CTCP TẬP ĐOÀN HÓA CHẤT ĐỨC GIANG (DGC): Trở lại quỹ đạo tăng trưởng trong năm 2024 [ Mục Tiêu: 82.200 đ/cp]

Chúng tôi hạ WACC từ 16,5% xuống 15,4% để phản ánh giảm lãi suất phi rủi ro (từ 4% xuống 3%) và phần bù rủi ro vốn cổ phần (từ 11% xuống 10%) do chênh lệch CDS của Việt Nam đã thu hẹp từ đầu năm đến nay. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu cao hơn 82.200 đồng/cổ phiếu.

KQKD Q2/23: Xu hướng giảm đã được dự báo

Doanh thu Q2/23 của DGC giảm 39,7% svck, xuống còn 1.112 tỷ đồng do nhu giảm trong bối cảnh kinh tế toàn cầu suy thoái. Biên LN gộp giảm 14,2 điểm % svck nhưng tăng 3,1 điểm % sv quý trước do DGC được hưởng lợi từ nguồn cung đá giá rẻ trong Q2/23 và giá nguyên liệu đầu vào thấp (lưu huỳnh, than cốc). Do đó, LN ròng của DGC trong Q2/23 đạt 873 tỷ đồng (-52,7% svck và +7,3% sv quý trước). Trong nửa đầu năm 2023, DGC ghi nhận DT 4.897 tỷ đồng (-35,9% svck) và LN ròng đạt 1.630 tỷ đồng (-47,8% svck), lần lượt hoàn thành 44,8% và 45,2% dự phóng của chúng tôi.

Triển vọng từ nửa cuối năm 2023-24: Trở lại quỹ đạo tăng trưởng vào năm 2024

Chúng tôi kỳ vọng giá phốt pho vàng sẽ phục hồi vào năm 2024 nhờ nhu cầu chất bán dẫn phục hồi

Theo World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), thị trường chất bán dẫn toàn cầu dự kiến sẽ chứng kiến sự sụt giảm hai con số vào năm 2023 nhưng diễn biến sẽ tươi sáng hơn trong năm 2024 khi cơ quan trong ngành dự báo mức tăng trưởng ước tính là 11,8%. Cụ thể, ngành công nghiệp bán dẫn toàn cầu được dự báo sẽ tăng trưởng 11,8% lên 576 tỷ USD vào năm 2024 với sự phục hồi lớn được kỳ vọng ở phân khúc bộ nhớ (+40% svck). Bên cạnh đó, Hiệp hội Quốc tế về Thiết bị và Vật liệu Bán dẫn (SEMI) dự kiến doanh thu toàn cầu của ngành sản xuất chất bán dẫn sẽ phục hồi vào năm 2024, đạt 100 tỷ USD (+14,4% svck).
Theo ban lãnh đạo DGC, đến cuối năm 2024, nhu cầu phốt pho của Việt Nam sẽ tăng đột biến nhờ các nhà máy sản xuất pin và chip mới ở Đông Á và Mỹ sẽ đa dạng hóa nguồn cung ngoài Trung Quốc. Vì vậy, chúng tôi kỳ vọng phốt pho sẽ duy trì mức giá hiện tại (4.000 USD-4.300 USD/tấn) trong nửa cuối năm 2023 trước khi tăng trở lại trong năm 2024 (4.600 USD-5.000 USD/tấn). Do đó, chúng tôi dự báo LN ròng của DGC sẽ phục hồi trong năm 2024, đạt 4.000 tỷ đồng (+19,5% svck).

Chúng tôi kỳ vọng LN ròng của DGC sẽ tăng nhẹ so với quý trước trong Q3/23

DGC vừa có kế hoạch kinh doanh cho Q3/23 với doanh thu 2.384 tỷ đồng (-1,2% sv quý trước/-35,4% svck) và LNST 800 tỷ đồng (-8,2% sv quý trước/-47,1% svck). Chúng tôi kỳ vọng LN ròng của DGC sẽ tăng nhẹ trong Q3/23 do (1) đóng góp từ việc mua lại Công ty Cổ phần Phốt pho 6 và (2) đẩy mạnh mặt hàng Axit photphoric (85% H3PO4) nhờ nhu cầu cao hơn từ thị trường Ấn Độ và Mỹ. Trong Q3/23, DGC cũng dự kiến hoàn thành việc sửa chữa nhà máy Phospho 6 (chi phí sửa chữa 30 tỷ đồng), xây dựng nhà máy Na2SiF6 (5 tỷ đồng) và dây chuyền NPK tại Đăk Nông (20 tỷ đồng). Chúng tôi dự báo LN ròng của DGC sẽ tăng 2,3%/4,2% sv quý trước trong Q3/23 và Q4/23.

