CTCP VĨNH HOÀN (VHC): Dự báo giá trị xuất khẩu 2H2022 giảm nhiệt so với 1H2022 [Mục tiêu 97.356 đ/cp]

Dựa trên quan điểm lợi nhuận 2H2022 giảm nhiệt so với 1H2022, cùng việc đã có thể nhìn thấy những yếu tố thiếu khả quan ảnh hưởng tới KQKD 2023, chúng tôi thực hiện hạ mức Forward P/E 2022 của VHC xuống mức 8,3x, tương đương với mức giá mục tiêu 97.356 đồng/cp. Mức
giá đóng cửa của VHC tại ngày 25/08/2022 là 89.800 đồng/cp tương ứng với tiềm năng tăng trưởng 8%.

Giá thị trường (26/08/2022): 89.800 đ/cp

Giá mục tiêu : 97.356 đ/cp

Lợi nhuận kỳ vọng: 8%

Cập nhật kết quả kinh doanh 1H2022

Công ty Cổ phần Vĩnh Hoàn (VHC) đã công bố BCTC bán niên soát xét, với doanh thu thuần và LNST-CĐTS lần lượt là 4.226 tỷ đồng (+26% yoy) và 789 tỷ đồng (+203% yoy). Lũy kế 1H2022, doanh thu thuần và LNST-CĐTS là 7.494 tỷ đồng (+81% yoy) và 1.337 tỷ đồng (+245% yoy), hoàn thành 58% và 85% kế hoạch doanh thu và LNST của năm 2022. Chúng tôi cho rằng lợi nhuận đột biến trong Q2/2022 là điểm đáng lưu ý do Q2 thường là mùa thấp điểm của ngành.

Sau khi loại bỏ các khoản hoàn nhập/trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho, biên lợi nhuận gộp Q2/2022 đạt 24%, tăng 610 bps (1,3 lần) so với cùng kỳ, tuy nhiên thu hẹp khoảng 462 bps (chỉ bằng 0,8 lần) so với quý trước. Biên lợi nhuận gộp cao so với cùng kỳ do giá bán xuất khẩu cá tra trung bình của VHC ước tính tăng +49%yoy và 7%ytd. Tuy nhiên có mức giảm so với Q1/2022 do giá cá nguyên liệu bật tăng mạnh khoảng 5.000-7.000 VND/kg từ tháng 3 tới tháng 6

Biên lợi nhuận sau thuế Q2/2022 đạt 19%, mở rộng 783 bps yoy, nhờ (1) biên lợi nhuận gộp gia tăng, (2) Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp trên doanh thu thuần giảm nhẹ 142 bps về 5%, trong bối cảnh giá cước vận chuyển đã giảm nhiệt từ đầu năm 2022.

Nhận định 2H2022 và 2023

Cập nhật 7T2022

Ngành Cá tra Việt Nam đã có 7T2022 vô cùng thành công, ghi nhận tăng trưởng mạnh mẽ ở cả kim ngạch và sản lượng lần lượt là 78% yoy và +25% yoy. Dẫn dắt tăng trưởng là thị trường Mỹ, EU và Trung Quốc, trong bối cảnh:

Lạm phát khiến giá bán đầu ra (ASP) của các sản phẩm thủy sản leo thang
Nguồn cung cá thịt trắng tại thị trường Mỹ và Châu Âu thu hẹp do:
- Bất ổn từ xung đột Nga-Ukraine
- Mỹ giảm sản lượng cá minh thái được quyền khai thác xuống mức 1,24 triệu tấn trong năm 2022, giảm khoảng 189.000 tấn so với năm ngoái.
- Theo báo cáo tháng 7/2022 của Bộ Nông Nghiệp Hoa Kỳ (USDA), tồn kho cá da trơn tại Mỹ sụt giảm 8% yoy xuống mức 144.966 nghìn pao (tương đương với khoảng 72.400 tấn), do ngành nuôi trồng cá da trơn ở Mỹ đang đối mặt với nhiều thách thức do thời tiết nắng nóng bất thường và chi phí TACN ở mức cao.

