PTB: CTCP Phú Tài (HOSE) – Đơn đặt hàng từ Mỹ tăng giúp mảng kinh doanh nội thất tăng trưởng [MUA – Mục tiêu 83.300 đ/cp]

SSI Research – Tại mức giá 63.900/cp, PTB đang giao dịch tại PE 2018 và 2019 lần lượt là 8,0x và 7,0x; đây là mức thấp theo quan điểm của chúng tôi. Sử dụng phương pháp SoTP, giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi là 83.300/cp tương ứng PE 2019 là 9,6x. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu này.

	Giá hiện tại	% chang (t-3)	P/E	P/B
PTB	63.9	2.4%	7.43	2.07

Chúng tôi đã có chuyến thăm PTB. Sau đây là những ý chính rút ra từ sự kiện.

Tổng quan doanh nghiệp

PTB là một công ty vừa và nhỏ với 3 mảng kinh doanh chính: (1) sản xuất đá granite, (2) sản xuất xuất khẩu nội thất và (3) đại lý ô tô Toyota.

Trong lĩnh vực kinh doanh đá, PTB được cấp phép khai thác 11 mỏ đá granite và đá cẩm thạch với tổng dự trữ lên đến 47 triệu m3, chủ yếu ở Bình Định, Phú Yên, Khánh Hòa và Yên Bái. Thời gian giấy phép là 20-25 năm. PTB dẫn đầu thị trường với công suất sản xuất hiện tại là 5,4 triệu m2 / năm hoặc xấp xỉ 30% tổng công suất sản xuất ở thị trường trong nước. Đá granite và đá cẩm thạch của PTB được sử dụng chủ yếu ở thị trường nội địa, trong đó 50% trong xây dựng khu dân cư và 50% trong xây dựng cơ sở hạ tầng.
Trong lĩnh vực kinh doanh nội thất, PTB chủ yếu ký hợp đồng sản xuất cho khách hàng nước ngoài như Walmart, Carrefour hay Kingfisher. 80% doanh thu là xuất khẩu. Công suất hiện tại xấp xỉ 2.600 container / năm. Trong số các công ty niêm yết, PTB là nhà sản xuất và xuất khẩu đồ nội thất lớn nhất.
Trong lĩnh vực kinh doanh ôtô, PTB sở hữu 3 cửa hàng đại lý ô tô Toyota tại Đà Nẵng và Quy Nhơn

Mảng kinh doanh Đá

Doanh thu 9T2018 đạt 959 tỷ đồng, tăng 12% YoY, nhờ vào việc mở rộng các nhà máy sản xuất đá mới tại tỉnh Hưng Yên (Tháng 6/2017), cũng như mở rộng nhà máy Diên Tân ở tỉnh Khánh Hòa. Nhà máy Hưng Yên và Diên Tân là 2 nhà máy giúp PTB nâng công suất thêm 23% lên đến 5,4 triệu m2/ năm. TSLNG 9T2018 là 34,5% cao hơn năm 2017 là 32,3% khi PTB phát sinh chi phí tái cấu trúc từ việc hợp nhất Granida Corp. Tháng 5/2017, PTB mua lại 70% cổ phần của Granida Corp trị giá 34,6 tỷ đồng. Sau khi mua lại, dự trữ đá granite và đá cẩm thạch của PTB tăng từ 16 m3 lên 47 m3 nhờ 2 mỏ đá mới: mỏ granite Sơn Xuân ở Phú Yên (dự trữ 1,8 mn, 3, 7 năm) và mỏ cẩm thạch Yên Bái (29 mn3, 22 năm). Bên cạnh đó, tháng 7/2018, PTB mua lại 100% cổ phần công ty Granite Thành Châu với giá 10 tỷ đồng. Công ty Thành Châu sở hữu mỏ đá granite Da Dù ở Phú Yên (dự trữ và thời gian chuyển nhượng chưa được công bố)

Năm 2019, PTB sẽ chi khoảng 130 tỷ đồng vốn đầu tư cho việc mở rộng nhà máy Đồng Xuân mới tại Phú Yên, nâng tổng công suất sản xuất lên 6,3 triệu m2 / năm, tăng 17% YoY. Nhà máy Đồng Xuân sẽ sản xuất đá granite từ 2 mỏ đá mới mua lại là Sơn Xuân và Da Dù.

Kinh doanh nội thất

Doanh thu 9T2018 đạt 1.243 tỷ đồng (+42% YoY). Doanh thu tăng nhờ mở rộng nhà máy mới Phú Cát, đưa vào hoạt động từ tháng 8/2017. Tỷ suất lợi nhuận gộp 9T2018 giảm nhẹ còn 16,5% từ 18,5% năm 2017. Vì nhà máy mới Phù Cát chưa được hoạt động ở công suất cao (50%), và năng suất lao động thấp hơn 3 nhà máy hiện tại.

