Công ty Cổ phần Thế Giới Số (DGW): Điểm rơi vào 2025-2026 nhờ chu kỳ thay đổi hàng điện tử [ Mục Tiêu: 68.000 đ/cp]

BVSC khuyến nghị OUTPERFORM đối với DGW, giá kỳ vọng 68.000 đồng/cp ở thời điểm giữa năm 2025 dựa trên phương pháp định giá DCF.

KQKD 1H2024 tăng trưởng ở tất cả các ngành hàng

Lũy kế 6T2024, doanh thu hợp nhất đạt 9.993 tỷ đồng (+17% YoY) và LNST đạt 181 tỷ đồng (+12% YoY), lần lượt hoàn thành 43% và 37% kế hoạch năm 2024. Tất cả các ngành hàng đều tăng trưởng 2 chữ số so với cùng kỳ. Thiết bị văn phòng và hàng gia dụng đạt tốc độ cao nhất với 32% và 24%. Hai ngành hàng chính là MTXT và ĐTDĐ tăng trưởng lần lượt 11% và 14%.

- ĐTDĐ: thị trường giảm nhẹ trong Q1 và đi ngang trong quý 2/2024. Phân khúc smartphones giá rẻ tăng trưởng tốt hơn khi người tiêu dùng vẫn có xu hướng chi tiêu dè dặt. Giá bán bình quân tăng nhẹ so với cùng kỳ chủ yếu tới từ việc chuyển đổi từ điện thoại cơ bản (các dòng ĐTDĐ 2G) sang điện thoại thông minh. Trong 1H2024, doanh thu của Xiaomi cao hơn Apple nhờ lấy được thêm thị phần trong khi Apple đi ngang so với cùng kỳ. BVSC kỳ vọng thị trường ĐTDĐ sẽ khởi sắc hơn trong Q3/4 2024 khi series Iphone mới ra mắt.
MTXT và MTB: Q2/2024 tăng trưởng nhờ Lenovo và Acer, trong khi doanh số từ Macbook (Apple) giảm so với cùng kỳ. Các sản phẩm Laptop tích hợp AI cũng đang bắt đầu được đặt hàng tuy nhiên chưa chiếm tỷ trọng lớn. BVSC kỳ vọng có tăng trưởng trong Q3 nhờ mùa tựu trường cũng như mức nền thấp từ 2023. Từ Q3/2024 DGW sẽ bắt đầu phân phối laptop gaming MSI (đây là một thương hiệu lớn trong phân khúc Gaming, chiếm 18% thị phần) sẽ tiếp tục củng cố cho tăng trưởng của ngành hàng này.
Thiết bị văn phòng: tăng trưởng doanh thu trong 1H2024 đạt 20% YoY và chưa được như kỳ vọng ban đầu (sau hợp nhất Achison) do hoạt động của Achison tương đối chậm và thị trường chung chưa tích cực. Cụ thể, Achison đóng góp 360 tỷ đồng doanh thu và 8 tỷ đồng lợi nhuận trong 1H2024. Như vậy, nếu loại bỏ Achison thì mảng thiết bị văn phòng ghi nhận tăng trưởng 7,0% YoY. DGW ước tính cả năm 2024F, doanh thu đóng góp từ Achison khoảng 800-900 tỷ đồng.
Ngành hàng tiêu dùng: kỳ vọng sẽ tốc độ tăng trưởng tốt hơn trong 2H2024 khi ABInBev lấy thêm được kênh bán hàng. Ngoài ra, DGW cũng kỳ vọng sẽ có thêm nhãn hiệu nước uống giải khát trong năm nay.

Cập nhật HĐKD của Vietmoney: 16 cửa hàng với doanh thu/cửa hàng tăng 20% YoY trong 1H2024. Vietmoney lỗ mỗi tháng khoảng 1 tỷ đồng, đã giảm so với trước đây. Về định hướng, Vietmoney đang tái cấu trúc và định vị lại tệp khách hàng, và sẽ không chỉ hoạt động đơn thuần dịch vụ cầm đồ như trước.
Cập nhật HĐKD B2X: hiện nay có 18 trung tâm bảo hành và sẽ mở rộng ít nhất khoảng 30 trung tâm để bao phủ các tỉnh thành quan trọng. Hiện tại, doanh thu/cửa hàng là 2 tỷ và đã hòa vốn và có lời nhẹ.