Doanh thu và lợi nhuận trong 2H2022 sẽ có sự giảm nhiệt so với 1H2022.

Sản lượng giảm tốc trong Q3/2022

Sản lượng xuất khẩu cá tra của Việt Nam có phần giảm tốc từ tháng 5/2022, một phần do chưa bước vào thời kì stock hàng cho mùa lễ hội cuối năm, một phần do các nhà bán lẻ ở Mỹ cần thời gian tiêu thụ lượng hàng tồn kho sau một khoảng thời gian nhập khẩu tăng nóng.

BVSC cho rằng phải đợi đến tháng 9-11/2022 mới có thể kỳ vọng sự hồi phục trong sản lượng xuất khẩu, vì đây là khi mà các nhà nhập khẩu thực hiện stock hàng cho mùa lễ hội sau một vài tháng giải quyết lượng hàng tồn đọng. Tuy nhiên, còn nhiều khó khăn trong việc đánh giá nhu cầu cho cá tra ở thị trường Mỹ và Châu Âu, do mặt hàng thay thế là cá thịt trắng từ Nga thực tế vẫn được nhập khẩu vào 2 thị trường trên. Anh đã đưa ra mức thuế 35% cho cá thịt trắng nhật khẩu từ Nga và Belarus, trong khi Mỹ đã đưa ra lệnh cấm nhập khẩu thủy sản từ Nga. Trên thực tế, rất khó xác định nguồn gốc của cá, do Nga thường xuất khẩu cá thịt trắng qua nước trung gian như Trung Quốc để chế biến thành phi lê và dán nhãn Trung Quốc, rồi mới xuất khẩu tới các quốc gia khác.

ASP sẽ khó có thể tăng mạnh như những tháng đầu năm 2022. Tình trạng dư cung trong khi cầu ở thị trường Mỹ đang chậm lại khiến BVSC cho rằng trong 2H2022 và 2023. ASP khó có thể tăng mạnh như trong giai đoạn nửa đầu năm 2022. Ngoài ra, thị trường Trung Quốc thường có ASP chỉ bằng khoảng 60% ASP Mỹ, vì vậy việc Trung Quốc dần chiếm tỉ trọng lớn hơn trong cơ cấu doanh thu sẽ khiến giá bán cá tra của VHC khó bật tăng mạnh mẽ. Điều này cũng đồng nghĩa với việc VHC sẽ khó duy trì biên lợi nhuận gộp cao như trong 2 quý đầu năm nếu không thực hiện việc hoàn nhập giảm giá hàng tồn kho.

Lưu ý rằng tuy xuất khẩu có thể suy giảm so với 1H2022, chúng tôi vẫn cho rằng kim ngạch và sản lượng 2H2022 vẫn sẽ có sự tăng trưởng so với cùng kỳ năm ngoái. Một số yếu tố tích cực hỗ trợ cho xuất khẩu cá tra Việt Nam bao gồm:

