CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG: HOSE): Sản lượng tiêu thụ tiếp tục cải thiện [Mục tiêu 32.200 đ/cp]

Cập nhật KQKD

Doanh thu và LNST đạt lần lượt 28,484 tỉ VND (-16% YoY) và 2,000 tỉ VND (cùng kỳ đạt -1,744 tỉ VND). So với 2Q2023, doanh thu giảm 3% QoQ và LNST tăng 37% QoQ nhờ (1) sản lượng tiêu thụ tăng 8% (tiêu thụ thép xây dựng tăng 17% nhờ kênh xuất khẩu) và (2) giá nguyên liệu đầu vào giảm giúp biên lãi gộp tăng 178 bps QoQ.

Sản lượng tiêu thụ 4Q2023 tiếp tục xu hướng tăng nhờ kênh xuất khẩu và tiêu thụ thép xây dựng hồi phục. Ước tính công suất sản xuất HRC ở mức 100% trong 4Q2023 (tương đương 750,000 tấn/quý), cùng với đó là tiêu thụ thép xây dựng tiếp tục được cải thiện nhờ xu hướng tích trữ hàng tồn kho của các đại lý trước khi HPG điều chỉnh giá bán

Ước tính biên lãi gộp 4Q2023 suy giảm do chi phí đầu vào tăng mạnh

Trong 4Q2023, giá than cốc và quặng sắt tăng trung bình 30% QoQ và 9% QoQ do (1) sự thiếu hụt nguyên vật liệu sản xuất ô tô diễn ra sau khi công đoàn ngành ô tô Mỹ (UAW) kết thúc đình công, (2) chính phủ Trung Quốc công bố các gói kích thích kinh tế cho lĩnh vực Bất động sản (giảm lãi suất mua nhà, giảm thuế mua nhà lần đầu và lần hai, tăng thời gian cho vay mua nhà từ 25 năm lên 30 năm, etc.) đã thúc đẩy nhu cầu sản xuất và tiêu thụ thép trong ngắn hạn. Chúng tôi cho rằng biên lãi gộp của HPG sẽ chịu tác động tiêu cực trước đà tăng của giá nguyên vật liệu đầu vào, mặc dù HPG đã có những điều chỉnh về giá bán trong T11-T12/2023.

Sản lượng tiêu thụ trong 4Q2023 tiếp tục tăng QoQ

Sản lượng tiêu thụ thép của HPG tiếp tục duy trì xu hướng tăng trưởng trong 4Q2023, trong đó, tiêu thụ T10-T11/2023 tăng lần lượt 8% MoM và 14% MoM, trong đó kênh xuất khẩu đóng góp lần lượt 36% và 28%. Tại thị trường nội địa, tiêu thụ thép xây dựng trong T11/2023 ghi nhận mức tăng 21% MoM nhờ (1) xu hướng tích trữ tồn kho giá rẻ của các đại lý trước khi HPG tăng giá bán thành phẩm và (2) nhu cầu gia tăng từ lĩnh vực đầu tư công. Chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ 4Q2023 ở mức 2,135,000 tấn (+10% QoQ), trong đó tiêu thụ HRC tiếp tục ghi nhận ở mức cao nhờ đơn hàng đặt trước trong quý đạt 100% công suất sản xuất (xấp xỉ 750,000 tấn/quý).

Kỳ vọng lợi nhuận cải thiện trong 1Q2024 nhờ kênh xuất khẩu và nền giá bán cải thiện

Thống kê cho thấy sản lượng tiêu thụ của HPG cũng đã được cải thiện tại thị trường EU (trong đó sản lượng xuất khẩu đi Italy trong 10T2023 ước tính tăng 8x so với cùng kỳ), mở rộng thêm một số thị trường mới như Bỉ, Bồ Đào Nha. Trong 3Q2023, các nhà máy sản xuất tại Châu Âu đã phải tạm dừng sản xuất hoặc cắt giảm sản lượng khi phải cạnh tranh với thép nhập khẩu giá rẻ từ Trung Quốc và các nước Châu Á, cùng với đó nhu cầu tiêu thụ duy trì ở mức thấp. Bước sang 4Q2023, nguồn tin từ GMK cho biết, một số nhà máy đã phải chủ động duy trì tỉ lệ hoạt động ở mức thấp nhằm cân bằng cung cầu thị trường và tối ưu lợi nhuận hoạt động. (1) Chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ từ kênh xuất khẩu sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao trong 1Q2024 nhờ lợi thế về giá bán cạnh tranh, đặc biệt là tại thị trường EU, cùng với đó là xu hướng gia tăng tích trữ hàng tồn kho giá rẻ nhập khẩu.

