CTCP LỌC HÓA DẦU BÌNH SƠN (BSR): Crack spread cao bù đắp cho đợt bảo dưỡng năm 2024[ Mục Tiêu: 22.900 đ/cp]

Chúng tôi duy trì khuyến nghị Khả quan đối với BSR với giá mục tiêu là 22.900 đồng/cp, Giá mục tiêu dựa trên tỷ trọng tương đương của hai phương pháp định giá DCF và EV/EBITDA mục tiêu năm 2024 là 6,3 lần (mức trung bình các DN cùng ngành trong khu vực).

Tổng quan doanh nghiệp

BSR sở hữu NMLD đầu tiên tại Việt Nam, đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp nhiên liệu cho đất nước

Công ty Cổ phần Lọc hóa dầu Bình Sơn (BSR) sở hữu NMLD Dung Quất – NMLD đầu tiên của Việt Nam, được khởi công xây dựng năm 2005 với tổng vốn đầu tư 3 tỷ USD, bắt đầu vận hành thương mại từ năm 2011. Nhà máy có công suất 6,5 triệu USD tấn dầu thô có hàm lượng lưu huỳnh thấp mỗi năm (tương đương 148.000 thùng/ngày). Trên thực tế BSR vẫn duy trì công suất vận hành cao trên 100% trong nhiều năm, đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp các sản phẩm nhiên liệu cho đất nước.

Hiện nay, sản lượng của BSR chủ yếu là các sản phẩm lọc dầu (bao gồm xăng, dầu diesel, dầu FO và LPG), chiếm 96-97% tổng sản lượng sản xuất và đóng góp khoảng 95% tổng doanh thu của BSR. Trong đó, Diesel, xăng Mogas 95 và xăng Mogas 92 là 3 sản phẩm chính của BSR, ước tính đáp ứng 30-35% tổng nhu cầu trong nước. Năm 2022, 3 sản phẩm này chiếm lần lượt 83% và 89% tổng doanh thu và LN gộp của BSR.

Dự án nâng cấp và mở rộng NMLD Dung Quất sẽ là động lực tăng trưởng trong dài hạn cho BSR

BSR hiện đang lập Báo cáo Nghiên cứu khả thi (FS) cho dự án Nâng cấp, mở rộng NMLD. Sau khi hoàn thành và đi vào hoạt động từ Q1/28, công suất NMLD Dung Quất sẽ tăng thêm 17% lên 7,6 triệu tấn mỗi năm (tương đương 171.000 thùng/ngày) và các sản phẩm xăng và dầu diesel sẽ được nâng cấp để đáp ứng tiêu chuẩn khí thải Euro-V. NMLD mới cũng sẽ nâng tỷ trọng các sản phẩm lọc dầu có giá trị cao (LPG, JetA1) và các sản phẩm hóa dầu của BSR. Việc chuyển đổi dần dần sang lĩnh vực hóa dầu cũng sẽ là con đường kinh doanh trong dài hạn của công ty.

Tóm tắt KQKD 9T23: LN ròng bị ảnh hưởng bởi crack spread các sản phẩm lọc dầu sụt giảm

Triển vọng 2024-25: Điều kiện kinh doanh thuận lợi nhưng LN sẽ giảm do đợt bảo dưỡng định kỳ trong năm 2024