Biên lợi nhuận gộp cải thiện tuy nhiên biên ròng giảm nhẹ. Trong quý 2/2024, biên lợi nhuận gộp đạt 9,1%, cải thiện so với mức 8,6% trong Q2/2023, tuy nhiên, biên ròng giảm nhẹ từ 1,81% xuống 1,78% do đẩy mạnh chi phí quảng cáo nhằm kích thích nhu cầu và chi phí chuyển văn phòng mới của DGW.

MTXT tích hợp AI và điểm rơi của chu kỳ thay thế sẽ là chất xúc tác cho KQKD 2025F-2026F

Hiện tại, các nhà sản xuất chip x86 (Intel, AMD) và ARM (Apple, Qualcomm) đều nâng cấp thông số nhằm đáp ứng những ứng dụng và xu hướng mới tới từ AI. Một trong những điểm nổi bật phải kể tới việc tích hợp NPUs (Neural processing unit) nhằm xử lý các tác vụ liên quan tới AI. Việc tích hợp NPUs giúp tăng cường khả năng tính toán, giảm thời gian phản hổi và đặc biệt giảm tiêu thụ điện năng của CPU.
Hầu hết tất cả các người dùng máy tính hiện tại đều có thể sử dụng các ứng dụng AI trên đám mây (cloud-based AI) trên thiết bị cá nhân của mình, chỉ cần các thiết bị này có CPUs và GPUs đủ mạnh. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng lợi ích của các thiết bị tích hợp AI sẵn có trên máy (on-device AI) như thời gian phản hồi nhanh, độ trễ thấp, tính bảo mật cao và đặc biệt có thể xử lý các thao tác AI mà không cần tới kết nối Internet sẽ là một trong các tiêu chí quan trọng khi người tiêu dùng thay thế/nâng cấp máy tính hiện tại.
Theo nghiên cứu của Canalys, trong 2024 dự kiến sẽ có 48 triệu máy PC tích hợp AI (máy tính cây và máy tính xách tay) được phân phối từ nhà sản xuất – tương đương 18% tổng sản lượng phân phối trong năm. Báo cáo cũng đưa ra dự báo với 100 triệu máy được phân phối (tương đương 40% tổng lượng máy) trong 2025, qua đó mở đầu cho một chu kỳ thay thế/nâng cấp mới đối với người dùng PC (bao gồm cả máy tính cây và máy tính xách tay). Ngoài ra, năm 2025 cũng sẽ là năm bản lề cho chu kỳ thay thế máy tính mới khi Microsoft sẽ ngừng hỗ trợ dịch vụ với người dùng Windows 10. Trung bình từ 2024-2028F, tốc độ tăng trưởng bình quân của máy tính PC tích hợp AI được dự báo đạt 44%/năm và chiếm tỷ trọng 70% tổng lượng máy được phân phối trong 2028.

Dự phóng KQKD 2024F-2025F

Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần tăng trưởng 14,1% và 8,4% trong 2024F-2025F, lần lượt đạt 21.474 tỷ đồng và 23.275 tỷ đồng. Với LNST-CĐTS, BVSC dự phóng lần lượt cho 2024F-2025F ở mức 456 tỷ đồng (+28,6% YoY) và 568 tỷ đồng (+24,7% YoY).

Hiện tại, DGW đang được giao dịch ở mức PE là 24,8x, cao hơn mức +1 STD so với PE trung vị trong 5 năm gần nhất là 22,4x. Mức P/E hiện tại cao hơn 61,9% so với mức P/E trung bình 5 năm gần nhất là 15,3x.
Tại mức giá mục tiêu, PE tại thời điểm cuối 2024/2025 lần lượt là 23,5x và 21,1x, cao hơn 53,5% và 37,9% so với mức P/E trung bình 5 năm là 15,3x. BVSC cho rằng mức định giá P/E tại giá mục tiêu cao hơn trung bình trước đây phản ánh tiềm năng tăng trưởng của DGW khi mở rộng thêm các hoạt động kinh doanh mới như Vietmoney, B2X và thời điểm 2024F-2025F dự kiến sẽ là khởi đầu cho chu kỳ thay thế/nâng cấp thiết bị điện tử mới.

Định giá

BVSC khuyến nghị OUTPERFORM đối với DGW, giá kỳ vọng 68.000 đồng/cp ở thời điểm giữa năm 2025 dựa trên phương pháp định giá DCF.Nguồn: BVSC