ACB : Báo cáo cập nhật 8.2021 – OUTPERFORM – Chủ động trích lập dự phòng củng cố hơn nữa triển vọng tăng trưởng bền vững [Mục tiêu 41.941 đ/cp]

ACB duy trì là cổ phiếu ưa thích và thuộc nhiều chủ đề đầu tư khác nhau của BVSC: (1) Nền tảng cơ bản tốt, hậu thuẫn bởi tăng trưởng bền vững, chất lượng tài sản hàng đầu và ban lãnh đạo tâm huyết; và (2) Triển vọng tăng trưởng tốt sau khi dịch kết thúc, nhờ chính sách trích lập dự phòng tích cực, giảm áp lực trích lập dự phòng và tiềm năng hoàn lập, hỗ trợ triển vọng tăng trưởng KQKD.

ACB công bố KQKD Quý 2/2021 lạc quan, sát với ước tính – LNTT Quý 2/2021 tăng mạnh 71,5% YoY đạt 3.248,4 tỷ, sát với ước tính gần đây của BVSC là 3.279 tỷ (+72,4% YoY). Các động lực chính: (1) NII tốt nhờ tăng trưởng tín dụng và NIM tăng; (2) NoII mạnh mẽ nhờ mảng kinh doanh banca, thẻ tín dụng và ngoại hối tăng trưởng tốt; và (3) Hệ số CIR thấp nhờ hoàn nhập dự phòng, bù đắp nhiều hơn việc quyết liệt trích lập dự phòng. Lũy kế LNTT 6T/2021 của ACB đạt 6.352,8 tỷ (+66,3% YoY), hoàn thành 50,6% dự báo LNTT cả năm 2021 của chúng tôi.

NII tăng tốt nhờ tăng trưởng tín dụng, CASA tăng và LDR tối ưu hóa

Tăng trưởng cho vay khách hàng Quý 2/2021 của ACB là 9,4% YTD đạt 336,7 nghìn tỷ (so với hạn mức tín dụng 9,5% ban đầu và 5,5% của toàn ngành), với các khoản cho vay cá nhân và DNVVN vẫn là trụ cột, chiếm 93% tổng dư nợ.

Tiền gửi của khách hàng Quý 2/2021 tăng nhẹ lên 359,9 tỷ (+1,8% YTD; thấp hơn mức 3,1% của toàn ngành), trong đó CASA vẫn là điểm nhấn chính, đạt mức cao kỷ lục mới 22,9% so với 22,1% trong Quý 1/2021 và 21,6% Quý 4/2020. Tỷ lệ LDR tăng lên 82,4% trong Quý 2/2021 so với 79,3% trong Quý 4/2020, phần nào hỗ trợ mở rộng NIM.

NIM Quý 2/2021 đã tăng lên mức cao kỷ lục là 4,47% (+17 bps QoQ; +119 bps), chủ yếu nhờ chi phí vốn giảm mạnh xuống mức 3,63% (-8 bps QoQ; -139 bps YoY), bù đắp nhiều hơn mức sụt giảm lợi suất tài sản sinh lãi ở mức 7,75% (+5% QoQ; -28 bps YoY). Tóm lại, thu nhập từ lãi Quý 2/2021 tăng ấn tượng 60,4% YoY đạt 4.990,3 tỷ; lũy kế nửa đầu năm, thu nhập từ lãi tăng trưởng tốt 47,4% YoY đạt 9.630,0 tỷ.

Chất lượng tài sản tốt; Tỷ lệ bao phủ nợ xấu tăng lên mức cao kỷ lục mới

NPL Quý 2 kiểm soát tốt, giảm xuống 0,69% (-23 bps QoQ; +1 bps YoY). Nợ Nhóm 2 giảm xuống 0,26% (-6 bps QoQ; -9 bps YoY), mà chúng tôi tin rằng thuộc nhóm thấp nhất ngành. Nhờ trích lập dự phòng quyết liệt, chi phí dự phòng Quý 2/2021 tăng mạnh 215,4% YoY lên 1.386,2 tỷ.

Ban lãnh đạo cho biết ACB đã quyết liệt trích lập đầy đủ 1.417 tỷ cho 8.195 tỷ cho vay tái cơ cấu trong Quý 2/2021 so với yêu cầu phân bổ 3 năm theo Thông tư 03. Chúng tôi kỳ vọng điều này sẽ giảm bớt áp lực trích lập dự phòng cho ACB trong thời gian tới và do đó, là cơ sở để chúng tôi tiếp tục tin vào triển vọng tăng trưởng bền vững của ACB.

Triển vọng KQKD năm 2021-22: Duy trì đà tăng trưởng hai chữ số bền vững

LNTT 6 tháng đầu năm 2021 của ACB đạt 50,6% dự báo LNTT cả năm 2021 ở lần cập nhật trước của chúng tôi. Tuy nhiên, do việc tái bùng phát COVID-19 gần đây, cho năm 2021, chúng tôi thận trọng giữ nguyên dự báo LNTT cho ACB là 12.548 tỷ (+30,8% YoY). Theo dự báo này, tăng trưởng LNTT nửa cuối năm sẽ dịu lại ở mức một chữ số từ nền so sánh cao trong Quý 3-4/ 2020.

Cho năm 2022: Chúng tôi nâng dự phóng LNTT ca ACB thêm 4,1% lên mức 15.383,8 tỷ (+22,4% YoY), chủ yếu do điều chỉnh: (1) Điều chỉnh giảm chi phí hoạt động, do Ngân hàng kế hoạch không tuyển nhân viên mới và gia tăng tác động tích cực từ số hóa, và (2) Giảm dự báo chi phí dự phòng, nhờ ACB đã tích cực trích lập đầy đủ dự phòng cho các khoản nợ tái cơ cấu. Việc kiểm soát dịch sớm cải thiện khả năng trả nợ đối với các khách hàng có thể giúp ACB hoàn lập dự phòng, hỗ trợ tăng trưởng KQKD hậu dịch COVID-19.

Duy trì OUTPERFORM; TP tăng 22,2% lên 41.941 đồng/cp (Upside: 18,1%)

Duy trì khuyến nghị Outperform và tăng giá mục tiêu theo Phương pháp Thu nhập thặng dư thêm 22,2% lên 41.941 đồng/ cổ phiếu (Upside: 18,1%), kết quả từ việc: (1) Nâng dự báo KQKD năm 2022; và (2) Chuyển định giá sang cuối năm 2022. Tại giá đóng cửa ngày 04/08/2021 là 35.500 đồng/cp, ACB đang giao dịch với mức P/B forward 1 năm (tính đến giữa năm 2022) và năm 2022 là lần lượt là 1,89x và 1,67x cho mức tăng trưởng LNST giai đoạn 2020-22 là 26,6% và ROAE bình quân 23,9%.

ACB duy trì là cổ phiếu ưa thích và thuộc nhiều chủ đề đầu tư khác nhau của BVSC: (1) Nền tảng cơ bản tốt, hậu thuẫn bởi tăng trưởng bền vững, chất lượng tài sản hàng đầu và ban lãnh đạo tâm huyết; và (2) Triển vọng tăng trưởng tốt sau khi dịch kết thúc, nhờ chính sách trích lập dự phòng tích cực, giảm áp lực trích lập dự phòng và tiềm năng hoàn lập, hỗ trợ triển vọng tăng trưởng KQKD.

Nguồn: CK Bảo Việt – BVSC

Các nguồn định giá tham khảo khác

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0