Trong bối cảnh lạm phát, cá tra Việt Nam có lợi thế giá rẻ. Dựa trên dữ liệu nhập khẩu từ Tổng cục Thống kê Liên minh Châu Âu (Eurostat), giá cá tra Việt Nam thường rẻ hơn khoảng 30- 40% giá các loại cá thịt trắng nhập khẩu khác, trong khi vẫn mang giá trị dinh dưỡng tương đương. Việc thắt chặt hầu bao chi tiêu của người tiêu dùng EU có thể làm gia tăng nhu cầu đối với dòng cá tra Việt Nam tại phân khúc bán lẻ, phân khúc hiện chiếm khoảng 60% trong cơ cấu doanh thu EU của VHC.
Vào tháng 7/2022, Trung Quốc đã hủy bỏ chính sách đình chỉ nhập khẩu thực phẩm đông lạnh có nhiễm virus Sars-COV-2. Trước đó, các lô hàng có dính mẫu nhiễm virus Sars-COV-2 sẽ bị đình chỉ khoảng 1-4 tuần. Việc hủy bỏ đình chỉ sau 2 năm thực thi chính sách trên sẽ mở ra cơ hội đẩy mạnh xuất khẩu của cá tra Việt Nam sang thị trường Trung Quốc, vốn thường là thị trường lớn nhất của Việt Nam khi tính về sản lượng nhập khẩu.
EVFTA phát huy thế mạnh trong 2023. Theo lộ trình của EVFTA, các mặt hàng cá tra của Việt Nam sẽ được hưởng mức thuế 0% vào năm 2023. Thị trường EU hiện đang chiếm khoảng 11% và 13% trong cơ cấu xuất khẩu của ngành cá tra Việt Nam và cơ cấu doanh thu của VHC. Mức thuế thuận lợi cùng lợi thế về giá bán rẻ, sản phẩm cá tra của VHC đứng trước cơ hội lớn để gia tăng xuất khẩu vào thị trường EU trong năm 2023.

Giá cá nguyên liệu duy trì ở mức cao

Diện tích nuôi thả tăng mạnh từ đầu tháng 6/2022, và dựa trên chu kì nuôi trồng cá tra, tới khoảng cuối Q4/2022 – đầu Q1/2023 thì mới có thể thu hoạch từ diện tích nuôi mới kể trên. Trong khi đó, tồn kho cá nguyên liệu vẫn ở mức thấp. Vì vậy, BVSC dự báo giá cá nguyên liệu sẽ vẫn duy trì ở mức cao trong 2H2022, dần thu hẹp khoảng cách với giá bán đầu ra.

VHC hiện duy trì tỷ lệ tự chủ khá cao khoảng 65-70% cá nguyên liệu, phần nào giảm bớt biến động của giá cá trên thị trường. Doanh nghiệp đã hoàn thiện và vận hành Nhà máy TACN Feed One, dự kiến cung cấp TACN cho ao nhà sớm nhất vào Q4/2022. VHC kỳ vọng nguồn TACN từ nhà máy mới sẽ ít làm giảm chi phí nuôi trồng, nhưng sẽ giúp cải thiện sức khỏe cá nguyên liệu, qua đó nâng cao chất lượng sản phẩm của VHC.

Dự báo kết quả kinh doanh 2022

BVSC dự phóng doanh thu thuần và LNST sau CĐTS năm 2022 lần lượt là 15.162 tỷ đồng (+68% yoy) và 2.173 tỷ đồng (+98% yoy). Dự phóng trên dựa trên giả định ASP cá tra 2022 của VHC đạt khoảng 4,23 USD/kg, sản lượng xuất khẩu cá tra vào khoảng 104 nghìn tấn.

So với báo cáo trước, BVSC điều chỉnh dự báo năm 2022 như sau:

Định giá

Dựa trên quan điểm lợi nhuận 2H2022 giảm nhiệt so với 1H2022, cùng việc đã có thể nhìn thấy những yếu tố thiếu khả quan ảnh hưởng tới KQKD 2023, chúng tôi thực hiện hạ mức Forward P/E 2022 của VHC xuống mức 8,3x, tương đương với mức giá mục tiêu 97.356 đồng/cp. Mức giá đóng cửa của VHC tại ngày 25/08/2022 là 89.800 đồng/cp tương ứng với tiềm năng tăng trưởng 8%,

Nguồn: BVSC

Các nguồn định giá tham khảo khác:

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0

VHC chart. Nguồn: Admin

Link tham gia room zalo Tín hiệu dòng tiền để nhận được tư vấn trong phiên cổ phiếu có tín hiệu Mua/Bán: https://zalo.me/g/izmqqe638