Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ khoan Dầu Khí (PVD):Triển vọng giai đoạn 2024-2025 tươi sáng nhờ thị trường giàn khoan thế giới khởi sắc [Mục Tiêu: 35.000 đ/cp]

Chúng tôi sử dụng 2 phương pháp FCFF và P/B để đưa ra giá trị hợp lý của cổ phiếu PVD trong năm 2024 là 35,000 VNĐ/cp (tiềm năng tăng giá 22.8% so với giá đóng cửa ngày 16/2/2024, tăng 20.1% so với giá mục tiêu cũ).

Kết quả Q4/2023 tích cực nhờ tăng trưởng từ hoạt động cốt lõi

Triển vọng giai đoạn 2024-2025 tươi sáng nhờ thị trường giàn khoan thế giới khởi sắc

Giá cước cho thuê giàn tự nâng (JU) liên tục duy trì ở mức cao trong bối cảnh nguồn cung bị hạn chế

Giá dầu thô không còn ở mức kỷ lục như giai đoạn đầu năm 2022 nhưng nhìn chung vẫn khá cao so với điểm hòa vốn khai thác tại các khu vực trên thế giới, do đó góp phần thúc đẩy hoạt động khai thác dầu khí thượng nguồn và tăng nhu cầu giàn khoan. Nhu cầu tăng trong khi nguồn cung giàn mới hạn chế giúp giá cho thuê giàn khoan tự nâng trên thế giới có những diễn biến tích cực từ đầu năm 2023 đến nay. Xu hướng này dự kiến sẽ tiếp tục duy trì trong giai đoạn 2024-2025 do các chiến dịch khoan cần được thực hiện trong thời gian khá dài.

Thị trường giàn khoan tự nâng trên thế giới trong năm 2024 được dự báo sôi động nhất tại các khu vực Trung Đông, Đông Nam Á và Mexico khi hầu hết các giàn khoan đều tiếp tục gia hạn hợp đồng thuê giàn với các đối tác hiện tại. Theo Westwood RigLogix, làn sóng tăng nguồn cung giàn khoan mới trong năm 2024 là khá khó xảy ra do các đơn vị cung cấp giàn khoan thận trọng trong kiểm soát tài chính. Do đó, việc tăng nhu cầu giàn khoan trên thế giới, đặc biệt trong nửa cuối 2024, có thể giúp là động lực duy trì giá thuê giàn khoan ở mức cao đồng thời giúp hiệu suất giàn tự nâng trên toàn cầu đạt khoảng 96% (cao hơn trung bình năm 2023 khoảng 3%).

Không nằm ngoài xu hướng chung của thế giới, giá cho thuê giàn khoan tự nâng của PVD trong năm 2023 cũng đã cải thiện đáng kể so với năm 2022, đạt khoảng 78,700 USD/ngày (2022: 60,700 USD/ngày). Dự kiến, trong năm 2024, giá cho thuê giàn tự nâng trung bình sẽ tiếp tục ổn định ở mức cao tương đương với Q4/2023 (trên 100 nghìn USD/ngày) do các hợp đồng của PVD hầu hết là hợp đồng dài hạn. Giá thuê cao hơn trong suốt cả năm 2024 được chúng tôi kỳ vọng sẽ mang đến sự đột phá cho lợi nhuận ròng của PVD.

Giá cho thuê giàn khoan của PVD được dự báo tăng 20.7% – 5.2% cùng hiệu suất lần lượt đạt 99.4% và 98.7%. trong giai đoạn 2024 – 2025

Nhu cầu khoan tăng cao tại khu vực Đông Nam Á được kỳ vọng tạo điều kiện cho các giàn khoan của PVD có việc làm trong suốt giai đoạn 2024-2025. Các chiến dịch khoan tại khu vực này có thể kéo dài tới 2-3 năm, do đó PVD đã đưa ra chiến lược khá an toàn khi ưu tiên đảm bảo khối lượng công việc dài hạn và xuyên suốt cho các giàn đồng thời giá cho thuê cao ở mức hợp lý, thay vì chờ đợi giá cho thuê tăng cao đột biến theo xu hướng thị trường giàn khoan thế giới.

Trong năm 2024, PVD vẫn sẽ tiếp tục đưa các giàn khoan ra hoạt động ở nước ngoài, chủ yếu là khu vực Đông Nam Á nhằm tận dụng việc giá cho thuê giàn trên thế giới đang tăng cao trong khi một số dự án lớn trong nước chưa được triển khai mạnh mẽ do các vướng mắc về pháp lý. Theo thông tin từ doanh nghiệp, hiện tất cả các giàn khoan của PVD đều đã kín lịch làm việc trong năm 2024. Đặc biệt, tháng 12/2023 vừa qua, PVD cùng đối tác PT Jimmulya đã thông báo trúng thầu cung cấp giàn khoan tự nâng PV Drilling III cho đối tác Pertamina ONWJ tại Indonesia với thời hạn 3 năm kể từ đầu năm 2025 và 2 năm tùy chọn gia hạn, nghĩa là giàn khoan này đã có việc làm ít nhất đến năm 2028. Bên cạnh đó, nhằm đáp ứng nhu cầu khoan gia tăng tại thị trường trong nước, PVD dự kiến sẽ thuê thêm 2 giàn khoan tự nâng là Idemitsu và Murphy để hoạt động kể từ tháng 4/2024.