Dự án Xút-Clo tiếp tục bị trì hoãn sang năm 2024 do thủ tục pháp lý

DGC đã trì hoãn việc xây dựng GĐ1 của dự án Xút-Clo đến Q1/24 từ giữa năm 2023 do thủ tục pháp lý và không còn theo đuổi dự án GĐ 2 có quy mô lớn hơn. DGC đã giảm quy mô giai đoạn đầu của dự án Xút-Clo — từ vận hành 150.000 tấn/năm xuống còn 50.000 tấn. Chúng tôi kỳ vọng dự án Xút-Clo sẽ đi vào hoạt động trong Q1/25 và đóng góp 12% doanh thu cho DGC trong năm 2025. DGC cũng đặt mua 200 tỷ đồng thiết bị cho nhà máy Nghi Sơn trong Q3/23. Do đó, chúng tôi loại bỏ mảng Xút-Clo ra khỏi doanh thu của DGC năm 2024 và dự phóng doanh thu mảng Xút-Clo của DGC sẽ đạt 1.500 tỷ đồng trong năm 2025.

Dự án bauxite-nhôm có thể là điểm nhấn đầu tư trong dài hạn

Ngày 18/7, Phó Thủ tướng Chính phủ đã ký quyết định phê duyệt quy hoạch thăm dò, khai thác, chế biến và sử dụng khoáng sản giai đoạn 2021 – 2030, tầm nhìn đến năm 2050. Trong đó, quy hoạch khai thác khai thác bauxite tối đa là 118 triệu tấn nguyên liệu/năm. Chính phủ đã xác định từ năm 2021-30, việc thăm dò, khai thác bauxite phải gắn với chế biến sâu (ít nhất là với sản phẩm nhôm). Việc lựa chọn nhà đầu tư thực hiện dự án thăm dò, khai thác phải có năng lực thực hiện dự án từ thăm dò đến chế biến sâu, sử dụng công nghệ tiên tiến, thiết bị hiện đại và bảo vệ môi trường. Do đó, điều này có lợi cho những người doanh nghiệp có trình độ kỹ thuật và tài chính cao như DGC và HPG, tăng cơ hội nhận được giấy phép khai thác với chi phí thấp. Theo ban lãnh đạo, DGC kỳ vọng dự án có thể hoàn thành vào năm 2027 (2 năm phê duyệt hoàn toàn và 2 năm xây dựng). Chúng tôi kỳ vọng dự án bauxite–nhôm có thể mang lại doanh thu và LN ròng sớm nhất là vào năm 2028. Vì vậy, chúng tôi chưa đưa dự án này vào dự báo của mình.

Thay đổi dự phóng 2023-24

Chúng tôi thay đổi dự phóng về KQKD của DGC như sau:

Chúng tôi giảm 4,6% doanh thu từ phốt pho và dẫn xuất trong năm 2023 so với dự phóng trước đó do giá bán thấp hơn.
Chúng tôi tăng doanh thu từ phốt pho và dẫn xuất trong năm 2024 thêm 14,1% so với dự phóng trước đó do kỳ vọng giá P4 sẽ phục hồi từ mức nền thấp của nửa cuối 2023.
Chúng tôi loại bỏ mảng Xút-Clo khỏi doanh thu của DGC năm 2024 do đang trong quá trình hoàn thiện thủ tục pháp lý.
Chúng tôi giảm 0,4 điểm % biên LN gộp năm 2024 do DGC tập trung vào thúc đẩy axit photphoric (H3PO4 85%) với biên LN gộp thấp hơn và loại bỏ dự án Xút-Clo ra khỏi doanh thu.
Chúng tôi dự phóng DGC sẽ trả cổ tức bằng tiền mặt 30% trong năm 2023, tương đương năm 2022.
Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 7,3%/2,6% dự phóng LN ròng năm 2023/24.

Định Giá

Chúng tôi hạ dự báo EPS năm 2023-24 do 1) giá bán phốt pho vàng thấp hơn trong năm 2023 và loại bỏ dự án CAV trong năm 2024. Chúng tôi tăng P/E mục tiêu năm 2023 lên 8,5 lần, tương đương với mức P/E trung vị của các công ty cùng ngành trong năm 2023 và chuyển cơ sở định giá đến giữa năm 2024. Chúng tôi hạ WACC từ 16,5% xuống 15,4% để phản ánh giảm lãi suất phi rủi ro (từ 4% xuống 3%) và phần bù rủi ro vốn cổ phần (từ 11% xuống 10%) do chênh lệch CDS của Việt Nam đã thu hẹp từ đầu năm đến nay. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu cao hơn 82.200 đồng/cổ phiếu.