Ban lãnh đạo cho biết các đơn đặt hàng gia công từ Mỹ đang tăng lên. Trong năm 2017, xuất khẩu sang Mỹ chiếm 25% xuất khẩu đồ nội thất của PTB. Trong năm 2018, xuất khẩu sang Mỹ dự kiến sẽ tăng lên 40% tổng doanh thu xuất khẩu. Các đơn đặt mới đến từ cả khách hàng hiện hữu như Walmart cũng như các khách hàng mới như Masterbrand inc. Cơ cấu khách hàng của PTB đa dạng. Top 5 khách hàng chỉ chiếm 25% doanh thu.

Năm 2019, PTB sẽ sử dụng 200-250 tỷ đồng đầu tư vào (1) tăng 32% công suất tối đa của nhà máy Thắng Lợi (2) tăng 30% công suất của Vina G7.

Mảng kinh doanh ôtô

Doanh thu 9T2018 đạt 861 tỷ đồng, giảm 19% YoY do ảnh hưởng của Nghị định số 116/2017/ND-CP. Nghị định này thắt chặt kiểm tra chất lượng cho xe nguyên chiếc (CBU) nhập khẩu, có hiệu lực kể từ ngày 01/01/2018. Ban lãnh đao cho biết nhu cầu nhập khẩu xe Toyota vẫn cao, nhưng doanh số đã giảm trong 6 tháng do hoạt động kinh doanh bị ảnh hưởng từ Nghị định mới. Theo báo cáo của VAMA, số lượng xe CBU nhập khẩu đã hồi phục mạnh mẽ trong tháng 7 và tháng 8. Tổng số lượng xe CBU nhập khẩu tính đến 8T2018 là 29.394 chiếc, giảm 41% YoY, so với 18.981 chiếc trong 6T2018, giảm 49% YoY.

2018 & 2019 Ước tính

Năm 2018, chúng tôi ước tính doanh thu kinh doanh đá tăng trưởng 9% YoY từ nhà máy mới Hưng Yên và Diên Tân. Doanh thu kinh doanh nội thất tăng mạnh 40% do công suất nhà máy Phù Cát và nhà máy Vina G7 tăng. Doanh thu ô tô sẽ phục hồi mạnh mẽ trong quý 4/2018 khi đơn hàng xe CBU nhập khẩu từ 6T2018 sẽ được bàn giao. Quỹ khen thưởng phúc lợi ước tính ở mức 5% LNST do công ty ước tính hoàn thành kế hoạch LNST năm.

Năm 2019, doanh thu từ kinh doanh đá ước tính tăng 22% YoY từ nhà máy mới Đồng Xuân ở Phú Yên. Doanh thu từ kinh doanh nội thất tăng mạnh 29% YoY từ việc mở rộng nhà máy Thắng Lợi và Vina G7. Chúng tôi dự kiến tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng kinh doanh nội thất sẽ cải thiện từ 16,5% lên 17,5% nhờ công suất nhà máy Phú Cát tăng cũng như nhờ đầu tư mới và mở rộng 2 nhà máy Thắng Lợi và Vina G7. Doanh thu từ mảng kinh doanh ôto kỳ vọng tăng 12% YoY. Quỹ khen thưởng phúc lợi ước tính ở mức 15% LNST.

Định giá

Tại mức giá 63.900/cp, PTB đang giao dịch tại PE 2018 và 2019 lần lượt là 8,0x và 7,0x; đây là mức thấp theo quan điểm của chúng tôi. Sử dụng phương pháp SoTP, giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi là 83.300/cp tương ứng PE 2019 là 9,6x. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu này.

Rủi ro đầu tư

Thị trường bất động sản bất lợi sẽ làm chậm tốc độ tăng trưởng doanh thu cũng như tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng kinh doanh đá

Lãi suất tăng sẽ ảnh hưởng đến nhu cầu ôtô: Trong quá khứ, PTB trả thưởng cho ban lãnh đạo (quỹ khen thưởng phúc lợi), trung bình 15% LNST trong 5 năm qua. Chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ trả 5% vào năm 2018 vì chúng tôi dự báo công ty sẽ chỉ hoàn thành kế hoạch kinh doanh trong năm nay. Chúng tôi giả định rằng PTB sẽ trả 10% vào năm 2019. Công ty có thể phát hành ESOP vào năm 2019. PTB đã phát hành 5% cổ phiếu ESOP trong năm 2016 và 2017.

SSI Research

Các nguồn định giá tham khảo khác