nhận được tư vấn trong phiên cổ phiếu có tín hiệu Mua/Bán: https://zalo.me/g/izmqqe638