Crack spread các sản phẩm lọc dầu tầng trung sẽ duy trì ở mức cao trong 2024

Chúng tôi nhận thấy một năm khả quan nữa đối với thị trường sản phẩm lọc dầu tầng trung, nhờ vào: (1) việc chuyển dịch sang sử dụng dầu thô ít đậm đặc hơn dẫn đến hiệu suất sản xuất dầu diesel thấp hơn, nguyên nhân đến từ việc OPEC+ duy trì chính sách cắt giảm sản lượng, (2) sự phát triển ngành hàng không, (3) rủi ro căng thẳng địa chính trị và (4) những thay đổi trong các quy định nhằm giảm lượng khí thải carbon vốn có thể ảnh hưởng đến các NMLD thế hệ cũ. Những điều này có thể lấn át tác động của nguồn cung sản phẩm lọc dầu mới (từ Trung Đông, châu Á) cũng như mối lo ngại về nền kinh tế đang chậm lại, giúp cho crack spread sản phẩm lọc dầu tầng trung duy trì ở mức cao trong năm 2024. Do đó, chúng tôi dự báo crack spread dầu diesel và nhiên liệu bay ở Châu Á đạt mức trung bình là 21 USD/thùng và 20 USD/thùng trong 2024 (so với lần lượt là 23,5 USD/thùng và 22,5 USD/thùng trong 2023). Và đây vẫn sẽ là động lực chính hỗ trợ cho LN của BSR trong 2024.

Lợi nhuận của BSR trong năm 2024 sẽ giảm do đợt bảo dưỡng định kì

Dự kiến vào Q1/2024, BSR sẽ tạm dừng nhà máy lọc dầu Dung Quất trong khoảng 50 ngày để tiến hành bảo dưỡng định kỳ. Điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến kết quả kinh doanh của doanh nghiệp trong năm 2024 do công suất vận hành năm 2024 sẽ giảm (-16,1 điểm % svck), kéo theo tổng sản lượng tiêu thụ giảm (-14,5% svck, theo ước tính của chúng tôi) và chi phí phát sinh trong thời gian bảo dưỡng (650 tỷ đồng/26,7 triệu USD, khiến biên LN gộp giảm 0,52 điểm %).
Do đó, chúng tôi dự phóng doanh thu của BSR sẽ giảm 12,8% svck.Về mặt lợi nhuận, cùng với tỷ suất LN lọc dầu giảm 7 điểm % svck trong năm 2024, chúng tôi ước tính LN ròng năm 2024 của BSR sẽ giảm 24,8% svck.

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn là 22.900 đồng/cp.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị Khả quan đối với BSR với giá mục tiêu là 22.900 đồng/cp, Giá mục tiêu dựa trên tỷ trọng tương đương của hai phương pháp định giá DCF và EV/EBITDA mục tiêu năm 2024 là 6,3 lần (mức trung bình các DN cùng ngành trong khu vực). Chúng tôi hạ giá mục tiêu xuống 2,1% do: (1) điều chỉnh dự phóng EPS năm 2024-25, (2) chuyển mô hình DCF sang năm 2024 (3) giảm giả định WACC từ 14,3% xuống 13,6% khi chúng tôi giảm lãi suất phi rủi ro từ 3% xuống 2,7% (dựa trên lợi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm tại ngày 30/9) và giảm phần bù rủi ro thị trường từ 10% xuống 9,6%.

BSR hiện đang giao dịch ở mức EV/EBITDA năm 2024 là 4,7 lần, thấp hơn mức trung bình các DN cùng ngành trong khu vực là 6,3 lần. Mặc dù LN năm 2024 dự kiến sẽ giảm, song mức định giá này vẫn tương đối hấp dẫn nhờ vào hiệu suất vận hành (duy trì ở mức trên 100% trong nhiều năm) và khả năng sinh lời của BSR cao hơn so với các doanh nghiệp cùng ngành trong khu vực.

Động lực tăng giá và rủi ro giảm giá:

Động lực tăng giá tiềm năng bao gồm crack spread cao hơn kì vọng và tiềm năng niêm yết cổ phiếu lên HOSE.
Rủi ro giảm giá đến từ crack spread thấp hơn dự kiến và giá dầu giảm mạnh.

Nguồn: VND

Các nguồn định giá tham khảo khác:

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0

BSR chart. Nguồn: Admin

Link tham room zalo Tín hiệu dòng tiền để nhận được tư vấn trong phiên cổ phiếu có tín hiệu Mua/Bán: https://zalo.me/g/izmqqe638