Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ khoan Dầu Khí (PVD):Triển vọng vững chắc trong tầm mắt [Mục Tiêu: 34.500 đ/cp]

Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu cao hơn 34.500 đồng (+9,9% sv, báo cáo gần nhất), dựa trên dựa trên tỷ trọng tương đương của hai phương pháp định giá DCF và P/B mục tiêu năm 2024 là 1,3 lần (+0,5 độ lệch chuẩn sv. P/B trung bình).

Tổng quan doanh nghiệp

Doanh nghiệp dẫn đầu thị trường khoan dầu khí tại Việt Nam

Tổng Công ty Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (PV Drilling) – thành viên của Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN) – được thành lập trên cơ sở nhận chuyển giao các nguồn lực từ Xí nghiệp Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Biển (PTSC Offshore) thuộc Công ty Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí (PTSC), vào năm 2001. Việc thành lập PVD là chủ trương tập trung xây dựng và phát triển các loại hình dịch vụ kỹ thuật dầu khí chuyên sâu của PVN, nhằm tạo thế chủ động trong công tác khoan và các dịch vụ liên quan đến công tác khoan dầu khí tại Việt Nam. Năm 2006, công ty chính thức niêm yết cổ phiếu lên HOSE.

PVD hiện là doanh nghiệp dẫn đầu thị trường trong việc cung cấp giàn khoan và các dịch vụ liên quan đến khoan cũng như cung cấp nhân lực cho hoạt động khoan trên bờ và ngoài khơi tại Việt Nam. Với đội giàn tự nâng còn khá trẻ (độ tuổi trung bình là 13) so với các doanh nghiệp cùng ngành (khoảng 35% đội giàn tự nâng toàn cầu có tuổi trên 20 năm), PVD cũng là nhà thầu khoan uy tín và đáng tin cậy tại thị trường quốc tế với phạm vi hoạt động trên khắp Đông Nam Á (ĐNÁ), bao gồm Malaysia, Indonesia, Brunei, Thailand và Cambodia.

Tóm tắt KQKD: Lợi nhuận 9T23 tốt như kỳ vọng

Triển vọng năm 2024/25: Triển vọng kinh doanh vững chắc

Điều kiện thị trường JU toàn cầu thực sự vững chắc tại thời điểm hiện tại

Nhu cầu giàn khoan JU đang tăng lên

Theo S&P Global, nhu cầu giàn JU ở Trung Đông dự kiến sẽ tăng từ 169 giàn vào năm 2023 (+35,2% svck) lên 183 giàn vào năm 2024 (+8,3% svck), chủ yếu đến từ nhu cầu tăng mạnh của Saudi Aramco và ADNOC. Trong khi đó, thị trường ĐNÁ cũng sẽ là khu vực sôi động trong những năm tới, với nhu cầu dự kiến sẽ tăng từ 32,7 giàn năm 2023 lên 38,4/39,2 giàn vào năm 2024/25.

Trong khi nguồn cung bị thắt chặt

Ngược lại, nguồn cung giàn JU dường như sẽ tiếp tục bị thắt chặt do lượng đặt hàng thấp. Số lượng đơn đặt hàng đóng mới trong vài năm tới ở mức thấp lịch sử, vào ~5% tổng số giàn khoan trên toàn cầu (20 giàn khoan đóng mới/435 giàn khoan có thể hoạt động trên thị trường). Để làm rõ thêm tình trạng nguồn cung khan hiếm hiện nay, chúng tôi lưu ý rằng có tới 141 giàn khoan đóng mới tại các nhà máy đóng tàu đang chờ giao hàng vào thời điểm tháng 10/2014 – là đỉnh của chu kỳ tăng giá trước đó của TT khoan. Ngoài ra, có 163 giàn khoan có tuổi đời trên 30 năm, trong đó có 62 giàn không sẵn sàng để đưa vào hoạt động (tương đương khoảng 33% tổng đội giàn JU), độ tuổi khó có thể đáp ứng được những yêu cầu ngày càng cao hơn của các chiến dịch khoan ngày nay.

Theo đó, giá thuê ngày giàn tự nâng trên toàn cầu đã tăng mạnh. Giá thuê dao động quanh mức 130.000-140.000 USD với một số giàn khoan thế hệ mới có giá thuê chạm mức 150.000 USD. Tại khu vực Đông Nam Á, giá thuê giàn JU (loại 301-400 IC) cũng đạt vùng giá 105.000-133.000 USD. Chúng tôi cho rằng giá thuê giàn JU sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao trong thời gian tới do thị trường giàn JU hiện tại tiếp tục bị thắt chặ. Đây là tín hiệu khả quan cho các nhà cung cấp dịch vụ khoan như PVD.

