Thép Nam Kim (NKG) : Khó khăn ngắn hạn [Mục tiêu 23800đ/cp]

Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP với NKG và xác định giá trị hợp lý của NKG là 23,800 VND/cổ phiếu, tương ứng với sinh lời kỳ vọng là 11% so với giá đóng cửa ngày 20/09/2024

Cập nhật KQKD

Giá HRC giảm nhanh trong 3Q2024 tạo áp lực tăng chi phí dự phòng hàng tồn kho cho NKG trong kỳ

Tính tới cuối 2Q2024, hàng tồn kho của NKG đạt 5,873 tỷ VND (đi ngang so với 1Q2024), tuy nhiên giá HRC đã giảm trung bình 21% từ đầu 3Q2024 tới nay, tạo áp lực gia tăng chi phí dự phòng giảm giá hàng tồn kho trong 3Q2024. Trong trường hợp giá HRC tiếp tục đi ngang, biên lãi gộp của NKG trong 4Q2024 sẽ được cải thiện đáng kể. Trong trung hạn, chúng tôi kỳ vọng biên lãi gộp của NKG sẽ tiếp tục được duy trì ở mức ổn định nhờ (1) giá tôn mạ, thép ống giảm chậm hơn giá HRC (từ đầu năm tới nay, HRC, tôn mạ, thép ống giảm lần lượt 22%/12%/5%), (2) NKG chủ động duy trì hàng tồn kho ở mức ổn định, số ngày quay vòng nguyên vật liệu 2Q2024 đã giảm đáng kể so với giai đoạn 2H2022 (26 ngày so với 33 ngày). KBSV ước tính biên lãi gộp của NKG đạt 8.8%/9.6% trong 2024/2025.

Sản lượng xuất khẩu có thể chịu tác động suy giảm trong ngắn hạn nhưng NKG vẫn có lợi thế cạnh trong dài hạn

Với việc Mỹ và EU gia tăng biện pháp bảo vệ, phòng vệ thương mại với các sản phẩm thép, chúng tôi cho rằng sản lượng xuất khẩu tôn mạ của NKG trong ngắn hạn (hai thị trường trên chiếm 89% doanh thu xuất khẩu trong 8M2024, trong đó, doanh thu từ thị trường Mỹ tăng 108% YoY). Sau giai đoạn xuất khẩu thép Trung Quốc giả rẻ bùng nổ về sản lượng tại các thị trường, các biện pháp chống bán phá giá được tăng cường áp dụng là xu hướng khó tránh khỏi. Tuy nhiên, trong dài hạn, KBSV cho rằng NKG vẫn sẽ có lợi thế trên thị trường xuất khẩu nhờ (1) mức thuế suất áp dụng cho thép nhập khẩu từ Việt Nam thấp hơn mức thuế áp dụng cho Trung Quốc (bảng 7), (2) chênh lệch giá HRC tại Mỹ, EU tiếp tục kéo dài sẽ tạo điều kiện cho NKG cạnh tranh về giá xuất khẩu với các nhà sản xuất nội địa.

Nhu cầu nội địa gia tăng tạo động lực cải thiện sản lượng tiêu thụ trong thời gian tới

Sản lượng tiêu thụ nội địa tiếp tục xu hướng hồi phục khi tiêu thụ tôn mạ, thép ống của NKG trong T8/2024 tăng 6%/27% YoY (8M2024 +23%/-7% YoY). Chúng tôi kỳ vọng tiêu thụ trong nước sẽ tiếp tục cải thiện trong thời gian tới nhờ (1) thuế chống bán phá giá tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc, Hàn Quốc được phê duyệt và áp dụng từ cuối 2024, đầu 2025 (2) nhu cầu xây dựng trong mùa cao điểm cuối năm gia tăng, (3) thị trường Bất động sản dần hồi phục, Luật Bất động sản sửa đổi được áp dụng giúp cải thiện nguồn cung, tạo động lực tăng trưởng nhu cầu tiêu thụ thép. KBSV ước tính sản lượng tiêu thụ của NKG đạt 1.04/1.09 triệu tấn trong 2024/2025, tăng 22%/5%.

Nam Kim Phú Mỹ lên kế hoạch vận hành từ 1Q2026

Nhà máy Nam Kim Phú Mỹ có công suất 800,000 tấn/năm, khi vận hành 100% công suất sẽ giúp tăng sản lượng thiết kế của NKG lên 2 triệu tấn/năm (+67% công suất hiện tại). Theo kế hoạch của NKG, nhà máy sẽ vận hành từ 1Q2026.

Rủi ro

Tồn kho HRC tại Trung Quốc giảm 3% MoM trong T9/2024 nhưng vẫn ở mức cao, dự báo sẽ tiếp tục gây áp lực lên giá thép trong bối cảnh dư cung và nhu cầu tiêu thụ thấp tại thị trường nội địa

Triển vọng xuất khẩu thép của Trung Quốc suy giảm trong thời gian tới khi các thị trường lớn như Mỹ và EU gia tăng các biện pháp phòng vệ thương mại. Điều này khiến giá thép tại Trung Quốc giảm trung bình 11% từ đầu 3Q2024 tới nay nhằm kích thích nhu cầu tiêu thụ nội địa trong bối cảnh tồn kho thép cao (số liệu T9/2024 đạt 11.6 triệu tấn, giảm 10% so với cuối T8/2024 chủ yếu do tồn kho thép thanh giảm mạnh, trong khi đó, tồn kho HRC giảm 3%). Với tồn kho ở mức cao trong khi biên EBITDA tiếp tục suy giảm, chúng tôi cho rằng các nhà sản xuất sẽ ưu tiên giảm tồn kho, tối ưu công suất trong thời gian tới. KBSV cho rằng điều này có thể khiến giá thép tiếp tục gặp áp lực giảm thêm trong ngắn hạn và sẽ ổn định trở lại sau đó khi cung-cầu thị trường thép nội địa Trung Quốc cân bằng lại.

Dự phóng Kết quả Kinh doanh

Định giá

Chúng tôi áp dụng hai phương pháp định giá là EV/EBITDA và P/E với hệ số mục tiêu là 6x/8x và xác định giá trị hợp lý của NKG là 23,800 VND/cổ phiếu, giàm 23% so với báo cáo kỳ trước do (1) tồn kho HRC Trung Quốc vẫn duy trì ở mức cao, tạo áp lực lên giá thép Trung Quốc khiến chúng tôi điều chỉnh dự phóng giá thép của NKG giảm 6%/10% so với báo cáo gần nhất, (2) giả định Nam Kim Phú Mỹ lùi thời gian vận hành sang 3Q2024 (so với kế hoạch ban đầu của NKG là 1Q2024) do quan ngại rằng khó khăn ngành thép có thể kéo dài hơn kỳ vọng ban đầu.

Nguồn : KBSV

Các nguồn định giá tham khảo khác

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0

NKG chart. Nguồn: Admin

Link tham gia room zalo Tín hiệu dòng tiền để nhận được tư vấn trong phiên cổ phiếu có tín hiệu Mua/Bán: https://zalo.me/g/izmqqe638