CTCP Nước Thủ Dầu Một (TDM): Đặt mục tiêu tăng trưởng trong các quý tiếp theo sau dịch COVID-19 [Mục tiêu 29.900 đ/cp]

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho CTCP Nước Thủ Dầu Một (TDM) dù giảm giá mục tiêu thêm 3,2% còn 29.900 đồng/CP chủ yếu đến từ WACC cao hơn có tác động mạnh hơn mức điều chỉnh giảm trung bình 5,2% của dự báo lợi nhuận giai đoạn 2020-2024.

Chúng tôi giảm dự báo LNST năm 2020 thêm 1,4% khi thu nhập tài chính cao hơn đến từ khoản cổ tức tiền mặt nhận được từ công ty liên kết BWE – cùng với chi phí khấu hao thấp hơn – không đủ bù đắp cho mức giảm 4,2% của sản lượng nước thương phẩm. Chúng tôi cũng giảm dự báo LNST năm 2021 thêm 2,9%.

Trong giai đoạn 2022-2024, chúng tôi tăng giả định sản lượng nước thương phẩm đến từ sản lượng nước cao hơn của nhà máy nước Bàu Bàng, dẫn đến mức điều chỉnh tăng tổng cộng 10,1% trong dự báo LNST giai đoạn 2022-2024.

Chúng tôi kỳ vọng TDM ghi nhận tăng trưởng mạnh mẽ và lợi suất gia tăng. Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2019-2022 tại công ty mẹ đạt 27,0%. Chúng tôi cũng dự báo tỷ lệ DPS tăng 50% từ 1.000 đồng trong năm 2019 lên 1.500 đồng trong năm 2024. TDM sở hữu 38,5% cổ phần tại BWE – công ty nước lớn thứ ba tại Việt Nam ở tỉnh Bình Dương (1 trong 3 tỉnh thành dẫn đầu về thu hút vốn FDI tại Việt Nam) với công suất tiềm năng 700.000 m3/ngày vào cuối năm 2021. TDM còn có khả năng tài chính lớn, quỹ đất dồi dào nhằm gia tăng công suất của nhà máy Dĩ An từ 200.000 lên 500.000 m3/ngày và cơ hội mở rộng công suất cho nhà máy Bàu Bàng từ 60.000 lên 160.000 m3/ngày trong dài hạn.

Định giá hiện tại của TDM tỏ ra hấp dẫn theo ước tính của chúng tôi cho P/E hợp nhất và EV/EBITDA dự phóng năm 2020 lần lượt là 7,0 lần và 6,8 lần, dựa theo dự báo của chúng tôi. Các hệ số này lần lượt thấp hơn 29% và 33% giá trị trung vị 4 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực cho P/E (9,9 lần) và EV/EBITDA (10,1 lần).

Rủi ro chính: hiệu suất hoạt động thấp của lượng công suất mới; rủi ro pha loãng cho mở rộng công suất.

Nguồn: VCSC

Các nguồn định giá tham khảo khác