CTCP VĨNH HOÀN (VHC): Khó khăn vẫn ở phía trước [Mục tiêu 68.100 đ/cp]

Chúng tôi dự báo kết quả kinh doanh năm 2023 với lợi nhuận đạt 1,462 tỷ đồng (- 27% YoY) và doanh thu 11,326 tỷ đồng (-14.4% YoY). Khuyến nghị nắm giữ, giá mục tiêu 68,100 VND/cp.

Hoạt động kinh doanh 

Kết quả kinh doanh tháng 12 thấp nhất kể từ Q3/2021

Trong tháng 12, Vĩnh Hoàn ghi nhận doanh thu đạt 661 tỷ đồng, giảm 44% YoY và giảm 26% MoM và thấp hơn nhiều giai đoạn cao điểm tháng 2-8. Cụ thể, mảng cá tra chỉ đạt 297 tỷ đồng (-44% YoY) và phụ phẩm giảm 45% so với cùng kỳ. Trong đó, 2 thị trường xuất khẩu chính là Mỹ và Trung Quốc có doanh thu sụt giảm lần lượt 63% và 73% YoY.

Kim ngạch xuất khẩu cá tra tháng 1/2023 tiếp tục giảm sâu

Theo VASEP, xuất khẩu cá tra tháng 1 năm 2023 đạt 107 triệu USD (-50 YoY) và là tháng thứ 3 ghi nhận giảm so với cùng kỳ một phần do nhu cầu sụt giảm ở nhiều thị trường chính và là thời điểm kỳ nghỉ Tết khiến hoạt động không liên tục.

Năm 2023 ngành cá tra sẽ trải qua nhiều thách thức đối với nhưng vẫn ở mức tích cực so với lịch sử

Chúng tôi duy trì quan điểm nhiều khả năng đỉnh chu kỳ cá tra đã đi qua, ít nhất là trong ngắn hạn và dự báo ngành cá tra thời gian tới sẽ phải đối mặt với nhiều thách thức do chính sách thắt chặt của nhiều NHTW và lo ngại suy giảm kinh tế tại nhiều quốc gia lớn trên thế giới như Mỹ và EU – thị trường xuất khẩu lớn của Viêt Nam khiến nhu cầu tiêu thụ sụt giảm dù tồn kho cá tại các thị trường này đã được giải phóng phần nào, các khách hàng vẫn khá dè dặt với các đơn đặt hàng mới.

Ghi nhận dấu hiệu tích cực hơn từ thị trường Trung Quốc dù chưa quá rõ ràng

Ở chiều hướng tích cực, chúng tôi nhận thấy một số dấu hiệu khả quan hơn từ thị trường Trung Quốc -dù chưa phản ánh rõ ràng khi nhiều đơn vị kinh doanh cho biết thương nhân Trung Quốc đã hỏi giá nhiều hơn so với trước Tết và việc thông quan tại cảng và cửa khẩu cũng dễ dàng hơn. Theo đó, các doanh nghiệp có thị phần lớn xuất khẩu sang thị trường này sẽ có thể có triển vọng kinh doanh sáng sủa hơn. Tuy nhiên, việc chốt đơn vẫn chưa thay đổi đáng kể khi nhu cầu tại Trung Quốc chưa tăng mạnh và hàng tồn kho vẫn chưa thiếu hụt do đó cần thêm thời gian để đánh giá rõ ràng hơn về yếu tố trên. Ngoài ra, cước vận tải tiếp tục giảm giúp các doanh nghiệp bớt gánh nặng chi phí logistics, bù đắp biên lợi nhuận khi phải giảm giá bán. Hiện giá cước vận tải nhiều tuyến đường đã giảm mạnh và quay lại mức gần trước dịch là yếu tố tích cực đối với các doanh nghiệp xuất khẩu.

Giá xuất khẩu giảm xuống mức thấp và giá cá nguyên liệu sau khi giảm đã có dự hồi phục nhẹ khi nhu cầu tại Trung Quốc khả quan hơn

Giá cá tra xuất khẩu hiện đã suy giảm đáng kể về tương đương mức đầu năm 2021, tương ứng với mức giảm 20-40% so với vùng đỉnh thời điểm Q2/2022. Trong khi đó, giá cá tra nguyên liệu sau khi giảm và chững lại quanh mức 27,000-28,000 VND/kg (tăng khoảng 30% so với trung bình năm 2021) đã tăng lên mức 28,500-29,500 VND/kg, đặc biệt đối với cái size lớn phục vụ thị trường Trung Quốc sau khi dự báo nhu cầu tại Trung Quốc cải thiện. Giá cá tra nguyên liệu được dự báo vẫn sẽ neo ở mức cao do chi phí sản xuất cao bởi giá thức ăn chăn nuôi chưa hạ nhiệt nhất là khi nguyên liệu sản xuất vẫn ở mức cao. Giá cá giống sau khi giảm về mức đầu năm 2022 đã tăng trở lại quanh mức 43,000 VND/kg do nguồn cung khan hiếm tỷ lệ cá ương đậu thấp.

Tồn kho trong xu hướng tăng khi nhu cầu giảm bớt và đơn hàng hạn chế từ cuối năm 2022

Lượng tồn kho sau khi xuống mức thấp nhất vào giữa năm 2022 hiện đang tăng dần bởi lượng xuất khẩu giảm trong khi sản lượng nuôi trồng vẫn ổn định. Theo Tổng cục Thống kê, sản lượng cá tra tháng 1 năm 2023 ước đạt 110 nghìn tấn, tăng 3% so với cùng kỳ năm trước. Chúng tôi cho rằng lượng tồn kho sẽ tiếp tục xong xu hướng tăng khi nhu cầu vẫn thấp trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế nhiều quốc gia trên thế giới chậm lại sau giai đoạn thắc chặt chính sách và rủi ro suy thoái kinh tế vẫn hiện hữu.

Dự phóng kết quả kinh doanh

Năm 2023 chúng tôi duy trì dự báo nhu cầu tiêu thụ tại thị trường xuất khẩu chính của Vĩnh Hoàn là Mỹ giảm bởi lo ngại suy giảm kinh tế sau quá trình tăng lãi suất mạnh tay của FED. Kịch bản tích cực Mỹ có thể hạ cánh mềm thì cũng phải đến cuối năm nền kinh tế mới có thể dần hồi phục lại. Dù có điểm sáng hơn tại thị trường Trung Quốc nhưng chúng tôi cho rằng không đủ để bù đắp phần sụt giảm tại các thị trường khác khi trung Quốc chỉ chiếm 10-15% thị phần xuất khẩu của VHC và hiện nhu cầu tại đây cũng chưa có tăng trưởng đáng kể . Biên lợi nhuận cũng dự báo giảm do phần giá bán giảm nhanh hơn giá nguyên liệu và dự báo giá nguyên liệu khó giảm sâu bởi giá thành nuôi cao. Với việc chi phí dự kiến cao hơn ước tính trước đó bởi VHC đã tăng vay nợ từ 2022 và tỷ giá USD/VND hạ, chúng tôi hạ dự báo kết quả kinh doanh năm 2023 với lợi nhuận đạt 1,462 tỷ đồng (-27% YoY) và doanh thu 11,326 tỷ đồng (-14.4% YoY), trên mức nền cao năm 2022, tương đương với mức giảm dự báo ngành và biên lợi nhuận trung bình ở mức 19.4%.

Định giá

Dựa theo định giá, chúng tôi cho rằng VHC đang giao dịch ở mức phù hợp với triển vọng hiện tại. Yếu tố hỗ trợ làm thay đổi đáng kể định giá đến từ khả quan hơn từ thị trường chính. Kết hợp 2 phương pháp định giá DCF và P/E theo tỷ lệ 40/60 chúng tôi đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ đối với VHC, giá mục tiêu là 68,100 VND, +6.7% so với mức giá đóng cửa ngày 15/02/2023. Hiện VHC đang giao dịch với FY2022 P/E là 8.1 lần.

Nguồn: KBSV

---

Các nguồn định giá tham khảo khác:

---

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0

VHC chart. Nguồn: Admin

---

Link tham gia room zalo Tín hiệu dòng tiền để nhận được tư vấn trong phiên cổ phiếu có tín hiệu Mua/Bán: https://zalo.me/g/izmqqe638

---