(2) Chúng tôi giả định giá nguyên vật liệu đầu vào sẽ duy trì ở mức hiện tại trong 1Q2024 (sau khi đã tăng trung bình 15-20% trong 4Q2023) nhờ nhu cầu sản xuất gia tăng sau giai đoạn cắt giảm sản lượng cuối năm 2023, cùng với đó là kỳ vọng hồi phục của ngành Bất động sản tại Trung Quốc. Bên cạnh đó, giá bán tại các thị trường xuất khẩu như Mỹ, EU sẽ giữ ở mức hiện tại sau khi tăng từ đáy 3Q2023. Điều này sẽ giúp cải thiện biên lãi gộp của HPG.

Chờ đợi tác động của gói kích thích kinh tế của Chính phủ Trung Quốc lên ngành thép trong 2024

Chính phủ Trung Quốc lên kế hoạch cho gói kích thích kinh tế 112 tỉ USD, định hướng phát triển nhà ở xã hội và cải tạo các khu dân cư tại vùng ven, đi kèm với đó cũng là các chính sách mới nhằm hỗ trợ người mua nhà. Điều này đã tạo kỳ vọng tăng trưởng tiêu thụ thép trong 2024, khiến giá nguyên vật liệu đầu vào tăng mạnh trong 4Q2023 như đã trình bày ở trên. Tuy nhiên, dữ liệu mới được công bố tiếp tục phản ánh sức tiêu thụ yếu và tâm lý thận trọng trong ngành Bất động sản khi giá nhà mới giảm 0.3% MoM (giảm liên tiếp 5 tháng) và doanh số bán hàng tại khu vực cấp 1 giảm 4% MoM. Điều này khiến triển vọng tăng trưởng của ngành thép tại Trung Quốc gặp khó khăn khi thị trường Bất động sản chưa có xu hướng hồi phục rõ ràng. Chúng tôi kỳ vọng gói kích thích kinh tế sẽ sớm được công bố, đồng thời cho rằng thị trường Bất động sản Trung Quốc sẽ cần thời gian để hấp thụ các chính sách mới, khôi phục niềm tin của nhà đầu tư và người tiêu dùng. Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi duy trị sự thận trọng khi dự phòng giá thép sẽ có xu hướng suy giảm trong 2024 trước khi quay trở lại tăng trong 2025.

Kỳ vọng thị trường Bất động sản dân cư dần hồi phục từ 2Q2024 giúp kích thích nhu cầu tiêu thụ thép

3Q2023 ghi nhận 15 dự án Bất động sản được cấp phép xây dựng, đi ngang so với 2Q2023. Tuy nhiên, thị trường đã bắt đầu ghi nhận những tín hiệu tích cực khi (1) giá đất nền, căn hộ trên thị trường thứ cấp đã có dấu hiệu tạo đáy và đi ngang, (2) số lượng giao dịch đất nền có xu hướng gia tăng từ nửa cuối 2023. Với các chính sách hỗ trợ thị trường (hạ/giữ mặt bằng lãi suất cho vay ở mức thấp, đẩy mạnh tháo gỡ các vấn đề pháp lý cho các dự án dân cư và đầu tư công, etc.) chúng tôi kỳ vọng thị trường Bất động sản Dân cư sẽ dần hồi phục từ 2Q2024, từ đó tạo động lực tiêu thụ cho ngành thép trong năm sau.

Đại diện HPG cho biết, HPG định hướng duy trì vòng quay hàng tồn kho ở mức ổn định nhằm hạn chế những biến động trên thị trường nguyên vật liệu, đảm bảo biên lợi nhuận hoạt động. Điều này phù hợp với kịch bản cơ sở của chúng tôi.

Kỳ vọng Dung Quất 2 đi vào hoạt động từ cuối 1Q2025

HPG dự kiến dự án Dung Quất 2 sẽ có sản phẩm HRC đầu tiên từ 1Q2025, với công suất 1.5 triệu tấn/năm cho giai đoạn 1. Dung Quất 2 có công suất 5.6 triệu tấn/năm (bao gồm 4.6 triệu tấn HRC và 1 triệu tấn thép đặc biệt), HPG dự kiến sẽ mất 3 năm để công suất của Dung Quất 2 được vận hành ở mức tối đa. Chúng tôi ước tính CAPEX của HPG trong 2023 ở mức 16,500 tỉ VND, việc giải ngân vốn sẽ kéo dài tới cuối 2028 khi khu liên hợp Dung Quất 2 đi vào vận hành 100%, trong đó 70% vốn sẽ tới từ nợ vay và 30% sẽ tới từ vốn chủ sở hữu.

Dự phóng KQKD

Định giá

Chúng tôi áp dụng phương pháp P/E và DCF nhằm xác định giá trị hợp lý của HPG trong khung thời gian 1 năm, chúng tôi xác định giá trị hợp lý của HPG là 32,200 VND/cổ phiếu, tương ứng với mức lợi nhuận kỳ vọng là 21% so với giá đóng cửa ngày 18/12/2023.

Nguồn: KBSV