Năm 2024, các giàn khoan tự nâng của PVD đã ký được các hợp đồng với thời gian khoan dài hơn so với năm 2023. Điều này đồng nghĩa với việc: (1) hiệu suất hoạt động của các giàn khoan tăng cao hơn so với năm trước và (2) chi phí vận chuyển giàn khoan giảm xuống. Lịch trình bận rộng của các giàn khoan cùng xu hướng thời gian dài hơn của mỗi hợp đồng khoan của PVD được chúng tôi dự báo sẽ tiếp tục duy trì ít nhất đến hết năm 2025 nhờ xu hướng đi lên chung của ngành khoan thế giới và lợi thế của doanh nghiệp về các giàn khoan tương đối trẻ. Chúng tôi dự báo hiệu suất cho thuê giàn tự nâng của PVD sẽ lần lượt đạt mức 99.4% và 98.7%, giá cho thuê giàn tự nâng đạt trung bình 95,000 USD/ngày và 100,000 USD/ngày trong giai đoạn 2024 – 2025 9+20.7%/5.2% svck).

Sẽ đầu tư thêm 1 đến 2 giàn khoan tự nâng mới trong năm 2024

Tại cuộc họp với chuyên viên phân tích gần nhất, ban lãnh đạo của PVD cho biết doanh nghiệp đang có kế hoạch đầu tư thêm 1 đến 2 giàn khoan tự nâng để tận dụng xu hướng đi lên của thị trường khoan thế giới và tăng lợi nhuận. Giàn khoan này sẽ được đầu tư với hình thức mua giàn có sẵn, chi phí dự kiến khoảng 200 triệu USD/giàn – tương đương với mức đầu tư của giàn tự nâng PV Drilling VI trước đây. PVD dự kiến vay khoảng 60% – 70% để thực hiện kế hoạch đầu tư giàn mới này và hiện tại đang tích cực làm việc với các tổ chức tín dụng cũng như đơn vị cung cấp giàn khoan nhằm đạt mục tiêu đưa giàn mới vào hoạt động trong năm 2025.
Chúng tôi đánh giá đây là một kế hoạch tương đối táo bạo của PVD khi hầu hết các doanh nghiệp khoan dầu khí trên thế giới đang tập trung vào việc duy trì cơ cấu tài chính thận trọng, đồng thời xu hướng đi lên của thị trường khoan thế giới có thể không kéo dài sau năm 2026. Hiện tại, chúng tôi chưa đưa kế hoạch này vào mô hình dự phóng và sẽ cập nhật khi có thêm thông tin.

Hoạt động cung cấp dịch vụ kỹ thuật giếng khoan là động lực tăng trưởng quan trọng trong trung hạn nhờ các dự án thượng nguồn dầu khí trong nước được triển khai

Bên cạnh việc cho thuê giàn khoan ở thị trường quốc tế, PVD cũng dự kiến tham gia khoan và cung cấp dịch vụ kỹ thuật giếng khoan cho một số dự án lớn trong nước như Lô B, Lạc Đà Vàng, Cá Voi Xanh, Sao Vàng Đại Nguyệt và Kèn Bầu ngay sau khi các dự án này giải quyết được các vướng mắc về pháp lý và có quyết định đầu tư cuối cùng (FID). Riêng đối với chuỗi dự án Lô B – Ô Môn, PVD dự kiến sẽ tham gia ngay sau khi có dòng khí đầu tiên, dự kiến vào năm 2026-2027. Khối lượng công việc khá lớn bao gồm hơn 900 giếng khai thác được kỳ vọng sẽ đem lại cho PVD cơ hội lớn để tăng trưởng lợi nhuận.

Do các hợp đồng cho thuê giàn khoan hiện tại đã có mức giá thuê tương đối ổn định so với Q4/2023, chúng tôi cho rằng hoạt động cung cấp dịch vụ kỹ thuật giếng khoan sẽ là động lực tăng trưởng quan trọng cho PVD kể từ năm 2025. Đây cũng là hoạt động có biên lợi nhuận gộp tương đối cao và ổn định của PVD, do đó nếu có thể trúng thầu các hợp đồng dịch vụ kỹ thuật dầu khí trong nước, doanh nghiệp sẽ có thể gia tăng biên lợi nhuận gộp và tạo ra bước tiến đáng kể trong lợi nhuận. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu mảng dịch vụ kỹ thuật giếng khoan có thể đạt lần lượt 1,699 tỷ VNĐ (+7.9% svck) và 1,785 tỷ VNĐ (+5.1% svck), biên lợi nhuận gộp có thể đạt lần lượt 29% và 30% trong giai đoạn 2024-2025.

Dự phóng KQKD giai đoạn 2024-2025

Định giá

Chúng tôi sử dụng 2 phương pháp FCFF và P/B để đưa ra giá trị hợp lý của cổ phiếu PVD trong năm 2024 là 35,000 VNĐ/cp (tiềm năng tăng giá 22.8% so với giá đóng cửa ngày 16/2/2024, tăng 20.1% so với giá mục tiêu cũ). Việc thay đổi giá mục tiêu này chủ yếu dựa trên (1) điều chỉnh tăng EPS 2024 – 2025 thêm lần lượt 86% và 55% so với dự phóng cũ nhờ kỳ vọng giá thuê giàn khoan và hiệu suất hoạt động cao hơn, (2) chuyển giá mục tiêu từ cuối năm 2023 sang cuối năm 2024.
Giá trị P/B mục tiêu là 1.24x được sử dụng trong định giá P/B cho PVD bởi chúng tôi tin rằng doanh nghiệp xứng đáng được định giá cao hơn khi thị trường giàn khoan thế giới có xu hướng đi lên rất rõ ràng. Mức định giá này tương đương với P/B trung vị trong giai đoạn thị trường giàn khoan hồi phục (từ T6.2012 đến T1.2014); tuy nhiên vẫn thấp hơn mức định giá kỷ lục năm 2014 (2.25x) do giá cho thuê giàn TAD của PVD trong năm 2024 không cao như giai đoạn này.