CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2: HSX): Quý 2 rực rỡ khẳng định cho một năm phục hồi [ Mục Tiêu: 33.000 đ/cp]

Chúng tôi tăng giá mục tiêu lên 33.000đ/cp, tăng 13% sv báo cáo trước do
những điều chỉnh tăng EPS 2022/23/24 lần lượt 23,6%/13,6%/16,7%. Giá mục tiêu dựa trên phương pháp định giá DCF và EV/EBITDA với tỷ trọng tương đương.

Giá hiện tại (29/07/2022): 26.000 đ/cp

Giá mục tiêu: 33.000 đ/cp

Lợi nhuận kỳ vọng: 26.9%

KQKD Q2/22: Sản lượng huy động tích cực cải thiện biên LN gộp.

Doanh thu Q2/22 NT2 tăng 66% svck đạt 2.688 tỷ đồng hỗ trợ bởi mức tăng mạnh cả giá bán (+34% svck) lẫn sản lượng (+24% svck), trong bối cảnh giá khí tăng cao. Do đó, biên LN gộp Q2/22 của công ty cũng được cải thiện 10,7 điểm % lên 15,2% từ mức rất thấp trong Q2/21. Doanh thu tài chính giảm 48% svck với doanh thu tiền gửi giảm mạnh, chi phí tài chính cũng giảm 85% svck do doanh nghiệp đã hoàn tất trả nợ vay dài hạn từ Q2/21. Theo đó, LN ròng Q2/22 tăng mạnh 1.386% svck đạt 365 tỷ đồng, giúp LN ròng 6T22 tăng 276% svck lên mức 524 tỷ đồng, hoàn thành 74% dự phóng của chúng tôi.

Nhơn Trạch 2 được huy động ở mức cao hơn các công ty cùng ngành

Với việc giá dầu Brent tăng mạnh trong bối cảnh xung đột Nga – Ukraine, Nhơn Trạch 2 ghi nhận giá khí đốt tăng 34% svck trong 6T22, đạt trung bình 9,7 USD/mmbtu. Mặc dù giá đầu vào tăng cao gây áp lực lên khả năng cạnh tranh của điện khí, Nhơn Trạch 2 vẫn ghi nhận mức huy động sản lượng tốt khoảng 66% tổng công suất, vượt trội hơn so với các công ty cùng ngành do hiệu suất hoạt động ấn tượng của nhà máy. Cụ thể, Nhơn Trạch 2 ghi nhận hiệu suất hoạt động cao nhất trong số các nhà máy nhiệt điện khí đạt 58%. Lý giải cho việc này bao gồm.

Một số nhà máy điện khí khac đang gặp khó khăn về nguồn khí như Cà Mau 1&2.
Nhiệt điện Nhơn Trạch 1 và Bà Rịa ghi nhận mức huy động công suất thấp do giá vận chuyển cao, dẫn đến giá điện cao hơn. Do đó, chúng tôi đánh giá đây là những yếu tố hỗ trợ Nhơn Trạch 2 ghi nhận sản lượng huy động cao hơn.

Chúng tôi giữ vững quan điểm về một năm 2022 phục hồi của NT2

Trong 6 tháng cuối năm, chúng tôi kỳ vọng doanh nghiệp sẽ tiếp tục được huy động cao và ghi nhận mức tăng trưởng sản lượng tích cực. Nhiệt điện khí nói chung và Nhơn Trạch 2 nói riêng đã trải qua một năm 2021 ghi nhận sản lượng khiêm tốn, và chúng tôi cho rằng đây sẽ là mức nền thấp của mảng điện này. Do đó, chúng tôi dự báo sản lượng điện Nhơn Trạch 2 sẽ tăng 29% svck lên 4.134 triệu kWh vào năm 2022. Tuy nhiên, mức sản lượng trên chỉ tương ứng với tỉ lệ sử dụng 60%, một mức thận trọng trong bối cảnh thừa nguồn tại miền Nam và chúng tôi cho rằng Nhơn Trạch 2 vẫn còn nhiều dư địa để ghi nhận tăng trưởng sản lượng trong tương lai.

Chúng tôi kỳ vọng NT2 sẽ tiếp tục duy trì đà tăng trưởng sản lượng trong năm 2023-2024

Từ năm 2023 trở đi, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu điện tăng cao sẽ dần hấp thụ tình trạng dư cung tại miền Nam. Theo dự thảo Quy hoạch điện 8 (QHDD8), nhu cầu điện của Việt Nam dự báo ghi nhận tăng trưởng kép đạt 8,9% trong giai đoạn 2021–2030, và đạt 9,5% trong kịch bản phụ tải cao. Do đó, chúng tôi tin rằng đây sẽ là yếu tố quan trọng để củng cố triển vọng ngành trong tương lai.

Tuy rằng Nhơn Trạch 2 sẽ tiến hành đại tu nhà máy (thường mất 45 ngày) vào năm 2023, chúng tôi vẫn dự báo một mức tăng trưởng sản lượng dương, do.