Lịch khoan của PVD gần như đã được lấp đầy trong 2 năm tới

Chúng tôi nhận thấy lịch khoan của PVD gần như đã được được lấp đầy trong 2 năm tới, cụ thể như sau:

Giàn PVD I đang khoan cho Northern Gulf Petroleum (NGP) tại Thailand. Vào cuối năm 2023, PVD I sẽ được kéo sang Malaysia để phục vụ hai hợp đồng 1 năm cho Petronas Carigali (PCSB), trong đó PVD sẽ được hưởng giá thuê cao hơn cho hợp đồng thứ 2.
Giàn PVD II hiện đang khoan cho Pertamina tại Indonesia với hợp đồng dài hạn 2 năm (+1 năm tùy chọn gia hạn) kể từ tháng 10/2022.
Giàn PVD III tiếp tục khoan tại Hibiscus Malaysia đến giữa năm 2024 với hợp đồng gia hạn từ cuối năm 2023 (với giá thuê cao hơn nhiều so với hợp đồng cũ). Sau đó, PVD III dự kiến sẽ được kéo sang Indonesia để phục vụ cho Pertamina với hợp đồng dài hạn 3 năm kèm tùy chọn gia hạn 2 năm.
Giàn PVD VI sẽ được kéo sang Malaysia để phục vụ cho PCSB từ tháng 11/2023 với các điều khoản hợp đồng tương tự như giàn PVD I.

Do đó, chúng tôi dự báo hiệu suất sử dụng giàn JU trung bình của PVD sẽ ở mức 98% trong cả hai năm 2024-25. Chúng tôi cũng lưu ý rằng nhu cầu khoan tại Đông Nam Á đang trên đà tăng trưởng, trong đó nhu cầu của Việt Nam được kì vọng sẽ là một trong những động lực chính trong năm 2025 với nhiều dự án trọng điểm sắp được triển khai như: Kinh Ngư Trắng, Lạc Đà Vàng và Lô B. Do đó, chúng tôi tin rằng thị trường trong nước sẽ đem lại khối lượng việc làm tiềm năng rất lớn cho PVD kể từ cuối năm 2025.

Lợi nhuận của PVD sẽ tăng tốc trong những năm tới

Với triển vọng vững chắc hiện tại của DN, chúng tôi cho rằng lợi nhuận của PVD rõ ràng sẽ tăng trưởng mạnh mẽ trong hai năm tới. Chúng tôi dự báo LN ròng của PVD sẽ tăng trưởng 115,7%/41,7% svck trong năm 2024-25 nhờ: (1) hiệu suất sử dụng giàn JU cao (98% trong năm 2024-25) và (2) giá thuê trung bình giàn JU tiếp tục tăng mạnh (+27%/7% trong năm 2024-25).

Định giá

Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu cao hơn 34.500 đồng (+9,9% sv, báo cáo gần nhất), dựa trên dựa trên tỷ trọng tương đương của hai phương pháp định giá DCF và P/B mục tiêu năm 2024 là 1,3 lần (+0,5 độ lệch chuẩn sv. P/B trung bình).

Chúng tôi tin rằng PVD xứng đáng được định giá lại ở mức P/B cao hơn so với mức trung bình lịch sử (kể từ năm 2010) nhờ triển vọng tăng trưởng vững chắc của doanh nghiệp và giá trị đội giàn khoan hiện tại tăng mạnh so với cùng kỳ năm ngoái (giá trị giàn JU loại 300ft IC tham chiếu: +40% svck). Chúng tôi cũng lưu ý rằng PVD từng được giao dịch ở mức P/B trung bình là 1,5 lần trong giai đoạn 2010-2015 – chu kỳ tăng giá gần nhất của thị trường khoan.

Giá mục tiêu của chúng tôi chịu ảnh hưởng bởi: (1) dự phóng EPS năm 2024- 25 cao hơn, (2) chuyển mô hình DCF sang năm 2024 và (3) giảm giả định WACC từ 12,6% xuống 11,4% khi chúng tôi giảm lãi suất phi rủi ro từ 3% xuống 2,7% (dựa trên lợi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm tại ngày 30/9) và giảm phần bù rủi ro thị trường từ 10% xuống 9,6%.