NH TM CP QUÂN ĐỘI (MBB) : Duy trì vị thế bền vững [Mục tiêu 27.900 đ/cp]

Sử dụng 2 phương pháp định giá P/B và Chiết khấu lợi nhuận thặng dư, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu cho năm 2023 của cổ phiếu MBB là 27,900 VND/cp, cao hơn 42% so với giá tại ngày 15/06/2023. Khuyến nghị MUA với cổ phiếu MBB.

Kết quả kinh doanh 1Q2023

Tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 11,930 tỷ đồng (+2.6% YoY), trong khi thu nhập lãi thuần ghi nhận tăng trưởng 22% YoY, Thu nhập ngoài lại giảm mạnh 47.6% YoY. Chi phí dự phòng và chi phí hoạt động được kiểm soát tốt trong quý 1, lần lượt -0.8% YoY và -13% YoY. Nhờ vậy, LNTT tăng trưởng 10% YoY, đạt 6,512 tỷ đồng giúp MBB đứng thứ 3 về lợi nhuận chỉ sau VCB và BIDV.

Chất lượng tài sản suy giảm đáng kể

Tỷ lệ nợ xấu đến cuối Q1/2023 tăng 75bps so với cuối năm 2022 lên 1.76%. Trong số các nhóm nợ xấu, dư nợ nhóm 2 và 3 tăng hơn gấp đôi so với năm 2022; nợ nhóm 5 cũng tăng 47% QoQ. Dù nợ xấu tăng mạnh, chi phí dự phòng giảm trong quý 1 đã khiến bộ đệm dự phòng của ngân hàng giảm từ 238% cuối năm 2022 xuống 138%.

Kỳ vọng tăng trưởng tín dụng tích cực nhờ lợi thế nguồn vốn dồi dào

MBB vẫn là ngân hàng được cấp hạn mức tín dụng cao so với các ngân hàng khác do (1) có lợi thế về nguồn vốn huy động dồi dào, (2) chính sách hạ lãi suất của NHNN sẽ thúc đẩy cầu tiêu dùng; (3) việc tham gia tái cấu trúc TCTD yếu kém sẽ giúp MBB được cấp hạn mức tín dụng cao hơn mức trung bình. Tuy nhiên với bối cảnh nền kinh tế vẫn gặp nhiều khó khăn, cầu tín dụng sẽ chưa thể hồi phục hoàn toàn, tăng trưởng tín dụng của MBB trong thời gian tới được dự báo sẽ chậm lại (16-17% giai đoạn 2023-2024) nhưng vẫn nằm trong top các ngân hàng có tăng trưởng tín dụng cao.

Tiếp tục phát huy lợi thế CASA đầu ngành hạn chế rủi ro NIM thu hẹp

Tỷ lệ CASA giảm 5.1% trong quý 1 phản ánh ảnh hưởng của môi trường lãi suất cao. Dù vậy, chúng tôi đánh giá đây chỉ là yếu tố ngắn hạn, với chính sách điều hành của NHNN giảm lãi suất huy động trong thời gian vừa qua, MBB được kỳ vọng sẽ cải thiện tỷ lệ CASA trong các quý tới, tiếp tục duy trì vị thế dẫn đầu. Lợi thế dẫn đầu về CASA cũng giúp NIM của ngân hàng ít chịu áp lực suy giảm NIM hơn các ngân hàng khác.

Các khoản vay liên quan đến BĐS và TPDN

Tổng giá trị TPDN của ngân hàng là 45,469 tỷ đồng (chiếm 8.6% tổng dư nọ tín dụng). Chia sẻ tại ĐHCĐ thường niên vừa qua, BLĐ cho biết dư nợ cho vay của MBB với Tập đoàn Novaland (NVL) trong quý 1 đã giảm đáng kể so với cuối năm 2022, hiện các dự án của NVL vẫn đang được kiểm soát dòng tiền. Với Trung Nam, tín dụng và trái phiếu tập trung vào các dự án năng lượng tái tạo (NLTT), dòng tiền vẫn được đảm bảo. Nhìn chung, với các chính sách hỗ trợ và tháo gỡ những khó khăn cho ngành BĐS, NLTT trong thời gian qua chúng tôi kỳ vọng MBB sẽ vẫn kiểm soát được chất lượng tài sản ở nhóm khách hàng này.

Áp lực nợ xấu cuối năm có thể tăng lên

Nợ xấu trong quý 1 ghi nhận mức tăng đột biến, đặc biệt ở nhóm 2,3 và 5. Trong đó nợ nhóm 2 tăng hơn gấp hai lần so với cuối năm 2022. Chúng tôi nhận thấy bối cảnh nền kinh tế chưa mấy khởi sắc ở thời điểm hiện tại sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến khả năng trả nợ khách hàng, khiến một số khoản vay nhóm 2 bị chuyển sang nhóm nợ xấu (3,4,5). Áp lực nợ xấu của MBB có thể sẽ tăng lên trong cuối năm nay.

Dự phóng KQKD & Định giá

Định giá

Chúng tôi kết hợp 2 phương pháp định giá là P/B và Chiết khấu lợi nhuận thặng dư để tìm ra mức giá hợp lý cho cổ phiếu MBB.

• Phương pháp định giá P/B
  Hiện giá cổ phiếu MBB đang được giao dịch ở mức P/B 1.1x. Chúng tôi duy trì P/B mục tiêu năm 2023 là 1.3x, tương đương trung bình P/B giai đoạn 2015 đến hiện tại.
• Phương pháp chiết khấu lợi nhuận thặng dư
  Bên cạnh đó, chúng tôi kết hợp sử dụng thêm phương pháp chiết khấu lợi nhuận thặng dư để phản ánh rủi ro hệ thống và kỳ vọng dài hạn.

Kết hợp hai phương pháp định giá trên với tỉ lệ 50-50 chúng tôi điều chỉnh nâng giá mục tiêu cho cổ phiếu MBB là 27,900 đồng/cổ phiếu, cao hơn 42% so với giá đóng cửa ngày 15/06/2023.

Nguồn: KBSV

Các nguồn định giá tham khảo khác: