Báo cáo niêm yết: Công ty Cổ phần Đạt Phương (DPG: HOSE) – Tiềm năng tăng trưởng từ nhiều mảng – Chuyển sàn từ Upcom sang HoSE

SSI Research

Theo chúng tôi, DPG là một cơ hội đầu tư thú vị do: (1) Công ty hoạt động trong ngành xây dựng cơ sở hạ tầng, ngành chúng tôi cho rằng có nhiều tiềm năng dài hạn; (2) Chúng tôi kì vọng các nhà máy thủy điện được đầu tư bởi DPG sẽ đem lại dòng tiền ổn định cho công ty ngay sau khi phát điện; (3) Quỹ đất của DPG ở những vị trí đắc địa tại Hội An sẽ đóng góp một tỷ trọng lớn trong lợi nhuận của DPG những năm tới.

Tóm tắt: Công ty Cổ phần Đạt Phương (Đạt Phương hoặc DPG) được thành lập vào ngày 12 tháng 3 năm 2002 dưới hình thức công ty cổ phần với tên gọi Công ty Cổ phần Xây dựng và Vận tải Đạt Phương và vốn điều lệ ban đầu là 2,2 tỷ VND. Tính đến thời điểm này, Đạt Phương đã chứng tỏ được khả năng hoạt động với năng suất cao, có uy tín trong nước trong lĩnh vực đầu tư và xây dựng các công trình giao thông cũng như thủy điện. Vốn điều lệ hiện tại gần 300 tỷ đồng. DPG đã đăng ký giao dịch trên sàn Upcom từ ngày 12/01/2017 và sẽ được chuyển sang đăng ký niêm yết trên sàn HOSE vào ngày 22/05/2018. Cơ cấu cổ đông Tính tới 24/4/2018, hơn 42,7% cổ phần của DPG thuộc sở hữu của ban lãnh đạo. Nhà đầu tư nước ngoài đang nắm giữ 0,023% cổ phần DPG. Ông Lương Minh Tuấn hiện là chủ tịch HĐQT của DPG. Trước khi làm việc tại DPG, ông Tuấn đã có 8 năm kinh nghiệm làm việc tại Nhà máy thủy điện Yaly (một trong ba nhà máy thủy điện lớn nhất Việt Nam) và 10 năm kinh nghiệm làm việc tại Công ty CTGT 134 (công ty thành viên của Cienco 1, một doanh nghiệp nhà nước và là một trong những công ty đầu ngành trong xây dựng cơ sở hạ tầng ở Việt Nam, được thành lập năm 1964) ở nhiều vị trí: cán bộ kỹ thuật, đội phó đội xây dựng, quyền đội trưởng đội xây dựng và phó giám đốc.

Quá trình tăng vốn

Mô hình tổ chức

Ước tính kết quả kinh doanh hợp nhất

Cho năm 2018, doanh thu của DPG dự kiến tăng 51,8% và đạt 2.140,7 tỷ đồng, bao gồm 301 tỷ đồng doanh thu bán điện (+106,7% YoY) và 1.840 tỷ đồng doanh thu xây lắp (+45%YoY). Lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ ước đạt 198,4 tỷ đồng (+25,8% YoY), tương đương với EPS đạt 6.083 đồng/cổ phiếu, sau khi phân phối 8% lợi nhuận sau thuế vào quỹ khen thưởng phúc lợi.

Cho năm 2019, doanh thu của DPG dự kiến tăng 38,9% đạt 2.972,4 tỷ đồng, bao gồm 429,9 tỷ đồng doanh thu bán điện (42,9% YoY), 1.932 tỷ đồng doanh thu xây lắp (+5% YoY) và 611 tỷ đồng doanh thu bất động sản. Lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 321,6 tỷ đồng (61,7% YoY), tương đương EPS 9.838 đồng/cổ phiếu, sau khi phân phối 8% lợi nhuận sau thuế vào quỹ khen thưởng phúc lợi.

Định giá và quan điểm đầu tư

Ở mức giá hiện tại là 53.800 đồng/cổ phiếu, DPG giao dịch ở mức PE dự phóng 2018 and 2019 lần lượt là 8,8x và 5,5x, PB dự  phóng 2018 và 2019 lần lượt là 2,1x và 1,6x.

Rủi ro đầu tư bao gồm: (1) DPG chưa có kinh nghiệm phát triển bất động sản trước đây; (2) Lượng mưa không ổn định có thể ảnh hưởng hoạt động của nhà máy thủy điện; (3) Doanh thu và lợi nhuận từ mảng xây dựng dựa vào quy mô của các dự án, do đó kết quả kinh doanh của mảng này sẽ có những biến động nhất định.

Theo định giá của chúng tôi, giá trị mỗi cổ phiếu của DPG tương đương 73.400 đồng/ cổ phiếu, cao hơn 36,4% so với giá niêm yết.

* Xem báo cáo chi tiết tại đây

SSI Research