Chúng tôi đánh giá doanh nghiệp sẽ tiến hành đại tu trong những tháng sản lượng huy động thấp để tối ưu hóa hiệu quả huy động sản lượng trong năm.
Mặc dù chúng tôi dự báo về một sự phục hồi mạnh trong năm 2022, sản lượng dự báo chỉ đạt 60% công suất khả dụng và chúng tôi kỳ vọng vẫn còn dư địa cho tăng trưởng sản lượng 2023. Bên cạnh đó, việc giá bán bình quân giảm 10% svck xuống 1.786đ/kWh, với dự báo giá dầu Brent giảm còn 90 USD/thùng sẽ là yếu tố cộng hưởng giúp NT2 tăng khả năng cạnh tranh và được huy động ở mức sản lượng cao hơn. Chúng tôi ước tính sản lượng của NT2 sẽ tăng nhẹ 5% svck đạt 4.339 triệu kWh vào năm 2023.

Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng sản lượng điện NT2 đạt 4.783 triệu kWh (+10% svck), hỗ trợ bởi nhu cầu điện dự báo tăng mạnh. Ngoài ra, giá bán bình quân có thể giảm nhẹ xuống 1.762 đồng / kWh, do giá khí dự báo sẽ giảm.

Chúng tôi ước tính rằng việc được huy động ở mức sản lượng cao hơn sẽ cải thiện biên LN gộp của công ty do hiệu quả hoạt động nhà máy được tối ưu. Do đó, chúng tôi dự báo biên LN gộp của NT2 lần lượt đạt 12,1%, 13,6% và 15,7% vào các năm 2022, 2023 và 2024.

Cập nhật triển vọng kinh doanh giai đoạn 2022-24

Chúng tôi điều chỉnh dự phóng KQKD NT2 giai đoạn 2022-2024:

Chúng tôi điều chỉnh tăng nhẹ 4,8% doanh thu năm 2022 lên 8.250 tỷ đồng, nhờ điều chỉnh sản lượng tăng 5,9% theo những kết quả tích cực trong Q2/22, trong khi chúng tôi giữ nguyên dự báo về giá bán bình quân với những điều chỉnh nhẹ ở giả định giá dầu Brent. Trong năm 2023-24, chúng tôi điều chỉnh tăng doanh thu lần lượt 8,1% và 12,0% do chúng tôi kỳ vọng mức huy động sản lượng tích cực hơn cho NT2.
Với những cải thiện trong sản lượng, biên LN gộp của NT2 điều chỉnh tăng lần lượt là 1,7 điểm %, 0,7 điểm % và 0,8 điểm % trong các năm 2022, 2023 và 2024.
Chi phí bán hàng & QLDN do đó điều chỉnh tăng tương ứng theo doanh thu, lần lượt là 4,3%/7,8%/11,5% trong năm 2022/23/24.
Chi phí tài chính tăng lần lượt 18%/36%/36% do chúng tôi điều chỉnh tăng giả định lãi suất vay vốn lưu động từ 5% lên 7%.
Tổng kết, chúng tôi ghi nhận mức điều chỉnh EPS lần lượt là 23,6%/ 13,6%/16,7% lên 2.808/2.974/3.814 đ/cp vào năm 2022/23/24.
Bên cạnh đó, chúng tôi kỳ vọng NT2 sẽ trả cổ tức cao hơn trong những năm tới do doanh nghiẹp đã trả hết nợ dài hạn trong 2021. Bên cạnh đó, với nhu cầu vốn từ công ty mẹ – PVPower cũng sẽ tạo ra động lực lớn hơn cho NT2 để có một chính sách cổ tức tiền mặt hấp dẫn hơn trong tương lai.

Định giá

Chúng tôi duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu cao hơn đạt 33.000đ/cp cho NT2 (+13% sv báo cáo trước). Giá mục tiêu dựa trên phương pháp định giá DCF và EV/EBITDA với tỷ trọng tương đương:

Định giá DCF 5 năm (WACC: 13,6%, COE: 14,0%, tăng trưởng dài hạn: 0,0%) để phản ánh quan điểm thận trọng của chúng tôi với triển vọng tăng trưởng của NT2. Chúng tôi cho rằng DCF là phương pháp định giá phù hợp do NT2 ghi nhận dòng tiền ổn định và có thể được dự đoán.
Phương pháp EV/EBITDA với hệ số nhân 6,5 lần để phản ánh quan điểm của chúng tôi về triển vọng của NT2 với sản lượng huy động cao hơn trong năm tới. Chúng tôi đưa ra mức định giá theo EV/EBITDA cho năm 2022 là 31.162đ/cp

Nguồn: VND

Các nguồn định giá tham khảo khác:

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0

NT2 chart. Nguồn: Admin

Link tham gia room zalo Tín hiệu dòng tiền để nhận được tư vấn trong phiên cổ phiếu có tín hiệu Mua/Bán: https://zalo.me/g/izmqqe638